东方嘉盛是我国最早涉足供应链管理行业的本土企业之一，具有丰富的经验及行业先发优势。公司发行价估值合理，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价23.4元，对应17年30X PE。
国内最早涉足供应链行业的企业之一。东方嘉盛成立于2001年7月，是国内最早涉足供应链行业的企业之一，大股东和实际控制人为孙卫平女士。公司构建了深圳、上海、北京为中心的覆盖华南、华东、华北的物流网络，并在全国主要省会城市建立配送网络，业务范围包括第三方国际采购与分销、进出口报关代理、保税仓储、保税组装维修、国际国内运输配送等。
贸易类、代理类和基础供应链三大类业务。公司主营业务包括贸易类、代理类和基础供应链服务。贸易类业务以买断销售形式获取差价（实质仍然是服务费），代理类业务则根据经手货值向客户收取服务费，基础供应链盈利仍然源于服务费。通过供应链外包，公司将原属于客户的非核心业务，转变为自身的核心业务，提升客户供应链效率，节约成本和费用。
供应链管理行业发展迅速，业内竞争相对分散。供应链管理市场规模取决于社会贸易额和外包比例，而行业发展仍处于早期，市场格局极为分散。供应链管理业务的嵌入性特点决定了客户黏性较强、忠诚度高，且国内供应链管理市场规模增长潜力巨大，多数行业存在供应链外包需求，因此竞争的关键在于拓展新行业。
募投项目：本次发行，公司拟公开发行不超过3453万股，募集资金不超过4.47亿元，用于开拓跨境电商供应链、医疗器械供应链、互联网综合物流、信息化建设以及补充流动资金。
投资策略：我们预测公司17/18/19 EPS为0.78/0.95/1.16元，对应发行价12.94元16.5/13.7/11.2X PE，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价23.4元，对应17年30X PE。
风险提示：募投项目不及预期
一、最早涉足供应链的本土企业之一
1、公司历史沿革
深圳市东方嘉盛供应链成立于2001年7月，构建了以深圳、上海、北京为中心的覆盖华南、华东、华北的保税和非保税物流网络体系，并在全国主要省会城市建立了自己的配送网络，业务范围包括第三方国际采购与分销、进出口报关代理、保税仓储、保税组装维修、国际国内运输配送等物流增值服务。
2、主营业务
公司以客户需求为核心，通过综合提供进出口代理、报关报检、仓储及保税物流、运输等供应链基础服务，有效整合客户的各个供应链环节，以此提高客户供应链效率和市场竞争力。公司的业务模式包括：深度整合供应链管理服务和基础供应链管理服务，而深度整合供应链管理服务又包括贸易类和代理类两种。
2016年，东方嘉盛实现营业收入68.9亿元（+56.24%），实现归母净利润0.91亿元（+11.11%）。
3、公司股权结构
本次发行前，上市公司总股本为1.04亿股，孙卫平合计控制公司97.3019%股份，为公司大股东和实际控制人。本次拟公开发行不超过3453万股，占发行后总股本的比例不低于25%。
二、供应链运营商
基于业务发展战略，公司以客户需求为核心，拥有完整且多样化的三大业务模式：A、以采购执行，销售执行，进出口代理，仓储，运输，资金结算等为服务内容的一体化贸易类的供应链管理服务；B、以进出口代理，仓储，运输，资金结算等为服务内容的一体化代理类的供应链管理服务；C、以报关报检，仓储，运输等为服务内容的一体化基础供应链管理服务。依托上述三大业务模式，公司在IT，食品，医疗器械，工业品等行业深耕多年，保持着较强的行业竞争优势。
1、贸易类业务
贸易服务执行过程中，公司根据客户（上游生产商或下游采购商）需求，买断销售商品，并以实际销售价格向客户开具增值税发票，盈利体现为以买卖差价为表现形式的服务费收益。
1）电子信息：产成品的采购。公司为客户度身定制了一套“成品采购供应链管理服务”解决方案，提供从“制造商”到“品牌商成品仓库”这一供应链环节的报关报检、保税运输、保税仓储、货物分拣、国内配送等综合物流服务，同时为客户完成销售订单收接、采购订单分拆与传送、电子发票信息传递、出货预报、国际结算等配套的订单管理和资金流、信息流管理及服务。
2）医疗器械：产成品的销售。公司承接客户产成品销售至最终用户/代理商环节的供应链管理，提供从“品牌商”到“消费者（最终用户）/代理商指定仓库或地点”这一供应链环节的保税运输、保税集货、进出口代理/报关报检、完税、国内配送、协助装机、货款代收付等综合服务，同时为其完成配套的订单管理和资金流、信息流管理及服务。
2、代理类业务
代理服务执行过程中，公司并不买断商品的所有权，仅以收取的服务费金额向客户开具增值税发票，盈利来源是根据意向书服务的内容和经手货值的一定比例向客户收取服务费。针对客户的产品进口及国内分拨需求，公司为其设计“供应链代理服务”解决方案，为客户提供进口代理、仓储、运输服务、资金结算等一体化的供应链管理服务，有效降低了销售环节的供应链成本。
3、基础供应链类业务
公司以报关报检、仓储及保税物流、运输等基础服务项目为载体，通过发挥公司在管理、创新和执行上的优势，为客户设计并提供国际采购集拼、精品物流服务和VMI管理等基础供应链管理服务方案。服务执行过程中，公司仅以收取的服务费金额向客户开具增值税发票，盈利来源是根据服务的内容向客户收取服务费。
