DR007高于季节性

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广发证券银行分析师  倪军、王先爽、文雪阳

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核心观点

本期：2024/6/24~6/30，上期：2024/6/17~6/23，下期：2024/7/1~6/30，本文数据来源：Wind。

央行动态： 本期央行公开市场共开展7,500亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期3,980亿元，整体实现净投放3,520亿元。下期央行公开市场将有7,500亿元逆回购到期。 本期跨季，央行公开市场逆回购保持扩张，余额上升至7,500亿元，银行间流动性中性偏紧涨，下期跨月扰动消退后，预计银行间流动性回归中性，公开市场逆回购余额回落。

政府债融资 ：本期政府债净缴款1,551.87亿元，预计下期政府债净缴款约964.35亿元，较本期有所回落。 目前财政节奏仍偏慢，考虑到今年财政预算不低，可能意味着下半年开始财政大幅扩张概率提升，关注7月政治局会议表述。

资金利率： 本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别较上期变动-4.2bp、+21.9bp、-2.3bp、-5.7bp。 本期为二季度最后一周，跨季扰动下资金利率回升，DR007显著高于季节性，资金面相对较紧张，同时R007与历史同期基本相当，显示银行间流动性偏紧，而非银流动性相对充裕。

NCD利率： 本期NCD加权平均发行利率为1.94%，较上期下行5bp。本期存单发行规模为6,117亿元，净融资规模-1,860亿。从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比56%；9M以上存单占比32%。 本期存单净融资规模有所回落，依旧不低，净融资为负，长期存单占比仅32%，结合月末票据利率低位进一步下行，预计6月信贷偏弱，银行月末收票冲量，与我们前期预期保持一致。

国债利率： 本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别较上期末分别变动-5.25bp、-10.09bp、-6.08bp、-5.13bp、-5.15bp。 本期长债利率下行，经济弱预期仍为当前长债利率下行主导牵引力，而经济预期偏弱核心为财政节奏偏慢，可以继续关注7月份大会后财政情况。若下半年开始财政回归持续扩张，推升政府杠杆率，加大福利性财政支出，或有望带动经济预期改善和名义经济增速回升。

票据利率： 本期末1M、3M和半年票据利率分别较上期末变动-12bp、-9bp、-8bp。 季末票据利率低位进一步下行，可能显示银行季末收票据冲信贷增量，维持6月信贷偏弱的判断。

下期关注 ：5月PSL和经济数据。

风险提示： （1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。

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目录索引

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01

DR007 高于季节性

（一） 本期数据观察： DR007高于季节性

央行动态（表1，图5）： 本期央行公开市场共开展7,500亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期3,980亿元，整体实现净投放3,520亿元。下期央行公开市场将有7,500亿元逆回购到期。 本期跨季，央行公开市场逆回购保持扩张，余额上升至7,500亿元，银行间流动性中性偏紧涨，下期跨月扰动消退后，预计银行间流动性回归中性，公开市场逆回购余额回落。

政府债融资（图1）： 本期政府债净缴款1,551.87亿元，预计下期政府债净缴款约964.35亿元，较本期有所回落。 目前财政节奏仍偏慢，考虑到今年财政预算不低，可能意味着下半年开始财政大幅扩张概率提升，关注7月政治局会议表述。

资金利率（表2，图7~9）： 本期末DR001、DR007、DR014、DR021分别为1.91%、2.17%、2.11%、2.00%，分别较上期变动-4.2bp、+21.9bp、-2.3bp、-5.7bp。Shibor1M、3M、6M、9M、1Y分别为1.90%、1.92%、1.98%、2.03%、2.05%，分别较上期变动+0.0bp、-0.5bp、+0.2bp、-1.5bp、-1.0bp。 本期为二季度最后一周，跨季扰动下资金利率回升，DR007显著高于季节性，资金面相对较紧张，同时R007与历史同期基本相当，显示银行间流动性偏紧，而非银流动性相对充裕。

NCD利率（表2，图26）： 本期NCD加权平均发行利率为1.94%，较上期下行5bp。收益率方面，本期末1M、3M、6M、9M、1Y AAA级NCD到期收益率分别为1.82%、1.79%、1.87%、1.95%、1.96%，分别较上期变动-9.00bp、-7.05bp、-3.86bp、-6.69bp、-6.75bp。本期存单发行规模为6,117亿元，净融资规模-1,860亿（见图2）。 从存单发行期限结构来看，3M及以下存单规模占比56%；9M以上存单占比32%（见表5）。本期存单净融资规模有所回落，依旧不低，净融资为负，长期存单占比仅32%，结合月末票据利率低位进一步下行，预计6月信贷偏弱，银行月末收票冲量，与我们前期预期保持一致。

国债利率（表2，图12）： 本期末1Y、3Y、5Y、10Y、30Y分别为1.54%、1.80%、1.98%、2.21%、2.43%，较上期末分别变动-5.25bp、-10.09bp、-6.08bp、-5.13bp、-5.15bp。 本期长债利率下行，经济弱预期仍为当前长债利率下行主导牵引力，而经济预期偏弱核心为财政节奏偏慢，可以继续关注7月份大会后财政情况。若下半年开始财政回归持续扩张，推升政府杠杆率，加大福利性财政支出，或有望带动经济预期改善和名义经济增速回升。

