刚刚，广信科技，一家做绝缘纸板的制造企业，今天IPO上会刚刚被否。扣非净利润不足3000万、高管薪酬太低，就算躲在贫困县，但触碰高压雷区，IPO之路妥妥的被掐断。
这家公司非常有意思。
首先，他来自湖南的贫困县新邵，天生有着监管层对IPO扶贫政策的“绿色通道”；
其次，他连续三年扣非净利润不到3000万，未达IPO审核隐形财务门槛的红线，同时营收、净利增速缓慢，成长性不足，却还要报创业板；
再次，他花钱买固定资产扩大规模，却被监管层质疑固定资产投入与产能不匹配；
然后，由于商业模式的特殊性，使得他货币资金量非常少，连累到资产负债率高于同行；
最后，他的应付职工薪酬金额连年下滑，对董监高很抠门，最低年薪只有4.5万；而且，还不太乐意给员工交公积金，甚至把未缴纳的社保冲回至非经常性损益。
规模小、发展受限、资金瓶颈、又有点小气的他，IPO失败。
“员工薪酬一定要注意，踩雷必死”
1、发行人从事绝缘纸板和绝缘成型件产品研发、生产和销售，报告期内的净利润分别为1,683.22万元、2,179.54万元、2,267.81万元，实际控制人魏冬云控制的新邵广信从事纱管纸的生产、加工和销售，新邵广信替发行人代收购木浆废边料，新邵广信与发行人共用锅炉。
请发行人代表：（1）说明实际控制人纱管纸、绝缘纸板业务演变过程，说明发行人业务增长缓慢的原因；（2）说明报告期内新邵广信采购木浆的数量、单价、自用数量、销售给发行人的数量、单价，说明上述木浆由新邵广信销售至发行人的运输、签收、开票程序和结算程序，说明新邵广信替发行人代收购木浆废边料的必要性及合理性；（3）说明新邵广信与发行人共用锅炉的必要性及合理性；（4）说明新邵广信亏损的原因，说明报告期内新邵德信员工人数下降的合理性；（5）说明新邵广信和发行人之间共同费用的承担划分方法和依据，发票的开具流程。
请保荐代表人：（1）说明对上述问题的核查过程和核查结论；（2）对新邵广信纱管纸业务与发行人绝缘纸板业务是否存在同业竞争发表核查意见。
湖南广信科技，主要生产绝缘纸板和绝缘成型件，用于输变电设备（变压器、电抗器）的内部绝缘。
全国绝缘材料生产企业和科研单位超过800家，规模以上的不到10家，广信科技算一个。
他以直销为主，经销为辅。直销客户为国内大型输变电企业：特变电工、保变电气、西电集团等；经销客户为国内中小输变电设备、海外客户。
2014年至2017年一季度，广信实现营收分别为2.04亿、2.14亿、2.3亿、6176万；扣非净利润分别为1,513.33万、1,779.37万、2,188.60万和369.95万。
▼
可见，广信的营收仅在2亿左右，净利润都不到3000万，从规模上看，未达IPO隐形财务门槛的红线。
同时，从增速上看，营收增速不到10%，净利润增速更不到5%，成长性不足，与创业板的“高科技、高成长性”的逼格不太符合。
并且，营收增长缓慢意味着公司发展进入了稳定期，新产品的研究投入不足。例如，报告期内，研发支出占营收的比重不到3%，且不断下滑。
▼
若按照高新技术企业认定标准来判断，广信在2017年该比例若达不到3%，将面临高新技术企业认定复审不通过的风险。
广信科技显然也意识到了这点。因此，除了正在研发的6个项目，此次IPO募资金额的22%，将投向研发中心建设，特别是各种专业试验设备的购置。
广信科技，是一个典型的固定资产规模大、靠规模效应提高产量、降低成本的制造型企业。
2015年，广信科技的固定资产规模扩张了87%，从6800万增至1.27亿，后续年度却无固定资产投资。
▼
为什么要在2015年突然花钱买固定资产？他们都买了些啥？
这是因为2014年广信新建了个绝缘纸板生产车间，为了配置相应的生产线机器设备，所以采购了这么多固定资产，才导致固定资产余额大幅增长。
不过，令人奇怪的是，固定资产投入了这么多，产能却没见大幅度增长。2015年，厚纸板的产能只增加了1500吨，薄纸板和成型件的产能不变，同样，产量增幅也不大。
▼
监管层对此询问：你的固定资产与产能产量咋不匹配？
广信解释说，目前在建的8,000吨特高压绝缘纸板项目，2015年转固，预计三年后达到产能规模。所以，2015年产能只增加了1500吨，2016年增加了3500吨。
监管层誓不罢休，继续追问：那你的产能利用率波动大，你知道不？特别是薄纸板，从70.62%到96.96%，再到121.64%，为啥？
广信又解释说，这主要是因为2015年下游电机、电容器用绝缘纸的客户需求量上升，薄纸板销量同比有所增长，产能才这么高。
广信科技处于行业中游，上游为原材料木浆制造业，，下游为输变电设备行业。
