【申万宏源轻工】晨鸣纸业（000488）2019年三季报点评——文化纸盈利能力提升，业绩持续环比改善

公司公告2019年三季报，业绩环比改善，基本符合预期。

公司公布2019年三季报：2019年1-9月实现收入220.14亿元，同比降低6.3%；实现归母净利10.68亿元，同比降低57.0%；其中Q3单季实现收入86.66亿元，同比增长9.1%，环比增长20.5%；Q3归母净利5.58亿元，同比下滑19.9%，环比增长18.3%。

Q3 纸价环比提升，浆价持续下行，文化纸盈利能力环比改善。

公司文化纸产能接近300万吨，文化纸盈利能力提升，驱动业绩环比改善。 Q3纸价环比提升： 进入7月，文化纸下游需求进入传统淡季，但由于产业链库存低位，叠加社会需求边际增加影响，纸价淡季平稳；进入9月进入需求旺季，纸价进入新一轮上涨周期。根据卓创资讯数据，双胶纸Q3均价较Q2环比增加33元/吨；铜版纸Q3均价较Q2环比增加83元/吨。 纸浆价格回落： 受港口纸浆库存持续高位影响，外盘纸浆报价持续走低，外盘针叶浆银星报价由3月730美元/吨逐步下调至8月580美元/吨，下调20.5%；外盘阔叶浆明星报价由3月720美元/吨逐步下调至9月475美元/吨，下调34.0%，纸厂用浆成本回落。

公司四大项目落地，木浆自给率进一步提升。

寿光美伦51万吨文化纸项目、寿光本部50万吨文化纸改造项目、寿光美伦100万吨化学浆项目、黄冈晨鸣化学浆项目等，在二季度陆续投产并正常运转，逐步开始发挥效益。此轮新增产能投产，公司纸浆自给率将进一步提升、实现阔叶浆与化机浆100%自给；文化纸龙头地位得到进一步巩固。林浆纸一体化发展，有利于公司对冲造纸行业景气度波动风险。

融资租赁、矿业剥离持续推进，回归造纸主业。

2019年1月公司公告拟引入长城国瑞证券为战略合作方，对晨鸣融资租赁公司资产逐步剥离、整合，达到完全市场化运作；融资租赁规模逐步收缩，预计截止9月末融资租赁规模收缩至160-170亿元。2019年8月公司公告向江苏富达转让其所持控股子公司海城海鸣矿业有限责任公司60%股权，实现矿业公司出表。公司逐步剥离非造纸业务，回归造纸主业，集中优势聚焦主业。

新产能全面落地，纸浆自给率进一步提升； 融资租赁剥离持续推进，浆纸一体化龙头再起航。

公司计划剥离融资赁业务，新建项目达产，未来资本开支大幅减少，公司资金压力有望得到缓解。造纸主业新增产能落地，浆、纸产能加码，全面布局林浆纸一体化，龙头地位不断巩固。由于白卡纸价格淡季下滑，我们下调公司2019-2021年归母净利润的盈利预测为17亿元、22亿元和25亿元（原为21亿元、26亿元和30亿元），10月25日股价（4.84元/股）对应PE分别为8倍、6倍和6倍，对应PB仅0.6倍，维持增持评级。

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