【国金电子】行业深度：被动元件2021年有望量价齐升

◾ 被动元件主要由电容器、电感器和电阻器构成。2019年电容、电感、电阻市场规模达277亿美元，约占被动元件市场的89%。其中电容市场规模为200亿美元，占被动元件市场的65%；电感市场规模为46亿美元，占被动元件市场的15%；电阻市场规模为29亿美元，占被动元件市场的9%。

◾ 经济周期、创新周期共振，2021年被动元件行业需求向好。 经历了2018年的涨价周期、2019年的去库存周期，2020年被动元件行业逐步进入补库存周期。展望2021年，我们认为得益于经济回暖、创新需求，预计被动元件行业需求持续向好，预计2021年全球被动元件市场同增11%。

◾ 经济周期：根据世界银行，预计2020年全球  GDP同减5%，2021年全球GDP同增4%。

◾ 创新周期：1）5G手机的MLCC、电感用量较4G手机增长30%~50%。4G的iPhoneX的MLCC需求为1100颗、5G的iPhone的MLCC需求为1500颗，4G手机的电感需求为90~110颗，5G手机的电感需求为120~200颗；2）电动车被动元件需求是燃油车的2倍。传统燃油车被动元件需求量为6000~8000颗，混动车被动元件需求为10000颗，电动车被动元件需求达14000颗。

◾ 被动元件行业以日本企业为主，国产化率亟待提升 。中国是全球最大的消费电子生产国、出口国、消费国，2019年中国占全球电容、电感、电阻市场的43%。中美贸易摩擦背景下，在安全性的考量下，国内终端厂商开始逐步将供应链向国内转移，国内被动元件企业加速扩产、国产替代大势所趋。

◾ MLCC（多层陶瓷电容）： 厂商主要以日本（村田、太阳诱电、东电化、京瓷）、韩国（三星电机）企业为主，2018年四家日本企业市占率达50%，韩国的三星电机市占率达21%。 大陆制造商仅占全球5%的份额 （代表企业为风华高科、市占率2%）、国产化率不足10%。

◾ 铝电解电容 ： 厂商以日本企业为主，2015年日本企业市占率达68%， 中国企业市占率为22% （代表企业为艾华集团、市占率5%）。

◾ 电感： 厂商以日本企业为主，2018年三家日本企业（村田、东电化、太阳诱电）市占率达47%，台湾奇力新市占率达13%， 大陆制造商占全球16%的份额 （代表企业为顺络电子、市占率8%）

◾ 电阻 ： 2018年龙头台湾国巨市占率达34%，三家日本企业（KOA、松下、罗姆）市占率达21%， 大陆制造商占全球15%的份额 （代表企业为风华高科、市占率6%）。

◾ 投资建议： 我们看好2021年被动元件需求复苏，叠加国产替代浪潮，看好国内细分领域龙头。 推荐组合： 风华高科、三环集团、顺络电子、艾华集团、法拉电子； 关注： 鸿远电子。

风险提示

◾ 疫情反复风险、5G推进不及预期、手机更新周期延长、汽车电动化及智能化发展不达预期等。

◾ 被动元件主要由电容器、电感器和电阻器构成。根据ECIA，2019年电容、电感、电阻市场规模达277亿美元，约占被动元件市场的89%。其中电容市场占比为65%、电感市场占比为15%、电阻市场占比为9%。

◾ 被动元件行业需求与库存周期、经济周期、创新周期紧密相关，预计2021年被动元件需求向好。 经历了2018年的涨价周期、2019年的去库存周期，2020年行业逐步进入补库存周期。受疫情影响，2020年Q1、Q2行业需求同减6%、2%，补库存周期叠加经济回暖，2020年Q3行业需求同增10%，预计2020年全年市场规模为321亿美元，同增3%。展望2021年，我们认为得益于经济回暖，5G手机需求高增、汽车电子蓬勃发展，预计被动元件行业持续向好，预计2021年全球被动元件市场同增11%。

◾ MLCC行业集中度高，CR5市占率达78%，厂商主要以日本（村田、太阳诱电、东电化、京瓷）、韩国（三星电机）企业为主，四家日本企业市占率达50%，韩国的三星电机市占率达21%。

◾ 铝电解电容器行业集中度较高，CR5市占率为61%，厂商以日本企业为主，日本企业市占率达68%，代表企业包括日本佳美工、尼吉康、红宝石、松下。中国企业市占率为22%，代表企业包括艾华集团（市占率达5%）、南通江海（市占率达4%）。

