尊敬的各位领导、各位贵宾：
下午好，
很荣幸能够参与这次蓝皮书的工作，刚刚主持人冯总特别交代只能谈一个事情一个主题，我会贯彻遵守这项要求，今天只谈一个主题，我们这次主要研究课题是关于海外养老金的资产配置，今天从海外养老金资产配置的投资方向及趋势跟大家做一个分享，同时也跟大家谈一下对我们国家未来养老金投资的启示。
我们在这个研究中看到，过去这段时间来，海外养老金的投资不管是在公共养老金或者私人养老金，它一个最大的转变就是来自于基本的投资观念的改变，传统上讲，养老金的投资强调的是安全性和流动性，之后才是收益性。但是过去几年不管从公共还是私人养老金的配置来看，事实上已经有所改变。所有的管理者对于这三个要素的重要性是同等的。之所以会有这样的改变，其实最主要的原因是我们看过去海外养老金20年来的变化，面临主要的问题是收不抵支、还有个人养老金因为长寿风险等，导致个人养老金储备上有准备不足的状况。解决这两个问题其实基本上有两个方法：一、在公共养老金上普遍延后退休及增加缴费金额。私人部分基本上是通过一些投资者教育，希望能够做到让所有养老投资者可以提早进行准备；二、就是想办法在投资上提高投资的收益。所以这也是导致在基本观念上会有些改变的一个主要原因。我们都知道传统的观念对于养老金投资强调的安全性是最重要的，所以要求非常保守、保本甚至是不能有任何亏损的。但是如果把养老投资分成两个部分看，这样的观念对于一个60岁即将退休的人讲是非常正确的，因为接下来有定期支付的需要，所以这些钱对你来讲是不能有损失的。但是对于一个25岁的年轻人这样的投资就太过保守了，这样可能造成他未来养老金准备不足的问题。我们看这个世纪以来金融创新非常多，而全世界所有比较创新的金融投资工具或者一些大家认为可能风险属性比较高的投资工具，事实上最大的投资者是谁？就是学校基金及慈善基金。这两种基金在概念上跟养老金有些同质性，同样都是非常长期的投资，需要永续经营，而且在这个期间有定期的支付、支出，为什么这样属性的基金反而追求高风险呢？这跟我们刚刚谈的年轻的工作者做养老准备是一样的道理。当它的投资周期非常长的时候，事实上它是可以承受相对比较高的投资风险，因为短期波动对他来讲是不需要那么在意的。所以也就造成有这样的变化发生。
如果我们再来看，全球主要养老金过去这几年来资产配置的变化，我们可以看到主要有三个趋势：第一是在投资限制上逐步放宽，前面专家也有提到过；第二是在投资结构上两类资产有明显增加，一是权益投资，二是另类资产投资也有明显增加。权益类投资里面，各位有时间看一下我们的研究报告，事实上现在很多国家公共养老金在权益的投资比重已经到达40%、50%甚至有些国家已经超过60%，这是一个很明显的把风险承受度拉高的趋势。我在这儿也跟各位举一个例子，以加拿大的养老金作为例子，加拿大养老金在1995年精算报告里面得到的结论是加拿大政府养老金在2015年将会破产，在此之后加拿大养老金做了很大的改革，第一是在缴费上面增加，第二更重要的是它在整个投资政策、投资者资产配置上面做了一个很大的改变。加拿大的政府养老金在去年年底的资产配置，有高达56%是投资在权益类资产，另外，有高达20%投资在另类的投资工具。这样的投资生态的改变为它过去几年来带来非常好的收益，而且它不仅没有在2015年破产，根据他们最新的精算报告，加拿大的政府养老金在本世纪未来80年之内都不可能面临任何破产的风险。所以可以看到，为什么全世界各个国家都不断提高风险资产在养老金投资比重的重要性。另外，另类资产同样也有增加的趋势。我想用几个大类资产过去十年的回报跟大家做个说明。如果我们用60%的权益跟40%的全球指数来看，在过去十年它的平均回报大约是在6%，但是在一些另类资产方面比如农地的投资在过去十年平均年回报高达14.5%，在基础建设的投资有超过10%，林业投资也比6%高出很多。所以这其实是整个权益及另类投资对整个养老金资产的累积带来非常大的效果。除了收益的提升之外，也带来风险分散的效果。
另外从海外趋势来讲，我想谈一下对国内的一些重要启发，其实我们看到海外养老金过去20年来的改革，它在解决的问题只有一个，因为海外养老金它的发展历史比较久，所以在整个制度上面的建立已经非常完善，过去20年最重要的改变就是要解决长期以来投资过度保守以至于造成负债无法匹配的问题。所以我想我们国家在未来发展养老金的投资及产品上是一个非常重要的点。我们其实应该要采取一步到位的方式，我们已经不需要再像发达国家一样先做一个非常保守的规划，然后再等隔一段时间发现收益不好，再来做比较积极的投资上的放开，我想我们可以省去这段“冤枉路”。
就整个投资回报来讲，我们做了一个统计，国内的公募基金在过去12年，偏股型基金的平均回报年化有16.5%，这样的回报相较于如果我们用一个比较保守的80%的存款以及20%的权益投资来算，过去12年平均年回报大概6%，每年相差10%。如果我们把这样一个回报率放到25岁的年轻人，他每年提5000元来做养老准备，30年后55岁的时候这个差距是非常巨大的，如果你做的是16.5%的投资，累积的财富是735万，如果做6%的投资，累积只有大约10万。所以这个数据告诉大家，我们今天在谈鼓励民众参加第三支柱做养老储备的时候，如果我们把整个产品导向一个非常保守的投资方式，那么不仅对个人提升未来的养老准备没有帮助，对于第三支柱发挥分摊第一支柱的功能也没有办法达到效果。
至于在养老第三支柱上面的产品选择，各国都有不一样的状况，就国内的状况而言，我们同样觉得公募基金是一个非常好的工具，我们回到前面谈的，养老的投资目标三个目标：安全性、流动性、收益性；从流动性看，公募基金投资的底层资产都是具有非常高度流动性的资产，所以它在流动性上面没有问题，而且对于投资者来讲大部分是每日申赎的。对于安全性上讲，不管在制度上、费用透明性、监管、信息披露都非常透明完整，所以在这两个特性上，公募基金事实上是非常适合拿来做养老投资规划的。至于在收益性上，刚刚我也提到过去12年来偏股型的收益，如果我们看国内的公募基金从成立以来整体的偏股型的平均年化收益也超过13%，我们再看一下现在市场上所有的公募基金，我们做一个统计，大概有92%的公募基金对投资者来讲不管任何时间进场都是赚钱的。但是我们也同时看到另外一个数据，我们基金业协会的调查数据，有多少百分比的基金投资人是赚钱的呢？这个百分比非常低只有30%，为什么有92%的基金是能创造获利的，但是只有30%的基金投资者会赚钱？我们认为这最主要的差距就是在投资者的行为，也就是说投资者在基金投资上偏向于喜欢做择时，以至于它没有办法真正享受到公募基金长期投资下来累计的收益，因此收益性上看我们认为公募基金跟养老投资是非常好的结合，养老的投资特性就是一个长期投资。所以养老资金能够沉淀，只要它能够沉淀在公募基金的投资选项，对于长期的投资收益来讲，未来长期养老资金的储备上是可以达到很好的效果。
