三安光电：三季度业绩高增长，龙头优势效应显现
事件：
三安光电发布2017年三季度业绩报告。
三季度业绩维持高增长，龙头优势效应显现。
2017年前三季度，公司实现营收62.83亿元，同比增长40.05%；实现归母净利润23.78亿元，同比增长58.96%，处于公司业绩预告区间55%~60%的上限。前三季度扣非归母净利润为19.61亿元，同比增长79.87%。从单季度来看，Q3单季度实现营收22.16亿元，同比增长29.78%；归母净利润为8.63亿元，同比增长62.96%。公司业绩维持高增长的原因在于下游通用照明等应用市场需求旺盛，LED芯片价格总体保持稳定，新增产能持续释放。此外，公司持有的晶元光电股份处置完毕，也为公司业绩带来了积极的影响。
从盈利能力上看，2017年前三季度，公司毛利率为48.34%，同比增加10.08pct；净利率为37.84%，同比增加4.50pct。从单季度来看，Q3单季度毛利率为48.49%，同比增加9.23pct；净利率为38.93%，同比增加7.92pct，优秀的盈利能力再次得到验证。
从费用率上看，公司2017前三季度期间费用率为7.63%，同比增加0.75pct。其中，销售费用率为1.62%，同比增加0.18pct。财务费用率由负转正，主要是由于本期费用化利息支出增加和汇率变动致使汇兑损失增加所致。管理费用率为5.05%，同比下降1.88pct，费用控制能力进一步提高。
此外，公司前三季度经营性现金流净额为19.36亿元，同比增加91.68%，营业水平进一步提高。
LED市场景气度居高不下，芯片龙头继续受益。
国内照明市场预计将继续保持稳定增长。根据集邦咨询预计，2017年国内照明市场规模将可达到280亿人民币，2020年将达到364亿人民币，2015-2020年复合增长率达9%；同时，考虑到东南亚和北美等海外市场的快速渗透，LED市场维持高景气度，公司作为LED芯片行业绝对龙头，将深度收益行业的持续稳定发展。此外，随着Mini-LED、Micro-LED和小间距等新兴下游市场的兴起，LED下游应用空间将持续扩大。
多元布局新领域，有望打开新空间。
公司卡位5G、物联网等通讯射频市场，战略布局GaAs/GaN化合物半导体，目前产品已经进入多家客户验证阶段，并且有少量出货；投资9000万日元成立日本子公司，利用当地优势资源，从事滤波器方向的研发工作；同时积极布局光通讯用光电探测器芯片，具备从外延到芯片研发生产能力，未来有望在5G领域获得更多话语权。
盈利预测与投资评级：
我们看好LED芯片行业持续高景气，公司在产能高速投建的背景下，业绩有望保持快速增长动能。我们也看好公司未来利用化合物半导体的生产能力获得滤波器、PA等射频芯片的生产能力，以及Micro-LED和光通讯器件等新型器件，为公司打开新的更大的发展空间。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.77、1.08和1.44元，对应PE分别为33/23/18，维持“买入”评级。
风险提示：
LED芯片行业景气度下降，芯片短期出现供给过剩；化合物半导体的技术与工艺要求高，产能爬坡不及预期，客户验证进展不顺利。