◾ 电感行业集中度较高，CR5市占率为68%，厂商以日本企业为主，村田、东电化、太阳诱电三家日本企业市占率达47%，台湾奇力新市占率达13%，大陆顺络电子市占率为8%、是全球第五大电感器企业。

◾ 电阻行业集中度较高，CR5市占率为61%，台湾国巨是电阻行业龙头，市占率达34%，三家日本企业（KOA、松下、罗姆）市占率达21%，大陆风华高科市占率为6%、是全球第五大电阻器企业。

◾ 中国是全球最大的被动元件消费国、进口国，贸易摩擦背景下国产替代大势所趋。 1）中国是全球最大的消费电子生产国、出口国、消费国，2018年，中国手机、计算机和彩电产量占到全球总产量的90%、90%和70%以上。根据ECIA，2019年中国占全球电容、电感、电阻市场的43%。2）长期以来，中国被动元件依赖进口。2019年中国电容器进口金额达96亿美元（折合人民币666亿元），电容器出口金额为40亿美元（折合人民币278亿元），电容器贸易逆差达56亿美元（折合人民币达388亿元）。其中进口电容器主要为高端产品，出口电容器主要为中低端产品，近年来我国电容器进口单价维持在12-15万美元/吨，出口单价维持在3-5万美元/吨。3）中美贸易摩擦背景下，在安全性的考量下，国内终端厂商开始逐步将供应链向国内转移，国产替代大势所趋。

◾ 尽管目前大陆被动元件企业和日本、台湾企业在营收规模上仍存在不小的差距，但近年来，风华高科、顺络电子等大陆被动元件龙头成长迅速，我们认为 受益国产替代，大陆被动元件企业未来可期。

◾ 电容器可主要分为铝电解电容器、钽电解电容器、薄膜电容器和陶瓷电容器，其中MLCC市场占比达60%。根据中国电子元件协会，2018年，全球MLCC市场实现了多年来罕见的高速增长，市场规模增速高达47.7%。但由于上年基数过大，以及手机、汽车等下游需求不振，2019年全球MLLC市场规模为138亿美元、同比下滑12.6%，2020年由于全球新冠疫情的影响，MLCC市场规模将继续下滑至127亿美元，同比下降7.5%。

◾ 短期来看，国内主要 MLCC 企业业绩回暖。

◾ 国内MLCC主要企业2020年三季度营收、业绩总体恢复增长。风华高科、顺络电子、三环集团2020年Q3单季度营收为11.4/10.1/11.0亿元，同比增长48%/42%/73%；毛利率为31.4%/35.1%/54.0%，比去年同期增长11/2/7pct。

◾ 长期来看，5G时代，智能手机、汽车电子、智能家居及IOT设备有望精彩纷呈，预计全球MLCC市场需求以10%的左右增速增长。

◾ MLCC下游需求领域主要包括消费电子、汽车、工业等领域。其中，智能手机、通信设备、汽车领域占比合计超50%。

◾ 智能手机恢复增长+智能手机功能持续升级，手机端MLCC需求向好。 1）得益于“迟到的”5G换机需求，预计2021年全球智能手机需求将恢复增长。2）伴随5G、无线充电、全面屏、多摄渗透率提升，5G时代智能机的MLCC需求量较4G时代增长30%~50%。以iPhone为例，3G时代的iPhone 4S的MLCC需求仅500颗，4G时代的iPhoneX的MLCC需求增至1100颗，预计5G时代iPhone的MLCC需求增至1500颗以上。

◾ 5G基站建设大幅提升MLCC需求。 1）相比起4G基站，5G基站的覆盖能力较弱，组网需要的基站数量大概是4G的1.2-1.5倍，截至2019年，中国4G基站总数为609万个，我们保守估计中国5G宏站数量将在731万个。2）5G基站电路更加复杂、根据 VENKEL 统计， 4G 基站 MLCC 用量为 3750 颗， 5G 基站的用量为 1.5 万颗。

◾ 汽车电动化大幅提升MLCC需求。 根据村田，传统燃油车MLCC需求量为3000颗，混动车MLLC需求为5000颗，特斯拉电动车MLCC需求大于1万个，单车需求量大幅扩增。近年来随着新能源汽车市场快速增长，MLCC需求快速增长。

