主要观点总结
本文档主要介绍了信用事件收购闲置土地的政策、市场回述、策略展望以及相关的风险提示。政策对房企的利好程度相对有限且偏短期；市场回述中，信用债利率下行，信用利差涨跌互现；策略展望建议继续关注下沉策略，关注中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债；同时，也提示了政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期等风险。
关键观点总结
关键观点1: 信用事件收购闲置土地的政策细节
自然资源部要求收购的土地必须是非企业自身原因造成闲置的土地，收购价格大概率要折价，收购后继续形成房地产供给，政策对房地产企业的利好相对有限且偏短期。
关键观点2: 市场回述
信用债利率下行，期限利差多走阔。主要行业利差多走阔，走阔最多的是采掘。各省城投利差多走阔，近两周有4个城投非标逾期。
关键观点3: 策略展望
建议继续关注下沉策略，具体可关注中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。化债区域的扩容和特殊新增债的发行将继续影响市场。
关键观点4: 风险提示
包括政策转向超预期、流动性风险、信用风险超预期等风险。
正文
刘璐 首席分析师 S1060519060001
张君瑞 资深分析师 S1060519080001
1、信用事件
收购闲置土地的政策细节显示政策对房企的利好程度可能相对有限且偏短期。
自然资源部要求收购的土地必须是非企业自身原因造成闲置的土地，收购的价格大概率要折价，收购后也会继续形成房地产供给，因此该政策对房地产企业的利好相对有限且偏短期。
潍坊正积极争取纳入重点化债区域，纳入后会强化潍坊城投债的资产荒，但真正实现融资平台清零还有较大难度。
一揽子化债至今，潍坊园区级城投余额增速低于全国且收益率大幅下行，说明当地城投债的信用风险已经缓释较多。纳入重点化债区域后，潍坊市城投债余额增速较可能下降，园区级城投债或净压缩。潍坊融资平台清零计划的背景可能是当地纳入名单的企业数量和规模有限，部分城投可能没有纳入名单。
继河南之后又有4个省市宣布即将发行特殊新增债，会加剧城投债资产荒，但会导致下半年特殊再融资债发行的概率下降。
截至目前，今年河南、大连、青岛、辽宁、厦门分别宣布发行特殊新增债520、41、17、58和8亿元。而特殊新增债和特殊再融资债功能相近，互相有替代性。
2、市场回顾：
信用债利率均下行，信用利差涨跌互现。
1）中高等级城投&产业债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-4BP、-3BP和-3BP,中高等级银行二永债1Y、3Y和5Y收益率分别变化约-7BP、-6BP和-6BP；2）信用债利率均下行，期限利差多走阔。
主要行业利差多走阔
，走阔最多的是采掘(2.1bp)。
各省城投利差多走阔
，近两周有4个城投非标逾期。
3、策略展望：
建议继续关注下沉策略，具体可关注中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。
DR007利率在6月末上行，在7月又迅速回落到1.8%上下，说明资金面还是较宽松的。央行借债的消息引发了长债利率的上行，但促使市场更多买入中短债，导致中短端利率债和信用债收益率多下行。信用债期限集中在5年以内，在央行政策影响下，后续信用债整体表现可能还会好于利率债。而化债区域的扩容和特殊新增债的发行还会继续促使高息信用债退出市场，因此我们继续推荐下沉策略，具体可以关注有一定估值优势的中低等级城投债、国营地产债和发达地区城农商行二永债。
风险提示：1）政策转向超预期，2）流动性风险，3）信用风险超预期。
1）政策转向超预期。国内货币政策、海外政策等发生重大转向，影响市场变化；
2）流动性风险。银行间流动性收紧，引发债市剧烈波动；
3）信用风险超预期。民营地产债和城投债出现超预期违约。
