东吴计算机点评【卫宁健康：持续领跑互联网+健康，创新业务稳步推进】

收入增速有所放缓，下游需求有望继续稳健增长 ： 三季度单季实现营业收入 5.78 亿元，同比增长 9.42% ，相对 Q1 、 Q2 的 12.55% 、 21.95% 有所放缓；归母净利润 1.29 亿元，同比增长 16.23% ，占前三季度归母净利润的 63.29% 。前三季度公司核心产品软件销售及技术服务业务收入（合计占营业收入的比重为 78.40% ，上年同期为 74.36% ）同比增长 20.71% ，低毛利的硬件销售业务收入同比增长 0.65% ，带动综合毛利率提升 2.37pct 。在疫情常态化背景下医院和公共卫生 IT 新需求将持续不断，公司传统医疗信息化业务有望继续稳健增长 。

持续打造高水平智慧医院标杆， WiNEX 在信创领域取得突破 ： 前三季度公司助力江北新区管委会卫健委等 14 家客户通过国家互联互通四级甲等评审，获得市场及客户认可。公司新一代医疗健康科技产品 WiNEX 持续推进落地，该产品已在上海市第六人民医院东院、上海市第一人民医院宝山分院等医院上线。 WiNEX 产品荣获 2020 信息技术应用创新产业发展峰会优秀解决方案奖，是医院信息化领域唯一获此殊荣的产品。同时，山西医科大学第二医院依托 WiNEX 产品“基于中台技术的智慧医院数字化转型项目”荣获“ 2020 IDC 中国重点行业技术应用创新大奖”，充分体现公司新产品在医疗数字化转型领域的创新实践能力 。

创新业务稳健推进 ： 截至三季度末，“云医”业务纳里健康平台提供互联网医疗应用服务的医疗机构累计达 5,600 余家；医生注册量超过 28 万人，同比增长 2.7 倍；患者注册量超过 1,500 万人，同比增长 4 倍。 “云险”业务新增覆盖医疗机构百余家，新增交易笔数 8,500 多万笔，新增交易金额 230 多亿元，同比增长超过 60% ， 10 月卫宁科技以股权转让及增资的方式引进了新股东京东健康和药明康德，为后续发展增强了实力。“云药”业务管理保费总金额超过 44 亿元，整体交易金额累计超过 12 亿元，累计用户 200 万人次，药品福利目前销售已逾百万级，实现了全网患者购药。前三季度卫宁互联网、纳里健康、钥世圈、卫宁科技营收同比增长 -43% 、 52% 、 13% 、 58% ，公司创新业务板块整体收入同比实现 14% 增长 。

盈利预测与投资评级： 预计公司 2020-2022 年净利润分别为 4.82 亿、 6.36 亿和 8.62 亿， EPS 分别为 0.23/0.30/0.40 元，现价对应 83/63/47 倍 PE 。考虑到医疗卫生信息化利好政策不断，公司订单持续增长，创新业务稳健落地，作为行业中的头部公司有望进入双轮驱动的新发展阶段，维持“买入”评级 。

风险提示： 医疗信息化投入不及预期，创新业务进展不及预期 。