【华泰电新黄斌团队】通威股份(600438,买入): 双主业均迎业绩拐点，增长确定

“农业+光伏”双主业，迎业绩快速增长期

2017年公司光伏级多晶硅与晶硅电池片业务产能释放，产能利用率维持高位，全年收入与利润快速增长确定性强。同期，公司水产饲料业务受益于下游淡水鱼价格上行与上游原材料价格回落，迎来行业拐点，全年饲料业务盈利能力得到改善。

多晶硅全球定价权易主，公司为进口替代主力

虽然，2016年我国多晶硅自给率仍仅为56%左右，但在政策护航、阶段性成熟技术以及成本优势三因素的作用下，国内多晶硅企业将在2-3年内形成主导全球多晶硅价格和供给的能力，同期国内多晶硅自给率将快速增长。公司作为行业内近两年来销量增速最快的企业，已与隆基股份等携手分两期布局总共5万吨产线，预计一期2.5万吨将在2018/08投产。目前，公司产品生产成本已在6万/吨以下，领先竞争对手，新线投产后生产成本将进一步下降。

晋升电池片全球龙头之一，以成本产品效率引领行业

前期，电池片环节受上下游一体化挤压与自身集中度相对分散影响，盈利能力相对薄弱。公司依靠布局高效电池片产能、降低非硅成本以及规模化生产已经成为业内独立电池片供应商中盈利能力最佳的企业。在台企普遍进入负毛利率的背景下，公司产品毛利率预计仍维持在15%左右。公司正在配合组件厂商需求，增加单晶PERC与多晶黑硅产品产量，并已经为全球包括晶科、晶澳、协鑫等六大组件厂商供货，逐渐形成长期稳定的合作关系。

水产饲料行业拐点清晰，盈利能力得到改善

作为水产饲料行业市占率第一的企业，公司在这一领域已有20余年的发展经验。年初至今国内淡水鱼价格持续上行，部分产品价格已经达到三年内新高。Q3为淡水鱼出塘高峰期，受到高鱼价影响，养殖户对于饲料价格敏感度有所降低，对于公司水产饲料业务盈利能力改善提供良好基础。

上调17年EPS至0.41元，维持“买入”评级

考虑到公司光伏业务产能释放提速，以及水产饲料盈利能力的改善，预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为16.11亿元（上调19%）、20.53亿元（上调13%）和26.96亿元（上调13%），对应每股盈利分别为0.41元、0.53元和0.69元，PE水平分别为15倍、12倍和9倍。考虑到公司所处行业2017年平均PE水平维持在20-22倍，上调公司2017年目标价至8.20-9.02元，维持公司“买入”评级。

风险提示：1）光伏新增装机不足，拖累产能消化；2）水产饲料价格下跌。

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