谁在做央妈的对手盘？

第一篇，出师有名，《 央妈打孩子的最佳时机到了 》，讲的是央妈本周可能卖券，控制长端利率的逻辑。

第二篇，首战告捷，《 央妈：劳资蜀道山 》，讲的是央妈一出手，就知有没有的市场结果，昨天利率从最低点大幅上行。

第三篇，战况焦灼，也就是本篇，《谁在做央妈的对手盘》，讲讲昨天具体的执行过程，有卖就有买， 到底谁在接这些央妈卖出卖券 ，今日债市多空博弈也非常激烈，最终，10年国债活跃券，以“0涨跌”收尾，颇局戏剧性。

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我们步入正题，先放一个图，下图，这是昨天全日，银行间债券市场，针对国债，各类型机构的 当日净买入/卖出情况 ，每一行代表一类机构，每一列代表不同期限的国债。

直接说几个结论，下面会讲到的数据，上图都已经用 绿色框 出来了。

1、央妈卖债，确有其事。

周一当日，“大行/政策行”卖出7-10年国债，合计200.94亿元，而在前一日，上周五，没有任何一个机构类型，买卖单一期限的国债，绝对值超过55亿元，也就是说， 200.94亿元，这一数字，非常突兀 ，不是机构自发买卖会形成的量级。

这和小作文的，央妈指导四大行，卖出10年国债240011，规模百亿以上，可以对上。

2、央妈卖出，谁在买入？

还是看7-10年这一期限，“大行/政策行”以及“股份行”，合计卖出近255亿，而同一天， “农村金融机构” ，也就是农商行，合计买入118.55亿元， “券商自营” ，也就是券商的自有资金，合计买入113.66亿元，基本瓜分了 “大行/政策行”卖出的200亿，照单全收的同时，还可以从别家再多买点余量。

可以说，昨天央妈在卖券的过程中，农商行、券商自营，是最大，也可以说是唯二两家对手盘。

3、农商行为何买入？

我们可以看到，农商行上周日均卖出国债29.77亿元，而周一当日大幅净买入国债151.89亿元，再看政金债（国开债等，不在此图内），上周日均买入21.51亿元，而周一当日大幅净买入91.15亿元，也就是说， 周一一天，农商行一共净买入利率债超过240亿元，而上周日均净卖出8亿元左右 ，一来一去，周一的买盘，相当于巨量。

从这点可以看出， 农商行，非 常“享受”央妈卖券，造成利率上行的过程 ，且周一其还同步卖出了30年的国债和政金债，可以说，他就是盯着央妈卖出的券种、期限，定向收货，坚定加仓。

也难怪，昨天尾盘后，传出，央妈给苏南地区的农商行窗口指导，要求不要再接券了。

4、券商自营为何买入？

可以看到，券商昨日，在净买入7-10年国债超过110亿的同时，累计净卖出国债32亿，也就是说，其他期限的国债，卖了超过140亿；

与此同时，在政金债方面，券商累计卖出7-10年政金债70亿，合计卖出政金债104亿，也就说，整体来看，券商自营买入了110亿央妈抛出的期限和券种的同时，还同步卖出了其他244亿的利率债， 合计净卖出134亿 。

所以说， 券商自营实际是为了控制风险，在减仓的 ，而由于央妈卖券，导致7-10年国债上行幅度相对最大，让券商自营觉得这部分券反而是安全边际最高的，从而挪了一部分仓位，去接央妈的券。

5、公募是隐形的大佬？

同样是加仓的机构，农商行显然没有公募基金“精明"。

在周一，我们说，农商行合计净买入利率债240亿， 而公募基金，周一，也合计净买入利率债近180亿 ，但是央妈卖出的7-10年国债，公募仅仅净买入不足4亿元，主要的净买入仓位，集中在同样期限的政金债（国开债等），净买入超过90亿元。

这里，当然也有公募本身就不需要债券的免税效应，本来就优先配置绝对收益更高的政金债。

但也可以看出，在央妈卖出，利率上行的过程中， 公募基金，其实是仅次于农商行的，实际第二大买盘力量 ，而公募的资金，大头又来自于股份制银行、城农商行的机构资金，以及最近一段时间电商平台，进来的比较大规模的长期限利率债指数的资金。

有相对排名机制的公募基金，一定会有部分资金，为了博取收益， 去做左侧，甚至刀口舔血 ，这也是为什么，市场传的，监管阶段性暂缓公募新发债基，以及限制单一利率债指数产品规模上限的主要原因。

6、债券后市怎么看？

作为昨天的延续，今天债市的博弈，更加激烈，甚至在收盘的那一刻，多空力量，形成了绝对意义上的均势。

截止收盘，10年国债活跃券，240011， 日内反复拉锯后， 最后不涨不跌 ，不偏不倚地收在了2.1450的位置，足见市场的纠结，而看起来更强的买盘力量，把30年国债活跃券，买下去了1.3bp，但短端利率上行，整体市场 呈现极致均衡的态势。

对于后市，衍生开来说吧。

从昨天到今天， 央妈每天开盘的逆回购，都是地量，不足10亿元 ，而过往，都是几百亿、几千亿的级别，由于之前的改革，目前央妈给市场出钱，已经变成了量管够、价格我来定的局面，由于目前的OMO价格是1.7%，而DR001回购价格不足1.6%，DR007回购价格不足1.7%，也就是说，银行机构从别的同业借钱，比从央妈地方借便宜，所以没有借钱的需求，从而证明， 目前市场的流动性非常充裕，甚至可以说是泛滥的。

这样局面的背后， 是信贷需求的不足 ，这也是为什么，信贷市场被严重挤出的农商行，是买基金、买债券，配置最积极的机构。

这和央妈说到底，没有多少关系，因为你即使把长端利率买的再低，没有信贷需求的现象，就会改变吗？

但陡峭的收益率曲线，一定绝对值的长端利率，从而保证未来政策的空间，是央妈目前看来的政策目标，所以短期博弈一定会加剧 。

某种程度而言， 目前市场处于垃圾时间 ，因为当你买入长端债券，你的收益和市场脱钩，而是和对手盘的主观意志挂钩的时候，那性价比就变得很低，因为主观意志这个东西不可测。

从结论来看，央妈虽然卖债了，但市场没有、也不容易发生踩踏，目前处于博弈阶段， 参与长债性价比不高，安心持有短债产品， 下一个更好的介入时点， 等待美联储降息，以及大概率前后脚的央妈降准降息 。

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债券已经说完了，再聊一外一内，两个市场最热的事件。

1、先说大家最关心的海外市场。

我们一早，在《 今天美股崩了吗？崩了，carry trade unwind带来的流动性冲击巨大，但先别过度恐慌 》里，帮大家回顾了前一晚美股的波动，具体不展开，说几个这篇里面的结论：

第一，美股，切忌过度恐慌 。因为更多的证据表明，这轮下跌，主要还是流动性冲击贡献的，carry trade unwind（套息交易平仓）带来的卖盘，大幅冲击了市场，从大家关心的经济衰退来看，一方面昨晚公布的ISM服务业数据超预期（美国的服务业在经济中占大头），另一方面标普500当中，有3/4的上市公司公布了财报，整体盈利增速11.5%，超预期（8.9%），所以企业盈利也还在稳住，对衰退没必要过度恐慌；但是，与此同时，也不要急着抄底，控制仓位，并做好均衡配置。

第二，美债 ，做好短期回调的准备