由于下游客户多为大中型企业，议价能力强，且多以票据结算，所以回款周期长。而上游木浆供应商又以现款交易为主，国外供应商又通常以现金交易。
报告期内，广信回款周期长，应收账款占比大；且应收票据占比也多。货币资金占比很小，不到流动资产的10%。
▼
不过，应收账款金额的98%都是1年以内的，回收性好。70%以上的应收票据为银行承兑汇票，流动性好。虽然乍一看，回收及流动性风险不大，但货币资金长期处于低位，会对未来经营造成不利影响。
比如，2015年度多采购国外纸浆以备货，导致经营活动现金流量净额为-1,089.69万。
▼
受限于上下游的结算模式，广信科技只能靠银行贷款和发行中小企业集合债等债务融资来过日子了。
报告期内，广信科技的资产负债率分别为43.29%、39.26%、35.12%和35.05%，和同行业上市公司相比，处于高位。
▼
但是，借了钱总是要还的。报告期内，广信还曾找关联方、实控人以及第三方借钱周转。这也引起了监管的注意。
广信表示，已经停止与关联方的资金往来，并清理了所有的资金往来余额。无论什么原因，内控制度都必须要规范，特别是在扣非净利润3000万不到的情况下，更要留意。
报告期各期末，广信的应付职工薪酬，分别为843.99万、646.96万、633.64万和704.40万。
在收入和净利润同比增加的情况下，职工薪酬却出现了逐年下降的态势，这很异常。对应地，职工薪酬下滑，也同样反映为管理费用、销售费用的下滑。
数据显示，广信的管理费用、销售费用要比同行业可比上市公司要低2%-4%。
▼
不仅如此，广信对董监高也挺抠的。董监高职务中，最高的年薪为22万，最低年薪为4.5万。
▼
董监高薪酬被“压低”的现象，在扣非净利润不超过3000万的拟IPO企业中比较常见，比如有：国策环保、泰达新材。
国策环保2014-2016年，扣非净利润分别为1,281.89万、1,368.37万、1,786.63万。高管薪酬逐年下降，从2014年的36万下滑到了12万。
泰达新材2014-2016年，扣非净利润分别为1761.29万、2685.62万和2689.17万。高管薪酬更是低的离谱，董事长的年薪不到7万。
国策环保、泰达新材的高管薪酬的异常现象，被监管问询“是否存在刻意压低薪酬增加业绩的情形，薪酬水平是否能保持高管和员工的稳定”。
而监管层对于拟IPO企业，存在短期缩减人员、降低职工工资、减少费用调节利润的行为非常care，因此，这两家妥妥的被否了。
社保公积金问题在IPO审核过程中，也不是一件小事。比如，国策环保被否的另一大原因，就是住房公积金缴纳不规范。
广信科技在这个问题上，也存在瑕疵。
截至2017年一季度，广信科技公积金缴纳的比例仅仅只有58.49%。对于未缴纳公积金的情况，广信解释为：
1）部分农村户籍员工拥有宅基地，主动放弃缴纳；
2）部分新员工尚处于试用期；
3）部分员工退休返聘；
4）根据《聘用协议》，部分员工在其他地市自行缴纳住房公积金。
根据《住房公积金管理条例》规定，企业必须要为在职职工缴纳公积金。而试用期内的员工与公司的劳动关系实际存在，同样要受到劳动合同的保护，住房公积金也是要交的。
另外，据资料显示，广信还存在将“无法支付的社会保险费”，冲回非经常性损益的情况。
2015-2017年一季度，冲回金额分别为：376万、86万、14万。
▼
至于“无法支付的社会保险费”产生的原因、过程、处理方式、是否存在纠纷等，都未见情况说明。因此，监管层反馈意见中，也要求保荐机构和会计师对此核查，并发表意见。
关于IPO领域，一方面是机构排行、数据研究，另一方面，深度案例研究也必不可少。
优塾团队最近还推出了两份会员套餐，分别是：《IPO避雷指南》套餐和《并购之美》套餐。
《IPO避雷指南》套餐集合25个案例的深度分析，对于PE、VC、投行，以IPO为退出路径的投资机构，了解监管层的思路和雷区很有必要。除此之外，还可以深入细看各行业公司运营案例，每个案例背后，都是一部公司进化史，对于资本市场从业机构提升专业度大有裨益。
长按下方图片识别二维码即可购买
《并购之美》套餐深入剖析33个经典并购案例，是一份并购的内行指引和最佳指南！有对交易结构理解透彻的方案解析，有最接地气的并购看点，推荐大家阅读，相信会对你有用。
每日精进，必有收获
长按下方图片识别二维码即可购买
同时，欢迎加入我们的IPO企业讨论社群，和业内人士一起讨论。
【IPO研讨社群】
阅读完本文，如果你有想说的话
欢迎加入我们的IPO企业研讨社群
扫码加入
▼