◾ 日韩企业垄断MLCC市场，国产化率极低 。1）当前全球MLCC行业集中度高，日韩企业占据了大部分的市场份额。日本村田、韩国三星电机为规模最大的MLCC企业，共占据超过50%的市场份额，太阳诱电、台湾国巨、华新科等企业紧随其后，风华高科、宇阳科技等国内企业仅占据全球1-2%的市场份额，大陆制造商仅占全球5%的份额。2）根据中国电子元件技术网，2017年中国MLCC需求量占全球需求总量的68.4%，MLCC国产化率不足10%。

◾ 国内MLCC企业与日韩差距主要在于原材料端、生产设备，国内企业迎头赶上。

◾ MLCC的核心原材料为陶瓷粉体，主要分为三大类（Y5V、X7R和COG），其中X7R（温度稳定型）为全球市场需求最大的品种之一，制造原理为基于纳米级钛酸钡陶瓷料(BaTiO3)改性。日本厂商拥有高可靠性的X7R最终制成0402、0201的MLCC，目前国内与日本先进粉体技术尚有一段差距。风华高科在2019年建成了片容陶瓷浆料实验室，BT01瓷粉性能达到了国际先进水平，超小型化技术逐步达到国际同行先进水平，01005电容产品进入产业化阶段。

◾ 同体积的MLCC电容量与叠层数正相关，叠层印刷工艺能够在0603、0402等小尺寸MLCC上制造更高的电容值。目前技术优势最明显的仍然是日本企业，日本企业已经能够在2μm的薄膜介质上叠1000层。风华高科已经完成300-500层，较日本企业差距进一步缩小。

◾ 共烧技术能够生产出介质更薄、层数更高的MLCC产品，如何保证不同收缩率的不同原材料在高温内共烧后不分层、不裂开是共烧技术的难点所在。日本企业目前在这一领域上领先于其他各国，其优势主要体现在MLCC烧结专用设备的种类、自动化程度和精度上。国内企业在工艺上的差距相对容易追上，但在MLCC的生产设备上仍高度依赖进口，无法自行制造生产设备。

◾ 贸易摩擦催化，国内MLCC企业加速扩产。 中美贸易摩擦背景下，国内终端厂商开始逐步将供应链向国内转移。近日风华高科、三环集团、鸿远电子、火炬电子四家国内MLCC行业领先企业先后公布了产能扩充计划，以期在国产替代浪潮下抢占更多国内MLCC市场份额，四家企业合计扩产659亿只/月（折合年产能为0.79万亿只），远低于中国进口MLCC（2018年中国MLCC进口数量达2.6万亿只）。

◾ 电感器可主要分为传统插装式电感器及片式电感器，片式电感器又分为绕线型、叠层型、薄膜型、一体成型及其他片式电感器，其中片式电感器中的一体成型电感器和叠层片式电感器是当前电感器行业的主流产品。不同于电容、电阻产品价格波动较大，电感产品作为定制化产品、产能转换较为困难、产品价格相对稳定。根据中国电子元件协会，2019年，电感市场规模达530亿元、同增3%；预计伴随5G推进、汽车电子、智慧城市等产业快速发展，全球电感器市场稳健增长，2024年市场规模增至761.5亿元，五年CAGR达7%。

◾ 电感器下游需求领域主要包括消费电子、汽车、工业等领域。其中，智能手机、汽车领域占比合计近50%。

◾ 智能手机恢复增长+5G手机渗透率提升，手机端电感器需求向好。 1）得益于“迟到的”5G换机需求，预计2021年全球智能手机需求将恢复增长。2）根据中国电子元件行业协会数据，2G、3G、4G手机单机电感用量约为20~30颗、40~80颗、90~110颗。预计5G手机单机电感用量约为120~200颗。根据顺络电子的估算，5G手机比4G手机电感用量增加30%~50%。

◾ 汽车电动化大幅提升电感需求。 传统燃油车被动元件需求量为6000~8000颗，混动车被动元件需求为10000颗，电动车被动元件需求达14000颗。预计未来伴随新能源汽车市场快速增长、电感需求快速增长。

◾ 日本企业引领电感市场，顺络电子一枝独秀，国产化率较低。 当前全球电感行业集中度高，厂商以日本企业为主，村田、东电化、太阳诱电三家日本企业市占率达47%，台湾企业奇力新市占率达13%，国内的顺络电子市占率达8%，大陆制造商占全球份额的16%，国产化率较低。