【中信策略】亮马全组合半月报（第14期）：中报收官，重新布局

中信策略团队

秦培景/杨灵修/裘翔

投资要点

➤ 上期亮马全组合、策略组合和港股策略组合收益率分别为1.35%、0.44%和1.41%

上期（2017/08/11-2017/08/25，下同），亮马全组合累计收益率1.35%。其中，东岳国际（18.13%）、H&H国际控股（13.73%）、东方网力（13.32%）、台海核电（12.75%）、工商银行（11.59%）位居亮马全组合涨幅前五位；而三友化工（-9.84%）、桐昆股份（-7.99%）、泸州老窖（-7.19%）、天和防务（-6.73%）、晨鸣纸业（-6.60%）位居跌幅榜前五位。

上期，亮马策略组合累计收益率0.44%。其中中国平安（10.05%）、三友化工（-9.84%）分居涨跌幅第一和最后一位。亮马港股策略组合累计收益率1.41%，其中瑞声科技（11.18%）、周黑鸭（-3.22%）分居涨跌幅第一和最后一位。

➤ 行业表现回顾：银行领涨，化工领跌

上期，银行组整体收益率表现最好，化工组收益率最低， 30个行业组合中共14个取得正收益。具体而言，中信证券亮马全组合中行业组收益率排名如表4所示，其中银行、机械、家电、计算机、商业零售行业累计收益率居前五位，分别录得7.37%、7.30%、6.53%、5.58%、4.44%。

市场开始在成长与周期之间纠结，这也是近期机构比较关注的问题。本报告从机构博弈、基本面趋势两个角度分析后认为： 虽然前期已有明显上涨，但周期依然整体优于成长，但需要注意其后续行情节奏和选股逻辑。

7月宏观数据不达预期是近期周期回调的主因，但未来基建的回暖依然能够提供明显的预期差，这需要等待9-10月份数据确认。因此， 周期的问题不是空间，而是时 间。另一方面，制度上对并购重组和定增的限制制约了成长板块的外延增长能力，而减持新规也降低了其大股东释放业绩的意愿， 从这个角度看，长期的盈利和估值双杀的过程中， 成长的主要问题不是时间，而是空间 。

换个角度来看，周期的弱点是前期已有明显涨幅和获利了结的问题， 这需要时间消化和等待 ；而成长的主要弱点是大部分行业PEG依然很高，中 期上行空间非常有限 。另外，从买卖的冲 击成本和流动性来看，周期相对于成长也是有优势的。 中期来看，空间显然更重要，周期依然优于成长，周期回调是机会。

投资建议：周期逻辑量价并重，建议继续聚焦三条主线。一是市场关注相对不足的集装箱制造，建议短期密切关注。二是受益于第四批中央环保督察的化工细分领域。需求预期短期弱化，涨价预期的催化主要来自供给侧，建议继续关注基础化工领域中，受益于环保高压、产能清理所带动相关产品的涨价主线。三是当区域控产遇到基建回暖，中期看好水泥和电解铝主线。

（见《A股市场策略周报20170820—周期依然优于成长》，2017/08/20）

今年三季度以来，银行业（特别是中小银行）资本补充节奏加快。我们认为，上半年资产结构调整导致部分银行资本占用水平的短期反弹，但整体资本充足率安全边际依然较高，资本补充主要是监管机构和银行自身对资本重视程度的提升，银行业资本节约方向不变。

短期看，上半年严监管和去杠杆并行，银行资产结构调整是资本占用水平短期反弹的主因。从上周银监会公布数据看，上半年商业银行信用风险加权资产/总资产比重为58.64%（比年初+1.1pcts）。从公布半年报的6家银行看，除招商银行信用风险加权资产/总资产继续下降4pcts外，平安、华夏、常熟、无锡银行均有不同程度上升（较年初+1.4、+2.5、+3.5和+4.1pcts），杭州银行基本持平。

长期看，监管机构对于商业银行资本充足水平的重视程度不断提升。（1）MPA体系建立了资本充足率与广义信贷增速上限的直接联系。（2）系统性重要性银行总损失吸收损失能力（TLAC）提上日程。国内系统性重要银行将于2025年实施TLAC，其规定符合 TLAC要求的资本需达到风险加权资产的16%，同时需满足杠杆率达到巴III要求的两倍。整体看，TLAC对于资本充足率要求提升较高，但由于实施期限较远，短期影响较为有限。

目前银行业资本充足率安全边际较高，资本充足水平的进一步提升呈行业性趋势。

投资观点：银监会发布的二季度监管指标显示，二季度行业净息差改善（2.05%，环比+2bps），不良贷款率保持平稳（1.74%，环比持平），均印证了我们前期关于基本面转暖趋势强化的观点。我们认为，银行业基本面改善的中期趋势不变——息差和风险修复稳步推进、并驱动ROE逐步企稳，并继续看好银行股的后续表现。在金融周期下半场，金融 行业自上而下监管和自下而上模式发生长期变化，银行业报表逻辑随之改变，进而导致银行股选股逻辑发生变化：从成长到稳健是主线思路，管理能力和客户资源带来的潜在业务能力是估值溢价关键。

（见《银行业热点聚焦20170821—资本规划正当时，节约占用是主线》，2017/08/21）

本期（2017/08/26-2017/09/10），全组合各行业调整情况如下： 房地产组调入万科 A（场环境有利于大公司，公司业务版图合理，非地产业务体现卓越能力，估值合理），调出华夏幸福；计算机组调入金山软件（看好公司云主业增长）、广联达（看好中期创新业务持续增长），调出东方网力、威创股份；医药组调入通化东宝（看好公司申报胰岛素类似物），调出山东药玻；煤炭组调入露天煤业（理由煤炭盈利安全边际高；煤铝双轮驱动）；交运组调入申通快递（电商件龙头，预计快递行业维持较高增速），调出渤海轮渡；电力新能源组调入首航节能（光热示范项目明年年底交割助推行业高增长，已投标项目近期落地确保明年业绩高增长，定增发行近期实施有助于拉升股价）、三超新材（金刚石切割线在多晶硅硅片切割领域大幅渗透带来进口替代，未来3季度持续供小于求且盈利能力持续增强，17-18年业绩增速超50%，典型小而美的品种）、恒星科技（金刚石切割线 年底逐步放量且未来金刚石切割线母线进口替代的潜在者，4季度及明年金刚石切割线业务放量现拉升业绩）、国轩高科（估值进入合理区间，布局电池回收利用及正极材料等核心环节，中长期具备较强潜质），调出金智科技、特变电工、海兴电力；电子组调入艾华集团（业绩低点已过，扩产加速成长）、北方华创（长期受益行业爆发），调出安洁科技、三环集团、华天科技；家电组调入青岛海尔（产品力和渠道改善可持续，业绩表现优异）；前瞻组调出比亚迪电子；机械组调出杰瑞股份；基础化工组调入扬农化工（看好农药板块价格继续上涨），调出中泰化学；农林牧渔组调入中牧股份（国企改革+口蹄疫市场苗放量）、中粮生化（国企改革），调出益生股份、荃银高科；公用环保组调入长江电力（中报业绩较好，DCF估值仍低估），调出大秦铁路、 碧水源。

本期亮马策略组合不作调整如表6所示。

本期亮马港股策略组合不作调整，如表7所示。