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每周观点
石化板块的估值分析
石化板块PE、PB估值处于2012年以来低点水平。
根据Wind数据，自2012年以来石化板块PB最低点为1.27倍，目前该值为1.31倍，石化板块PB目前处于历史低位； PE最低点为14.43倍，目前该值为14.76倍，为近5年来的低位。
我们将石化板块进行细分：
综合油气（中国石油、中国石化）；油气开采（新潮能源、洲际油气），传统炼化（上海石化、华锦股份）；民营炼化（恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份、卫星石化）。在细分石化板块的基础上对目前石化行业估值水平进行分析。
综合油气板块估值。
2012年以来板块PE中值的最低值为9.09倍，目前为31.42倍（主要是由于中国石油在油价低位时，盈利一般，估值较高） ；2012年以来PB中值的最低值为0.94倍，目前为1.10倍，板块PB处于历史底部位置。其中中国石油PB的最低点为1.11倍，目前为1.11倍，处于历史最低点；中国石化PB的最低点为0.94倍，目前为1.10倍。
油气开采板块估值
。2012年来油气开采板块PB中值的最低值为1.34倍，目前为1.38倍，接近2012年以来最低水平。
炼化板块估值。
传统炼化板块PB中值的最低值为1.23倍，目前为1.50倍，处于较低水平。对于民营炼化板块而言，目前该板块PE中值为18.72倍，处于近两年低点水平。
天然气板块估值。
2012年以来板块PE中值的最低值为16.06倍，目前为16.84倍；PB中值的最低值为1.67倍，目前为1.78倍，PE和PB均接近2012年以来低点。
石化板块估值低的原因分析。
（1）石化板块盈利大幅提升。我们认为目前石化行业处于高景气阶段，石化公司自2016年以来盈利大幅改善，盈利高位维持。（2）由于担心行业景气度回落、企业高盈利难以持续，因而估值难以提升。（3）市场整体估值水平下移。
我们认为石化板块估值仍有修复空间。
虽然炼化板块已处于高景气，该板块盈利难有大幅提升空间。但随着原油均价企稳回升，上游油气开采业务板块盈利有望持续改善；同时新项目的投产（包括炼化一体化项目、原料轻质化项目等）也将成为石化板块整体盈利继续增长的推动力；石化公司分红比率的提升也有助于其估值的提升。我们认为，石化板块整体估值仍有一定的提升空间。
重点公司推荐：
目前石化板块整体估值水平较低。
今年上半年油价的上涨、业绩的提升有助于石化板块估值的进一步下降。在预计原油价格将在70美元/桶震荡的情况下，我们建议关注估值低且有一定成长性公司：继续高景气的PTA-涤纶产业链（
桐昆股份、恒逸石化、恒力股份、荣盛石化
）、估值低且业绩弹性较大的
中国石化、中国石油
、C3/C2产业链共同发展的
卫星石化
、逐步聚焦于天然气主业的
新奥股份
。
风险提示：
原油价格大幅回落、石化产品价差下降。
建议关注
中国石化：
（1）原油均价上移有助于公司上游扭亏盈利，从而为公司提供业绩弹性。（2）估值低，目前2018年PE12倍、PB1.1倍，低于国际同行业PE 17倍、PB 1.56倍的估值水平。（3）改革推进，推动公司各项业务资产重估。
风险提示
：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；改革进度不及预期。
桐昆股份
：
（1）涤纶行业龙头。2018年新增产能110万吨，目前570万吨涤纶长丝产能，占国内市场近20%的份额。（2）PTA产能扩大，目前具备400万吨PTA生产能力，原料配套能力提升；（3）涤纶产能扩大，我们预计2019年将继续新增涤纶产能90万吨左右，进一步巩固涤纶市场龙头地位。（4）参股大炼化。参股20%的浙江石化，拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目我们预计2018年年底建成，有望为公司带来可观的投资收益。
风险提示
：原油价格下跌；产品价格下跌；长丝产能扩张不及预期；炼化项目进度不及预期。
新奥股份：
（1）20万吨轻烃项目甲醇生产装置进入试生产，2亿方煤制天然气装置预计9月底投产，建成后将增加国内气源；（2）不断聚焦天然气主业，从而有助于估值水平的提升；（3）澳洲油气田受益于油价上涨，我们预计2018年其澳洲油气区块，将为公司带来不错的投资收益。
风险提示：
产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
卫星石化：
（1）2018年在建项目将陆续建成（包括20万吨双氧水、45万吨PDH等）。（2）乙烷制烯烃项目积极推进，有望成为原料轻质化龙头。
风险提示：
产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。
恒逸石化:
（1）PTA行业龙头，受益于PTA价格及价差的扩大，具有较好的业绩弹性；（2）通过并购与扩能等方式，实现聚酯产能扩张，完善公司产业链同时，成为公司业绩新亮点；（3）文莱炼油项目稳步推进，进一步完善上游业务产业链；（4）己内酰胺继续高景气，公司产能继续扩张。
风险提示
：PTA、聚酯价格回落将影响盈利；在建项目进展缓慢影响未来几年盈利增速。
恒力股份：
（1）已完成收购集团660万吨PTA资产，同时拟配套融资建设2000万吨/年炼化项目。（2）我们预计2018年PTA的盈利弹性要好于2017年，从而为公司带来业绩弹性。（3）我们预计2000万吨/年炼化项目有望在2018年第四季度建成，从而在完善PX上游原料的同时，也有望推动公司利润大幅增长。
风险提示
：原油价格下跌；产品价格下跌；炼化项目进度不及预期。
荣盛石化
（1）控股浙石化，我们预计其建设的大炼化一期项目将于年底竣工，完善产业链的同时，带来可观利润。（2）PTA龙头，我们预计2018年PTA价差提升空间大，公司将明显受益。（3）中金石化的芳烃项目是目前公司重要利润来源，年内完成的技改将进一步提升公司盈利能力。
风险提示
：原油价格大幅下跌；产品价格大幅波动；炼化项目进展不及预期。
一周跟踪
新奥股份：
（1）20万吨轻烃项目基本建成，目前处于试车状态中，我们预计年底有望正式投产；（2）原油均价上移，有助于SANTOS油气田盈利提升，我们预计公司上半年业绩将实现大幅增长。
风险提示：
产品价格大幅波动；煤制气项目进度不及预期。
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