【建投能化早评节选】原油回归震荡格局，美加征关税可能拖累商品价格

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国际原油期货周三小幅收低，特朗普对其他国家征收关税的不确定性拖累市场。

一、原油市场重要新闻

1、最新数据显示，截至1月22日当周，中国沥青炼厂的产能利用率录得28.1%，环比下滑1.2个百分点。同期，沥青的周产量达到48.5万吨，环比减少4.3%。尽管华东地区的主营炼厂在本周提高产量，但齐鲁石化和茂名石化间歇性转产，以及北方部分地方炼厂小幅减产，共同导致整体产能利用率下降。

2、印度已经授权Soglasie Insurance Co.为进入印度港口的船只提供保险，直至2026年2月，允许打折的俄罗斯原油继续流通。此举有助于印度维持进口，尽管美国对俄罗斯保险公司和油轮实施了新的制裁。印度是俄罗斯海运原油的最大买家。印度还批准了其他受制裁的俄罗斯保险公司，包括Alfastrakhovanie和Sogaz保险公司，分别在2029年和2030年之前为船舶提供保险。

3、由于美国对俄罗斯的制裁，印度石油公司可能会改变原油采购。印度可能会从石油输出国组织（OPEC）、美国、圭亚那和巴西等国寻求替代方案，以填补缺口。印度石油公司（Indian Oil Corp）董事长表示，短期内油价可能会维持在每桶75美元至80美元之间。

4、一场极不寻常的冬季风暴开始肆虐美国南方大地，休斯敦和新奥尔良都发布了遭遇创纪录降雪的警报。国家气象局称，从德克萨斯中部到佛罗里达狭长地带的美南地区预计将有3至6英寸（8至15厘米）厚的降雪量，其中休斯敦将达到创纪录的4英寸，新奥尔良更将迎来史无前例的8英寸。寒冷的天气将推高用电需求并可能因井和管道中结冰而抑制天然气和石油产量。

5、俄罗斯在波罗的海和北冰洋的出口码头之间交换油轮，这是美国对俄罗斯实施全面制裁后，莫斯科面临物流扭曲的一个例子。印度政府警告说，1月10日以后预定的受制裁船只3月12日以后不会在印度港口卸货。来自北极摩尔曼斯克的石油流量受到了广泛制裁的打击。该港口的浮动储存库、装载储存库的穿梭油轮船队，以及该港口最大的出口商Gazprom均受到制裁。

6、美国石油协会数据显示，上周美国原油库存增加100万桶，其中库欣库存增加50万桶，美国汽油库存增加320万桶，馏分油库存增加190万桶。石油总库存周度增加，对油价略偏空。

二、后市展望

国际原油期货小幅收低，特朗普表示可能考虑对中国征收关税。从原油自身供需看，供给端俄罗斯的减量多少存在不确定性，但减量几乎是确定的，因此此次制裁力度、广泛度都超过以往；需求端原油也遭遇了阻力，中国和新加坡炼厂毛利下滑，欧美国家柴油裂差也略走弱，油价再次走强将迫使当地炼厂开工率下行。原油价格后期将以区间震荡为主，投资者离场观望为宜。

一、天然橡胶

周三，国产全乳胶16800元/吨，环比上日上涨50元/吨；泰国20号混合胶16580元/吨，环比上日上涨30元/吨。

原料端：昨日泰国胶水报收69.0泰铢/公斤，环比上日下跌1泰铢/公斤；泰国杯胶报收60.45泰铢/公斤，环比上日上涨0.15泰铢/公斤；云南产区全面停割；海南产区全面停割。

截至2025年1月19日，中国天然橡胶社会库存126.9万吨，环比增加1.5万吨，增幅1.2%。中国深色胶社会总库存为72.7万吨，环比增加1.8%。其中青岛现货库存增3.3%；云南降1.2%；越南10#增6%；NR库存降4%。中国浅色胶社会总库存为54.2万吨，环比增0.3%。其中老全乳胶环比降1%，3L环比增4%，RU库存小计增2.2%。