票据利率（图14-17）： 本期末1M、3M和半年票据利率分别为1.03%、1.02%、1.31%，分别较上期末变动-12bp、-9bp、-8bp。 季末票据利率低位进一步下行，可能显示银行季末收票据冲信贷增量，维持6月信贷偏弱的判断。

银行融资追踪：

同业存单方面， 截至本期末，同业存单存量规模为17.44万亿元，存量存单加权平均利率为2.23%，平均剩余期限为161天。本期累计发行同业存单6,117亿元，募集完成率92.8%，其中AA+级以下94.3%。加权平均发行利率1.94%，较上期下行5bp，加权发行期限0.47年（上期：0.60年）。本期同业存单到期7,977亿元，到期存单加权平均利率为2.35%，预计下期到期1,327亿元。

商业银行债券方面， 本期4笔商业银行债发行，发行规模133亿元。截至本期末，商业银行债券存量规模为3.01万亿元。信用利差方面，本期信用利差除7Y、10Y有所收窄外，其余期限信用利差普遍走阔，1M走阔幅度最大，超8BP。本期1笔商业银行普通债到期，到期规模20亿元，预计下期2笔商业银行债到期。

商业银行次级债方面， 本期3笔二级资本债发行，规模20亿元，两笔永续债发行，规模40亿元。截至本期末，商业银行次级债存量规模为5.97万亿元，其中二级资本工具3.54万亿元，永续债2.44万亿元。信用利差方面，本期信用利差除10Y有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，1M走阔幅度最大，超10BP。本期1笔二级资本工具到期，到期规模3亿元，预计下期无二级资本工具到期。

更多详细数据见二三章图表。

（二） 下期关注： 5月PSL和经济数据

下期公布5月PSL和经济数据，关注相关情况 。

02

央行动态与市场利率

（一）央行动态： 季末逆回购余额继续上行

本期（2023年6月24日~6月28日）央行公开市场共开展7,500亿元7天逆回购操作，利率1.80%，逆回购到期3,980亿元，整体实现净投放3,520亿元。下期央行公开市场将有7,500亿元逆回购到期，周一至周五分别到期500亿元、3,000亿元、2,500亿元、1,000亿元、500亿元。

（二）市场利率： 资金面收敛，国债利率下行

资金利率： DR001、DR007、DR014分别变动-4.18bp、+21.87bp、-2.26bp。

Shibor报价 ： 1M、3M、6M、9M、1Y分别变动0.0bp、-0.5bp、0.2bp、-1.5bp、-1.0bp。

NCD利率： 本期各期限AAA级NCD到期收益率均回落，1M、3M、6M、9M、1Y分别回落9.00bp、7.05bp、3.86bp、6.69bp、6.75bp。

国债利率： 国债利率下行，1Y、10Y、30Y分别下行5.25bp、10.09bp、5.13bp。

票据利率： 1M、3M和半年票据利率分别变动-12bp、-9bp、-8bp。

03

银行融资追踪

本期跟踪时间区间为2024年6月24日~2024年6月30日，上期为2024年6月17日~2024年6月23日，下期为2024年7月1日~2024年7月7日。

（一）同业存单： 本周同业存单发行利率下行5BP

1. 存量： 目前总存量约 17.44 万亿元，存量存单加权平均利率为 2.23% ，平均剩余期限为 161 天。

2. 发行：本期总发行6,117亿元，日均发行1,223亿元（上期1,900亿元），本期加权平均发行利率1.94%（上期1.99%）， AAA级加权平均发行利率1.93%（上期：1.98%），AA+级以下2.21%（上期：2.18%）。本期加权发行期限0.47年（上期：0.60年），1年期发行占比23.9%（上期：28.4%），3个月期发行占比39.4%（上期：30.2%）。

3. 募集完成率方面： 本期整体募集完成率92.8%（上期：94.3%），AA+级以下74.0%（上期：76.2%）。

4. 净融资与到期： 本期到期7,977亿元，净融资额-1,860亿元，预计下期到期1,327亿元，预计未来30天到期21,713亿元，日均到期724亿元，本期到期存单平均利率为2.35%。

（二）商业银行债 ：本期133亿元商业银行债发行

1. 存量 ：目前总存量约3.01万亿元。

2. 发行 ：本期4笔商业银行债发行，发行规模133亿元，有3笔评级为AAA级。

3.信 用利差 ： 本期信用利差除 7 Y 、 1 0Y 有所收窄外 ，其余期限信用利差普遍走阔， 1M 走阔幅度最大，超 8BP 。

4.到 期方面 ： 本期1笔商业银行普通债到期，到期规模20亿元，预计下期2笔商业银行债到期，到期规模30亿元，预计未来30天到期6笔，到期规模369亿元。

（三）资本工 具： 本期二级资本债信用利差走阔居多

1. 存量 ：目前总存量约5.97万亿元，其中二级资本工具3.54万亿元，永续债2.44万亿元。

2. 发行 ：本期3笔资本工具发行，发行规模20亿元；本期两笔永续债发行，发行规模40亿元。

3. 信用利差 ：本期信用利差除10Y有所收窄外，其余期限信用利差走阔居多，1M走阔幅度最大，超10BP。

4. 到期 ：本期1笔二级资本工具到期，到期规模3亿元，预计下期无二级资本工具到期，预计未来30天到期1笔，到期规模100亿元。