2020
年11月30日，中国人民银行公告称，为维护月末流动性平稳，开展2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1500亿元逆回购操作，且将于12月15日开展中期借贷便利（MLF）操作（含对12月7日和16日两次MLF到期的一次性续做），具体操作金额将根据市场需求等情况确定。
1
、本次投放超预期
央行本次月末投放完全超出市场预期：
①时点超预期
2020
年初以来，央行每月均开展MLF操作且开展时点均固定为每月月中（目的或主要是以更新的MLF利率作为银行每月20日LPR的报价依据）。自7月起，央行每次月中开展MLF操作均会在其公开市场业务交易公告中表示“此次MLF操作是对本月两笔MLF到期的一次性续做”等，且11月央行开展MLF操作的公告表述亦是如此，市场已基本形成央行仅会在月中开展MLF操作的预期，今日央行开展2000亿MLF操作在时点上超出市场预期。
②
投放量超预期
考虑到前期OMO到期，今日央行通过MLF和OMO合计净投放3100亿。
11
月25日，交易所市场出现GC007跨月资金巨量低价供给的情况，同时自此跨月流动性逐步转松。仅从流动性充裕程度角度看，央行在今日月末时点净投放3100亿应无必要，且今日投放后隔夜DR收盘时已下行至1.07%低位，为2020年各月末时点的隔夜DR最低值。
2
、为何超预期投放？
①为平抑同业存单发行利率，以引导贷款加权平均利率下行。本月初以来，同业存单发行利率一路走高，1年期国股行同业存单发行利率从3.2%上行至3.35%左右，且有继续加速上行、更远偏离MLF一年期利率的趋势，与央行3季度货币政策执行报告“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”的表述有所不符。今日央行净投放3100亿后，1年期国股行同业存单一级市场发行利率即刻出现20BP左右显著下行，二级市场交易利率亦是如此。
央行货币政策执行报告中提到，3季度末贷款加权平均利率为5.12%，2季度末贷款加权平均利率为5.06%，即3季度末贷款加权平均利率较2季度末上行6BP，究其原因即在于6月后再无降息降准等能对LPR下行进行贡献的决定性力量，反而由于流动性的边际收紧和同业存单发行利率走高等带来银行体系成本提高。本次央行新做2000亿MLF平抑同业存单发行利率后，对应也给贷款加权平均利率一定下行空间，料在央行本年4季度的货币政策执行报告中或能看到贷款加权平均利率较3季度末的下行（甚至有可能回到2季度末水平的下方）。
②
为从流动性角度对信用风险事件冲击进行维稳和预防。短期视角来看，11月21日第四十三次金融委会议要求“加强部门协调合作，健全风险预防、发现、预警、处置机制，加强风险隐患摸底排查，保持流动性合理充裕，牢牢守住不发生系统性风险的底线”，且11月22日国家高层在地方政府负责人视频座谈会上要求“保持政策连续性、有效性和可持续性，合理把握政策力度”，央行今日净投放或亦受以上因素影响，因防风险确需一定的流动性缓冲空间。同时，如从该角度考虑，则说明后续信用风险可能仍大，需多加谨慎提防。中期视角来看，本年为“十三五”的收官之年，考虑到近期永煤等信用风险事件冲击，央行或有从流动性角度维稳、保持经济平稳的考虑。
③为疏解12月可能的MLF和OMO到期和投放时点压力。虽央行表示“将于12月15日开展中期借贷便利（MLF）操作（含对12月7日和16日两次MLF到期的一次性续做）”，但具体来看，12月7日将有3000亿MLF到期和今日投放的1500亿OMO到期，且12月7日为银行缴准期，今日央行新做2000亿MLF或有提前缓解12月7日资金面趋紧压力、向市场明确传导信号并防止不必要的市场恐慌等考虑。
3
、后续走势如何？
①今日新做MLF和OMO后，12月7日当天将有3000亿MLF和1500亿OMO到期，结合央行11月MLF操作方式，预计12月7日当天仍将以OMO来对冲当日到期量，但考虑到目前市场流动性充裕程度，12月7日OMO操作量预计不会高于1500亿。
②
如前所述，今日央行新做MLF其实一定程度上打破了央行MLF仅会在月中续做的市场预期，且根据央行3季度货币政策执行报告表述，“综合运用中期借贷便利、公开市场操作、再贷款再贴现等多种货币政策工具保持流动性合理充裕”，预计MLF在相当一段时间内仍是央行主要倚重的流动性操控工具，结合本次央行新做MLF的时点为本月末，后续有一定可能会看到MLF在除月中固定时点外亦有开展的情况。
③11月和12月均为年内财政支出大月，考虑到本年疫情影响下的财政支出后置，继续保持年内流动性乐观判断。