公司打造在国内干线和终端配送上均具有优势的精品物流服务。在资源整合环节，公司充分整合社会运输资源和仓储资源，辅以公司标准化的物流运营管理流程和信息系统，提升物流服务效率并节约物流成本；在物流服务环节，公司从事该项业务的优势包括：标准化的运营管理流程；强大的IT系统支持；良好的风险控制能力。
此外，公司拥有一批掌握国际贸易规则，熟悉银行结算服务的贸易结算人才，可以为客户提供高效的资金结算服务。一般情况下，公司先收到客户支付的货款后，才向其指定的供应商支付货款，但也存在少量为客户垫付货款、税款的情形。公司贸易类业务产生的代垫款项计入应收账款科目，代理类业务产生的代垫款项计入其他应收款科目。
1）代垫货款：在贸易类和代理类业务中，一般只有在下游客户预先付款的情况下，才会向上游供应商支付货款；在部分情况下，对一部分短期资金紧张的客户，公司也会为客户先行垫款，通过提供一定的信用支持从而促成交易，促进公司与核心企业的长期战略协同关系，提升整个供应链的竞争能力。公司与客户约定的代垫货款结算账期主要为不超过45天至不超过180天。
2）代垫税款：在贸易类和代理类业务中，公司作为进出口报关的经营单位，需按货值的一定比例缴纳相应的税费，才能完成通关，但该部分税费一般只有报关时才能确定，并且公司所服务的客户均为一些规模较大、内部组织架构复杂的大型跨国企业，其内部资金支付程序复杂、周期相对较长，结算模式单一，为提高结算效率，公司通常采用代垫税款的服务模式。该资金结算模式是公司从事供应链管理服务中日常的资金结算模式，不涉及赊销，风险较低。公司与客户约定的代垫税款结算账期主要为不超过30天至不超过120天。
三、供应链管理空间巨大，但市场格局分散
供应链管理行业是经济全球化和产业分工下的产物，属于现代物流发展的高级阶段。基于供应链运作规律产生的供应链管理实质上是一种管理模式和管理理念的更新，它强调供应链上的企业之间通过合理分工与流程优化，使供应链从采购到销售的全过程上的商流、物流、资金流和信息流均能高效率运作，达到缩短供应链响应时间、降低供应链总体交易成本、提高用户满意度、进而实现整条供应链价值最大化的目的。
1、市场空间广阔
供应链管理行业的发展主要取决于两个因素：一是社会贸易总规模；二是企业供应链管理外包的比例。二者的关系如下：
目前，中国经济持续高速发展，为现代物流及供应链管理行业的快速发展提供了良好的宏观环境。近年来，我国经济增长带动我国社会物流总额实现快速增长。2016年，全国社会物流总额为229.7万亿元，比上年增长6.1%。伴随社会物流总额的增加，我国社会物流费用（包括运输费用、保管费用和管理费用）也表现为较为快速增长。2016年，全国社会物流总费用11.1万亿元，比上年增长2.9%。
从这个角度看，供应链管理行业的市场规模具有极大的想象空间。同时，电子信息行业供应链管理的外包已较为成熟，医疗器械、快消品、食品及酒类等行业也逐步提升供应链管理外包的比例以提升整体运行效率，从而为供应链管理行业提供了更大的发展空间。
2、竞争相对分散
目前，我国的供应链管理行业尚未进入发展成熟期，行业内企业众多，发展路径和侧重服务行业不同，各具特色。供应链管理业务的嵌入性特点决定了客户黏性较强、忠诚度高，且国内供应链管理服务市场规模增长潜力巨大，多数行业存在供应链外包服务潜在需求，因此境内供应链管理服务企业之间的竞争主要体现为新拓展的行业领域。
四、募投项目分析
1、募集资金投向
本次发行，公司拟向社会公开发行不超过3453万股，预计募集资金总额44681.82万元，募集资金用于以下募投项目：
2、募集资金助力公司扩张
根据公司的业务发展规划，公司将大力开拓跨境电商供应链管理项目、医疗器械供应链管理项目、互联网综合物流服务项目、信息化建设项目以及补充流动资金，需要大量的营运资金用于为客户提供中长期采购、信用放大、代垫相关税款等资金流服务。
本次募集资金投资项目建设完成后，将对公司产生如下影响：其一，公司将提升在医疗器械行业的供应链管理服务覆盖深度和竞争优势；其二，公司将进一步扩展跨境电商客户，从而提高公司的市场竞争力，增强公司盈利能力；其三，公司综合物流服务项目的建设将帮助公司形成覆盖面更加广泛的全国性网点的战略布局，为公司业务规模的快速增长打下坚实基础；其四，公司信息系统的不断完善和优化升级，将进一步提升公司的业务运营与管理效率；其五，公司经营规模的扩大、服务水平的提高以及管理效率的提升，将不断促进公司营业收入的增长和盈利能力的提升，为实现公司的长期战略规划目标建立良好的基础。
从中长期来看，本次募集资金投资项目能够扩大公司的业务规模，并提高公司的盈利能力。
五、盈利预测与投资策略
1、盈利预测与投资策略
我们预测公司17/18/19 EPS为0.78/0.95/1.16元，对应发行价12.94元16.5/13.7/11.2XPE，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级，目标价23.4元，对应17年30X PE。
2、物流行业历史PEBand和PBBand
