【天风商社刘章明团队】桂林旅游：投资收益+景区分成助业绩大幅增长527%，漓江千古情项目不断推进

事件：公司公告半年度业绩预告，预计17H1实现归母净利润约2900万元，同比增长527%。

景区业务稳步增长，游客接待量同比增约24%。此次公司业绩大幅增长主要系公司投资收益同比增加约699万元。其中：从参股子公司桂林新奥燃气发展公司确认的投资收益同比增加约359万元，从七星景区、象山景区确认的门票分成收益同比增加约235万元。剔除这一影响，公司内生增长较去年同期增约28%，结合先前我们预判公司中报业绩增速在500%-550%之间，基本符合预期。

不良资产剥离年内有望落地，漓江千古情项目不断推进。由于漓江城市段水上游览运力提升、同时贵广高铁开通带来客流增量，叠加新管理层上台以后严控成本，主营业务持续改善。公司于2016年底拟以公开挂牌方式出售丰鱼岩51%股权，截止2016年底，其净资产已为负数，预计其未来将继续亏损。公司积极推进不良资产剥离，由于流程较为繁琐进度略微低于预期，但年内有望落地。我们认为，第一，处置不良资产将利好公司未来业绩增长，下半年进度有望加快；第二，与宋城投资5亿打造漓江千古情，目前项目土地已成功摘牌，“旅游+”布局有望为公司业绩增添新动力。

维持盈利预测，维持“增持”评级。不良资产剥离年内有望落地，未来有望实现公司减负前行；海航成为公司第二大股东有望将资金优势、旅游资源及集团化管理模式注入上市公司，为后续资本运作打开空间。预计公司17-18年EPS为0.16/0.24/0.32元，对应PE为57/38/28倍，维持“增持”评级。