【宏观】“负债成本刚性”与“资产收益钝化”——市场纠结时刻与去杠杆下半场拐点

黄文涛， S1440510120015

当前金融市场正处在纠结时点， “负债成本刚性”和“资产收益钝化”现象并存，金融体系呈弱震荡格局。从金融去杠杆的节奏看，上述现象是金融去杠杆棋至中盘时，金融机构与政策博弈的阶段性反映，随着金融去杠杆的稳步推进，这一僵局将会被打破，金融去杠杆也将步入下半场。

“负债成本刚性”是流动性需求增加与资金成本上升共同作用的结果。 金融监管强化之下，金融机构通过同业负债等方式融资受到较强约束，资金来源较前期相比明显不足，而在资产端调整尚未到位的情况下，存量资产博弈比较突出，造成流动性需求大幅增加。同时，货币政策稳健中性一定程度上容忍了市场利率高位运行，并逐步传导至负债端。

“资产收益率钝化”是基本面、资金面约束和金融机构资产端调整趋缓叠加的结果。基本面看， 经济总体稳定但结构性矛盾依然突出，是构成债券收益率底部和顶部的基础； 资金面看， 资金供需紧平衡以及资金成本较高限制了债券收益率继续下行空间，一定程度上强化了债券收益率的底部约束； 政策层面看， 监管政策是诱发当前资产收益率变化的最大不确定变量，在 4 月份强化监管收益率大幅上行后，近期市场普遍认为监管已趋缓，金融机构大规模调整资产结构的动能减弱，进入温和去杠杆时期。

目前 “负债成本刚性”和“资产收益率钝化”僵持的核心在于：