观点：泰国等全球天然橡胶主产区天气条件相对正常，各产区的产量变化符合正常季节性，预计未来泰国等地的原料价格将高位运行，供应端相对平稳。需求端来看，随着国内春节假期临近，下游生产活动逐步放缓，需求端短期变化有限。在近期行情的波动中，基本面整体变化不大，天然橡胶单边价格主要跟随商品市场波动，随着市场预期大幅好转，RU&NR迎来反弹。向后看，天然橡胶基本面矛盾不突出（供应正常季节性，需求很难出现可观察到的骤增骤减），预计单边价格仍将呈现宽幅震荡。

二、合成橡胶

周三，合成橡胶期货价格下跌，主力合约BR2503收盘价14710元/吨，环比上日下跌55元/吨。

原料端：截至1月22日，丁二烯自提价格12600元/吨，环比上日下跌50元/吨。

供给端：山东地区顺丁橡胶15000元/吨，环比上日持平；丁苯1502橡胶15550元/吨，环比上日持平。近期，山东威特、振华新材料装置停车检修，且华北地区多数装置均不同程度降负运行。截至1月22日，顺丁橡胶社会库存2.96万吨，周度环比-2.54%。

需求端：截至1月16日，中国半钢胎样本企业产能利用率为77.56%，环比-0.19%，同比-1.29%；中国全钢胎样本企业产能利用率为57.81%，环比-1.06%，同比-6.57%。

观点：随着国际油价在地缘事件推动大幅走强，而聚乙烯等乙烯主要下游品种涨幅不及原油（石脑油裂解乙烯价差偏弱），因此随着上游装置裂解价差的持续走弱，丁二烯供应紧缩预期迎来加剧，而港口库存的持续减少，进一步强化了市场对于丁二烯的看涨预期。随着原料丁二烯价格的持续上涨，丁二烯橡胶装置理论生产利润持续亏损，逼停丁二烯橡胶生产装置，完成自上而下的供应紧缩传导。需求端参考天胶。因此，在近期化工板块整体回暖的背景下，丁二烯橡胶供应相对偏紧，故领涨化工板块。向后看，由于丁二烯供应的高度不确定性，丁二烯橡胶的价格或仍呈现剧烈波动，BR橡胶短期高位运行后或迎高位回落。

1. 现货：苯乙烯价格日内低开上行收涨，成交转好基差走强，江苏苯乙烯市场现货价格8520-8580元/吨环比上行35元/吨，山东价格价格持稳，跨区域窗口开启。

2. 原料：华东纯苯现货维持7520-7600元/吨，山东地区价格上行。据卓创，本周纯苯到港为0，提货4万吨，库存环比下降20.9%至15万吨，开始处于五年同期中性偏低水平。未来两周至二月初到港共计4-5万吨，即使在春节提货放缓情况下累库程度依旧有限。纯苯下游价格窄幅震荡，利润多数亏损。

3. 下游：苯乙烯价格震荡走强，三S成交偏缓，价格整体持稳，利润略压缩，目前目EPS及PS有利润，ABS亏损。据了解春节前终端工厂本周已陆续放假，预计初十逐步返工，节前需求端限制苯乙烯高度。

4. 观点：苯乙烯价格日内低开上行收涨，成交转好基差走强，纯苯现货上行。据卓创，本周纯苯到港为0，提货4万吨，库存环比下降20.9%至15万吨，开始处于五年同期中性偏低水平。未来两周至二月初到港共计4-5万吨，即使在春节提货放缓情况下累库程度依旧有限。苯乙烯港口总库存环比增加9.6%至7.7万吨，尚处同期低位，本周华东港口提货仍在4万吨以上，累库程度不及预期。日内有消息称2月出口成交继续增加至5万吨水平，提振盘面。据了解终端本周开始陆续放假，初十逐步返工，节前限制接货意愿及苯乙烯上行高度。但目前苯乙烯非一体化及POSM尚处亏损状态，估值支撑仍存。苯乙烯估值支撑8200-8300元/吨，临近支撑03合约逢低试多。苯乙烯-纯苯价差逢高做缩，3-4月间正套，春节前轻仓为主。

风险提示：

宏观经济大幅波动，原油价格大幅波动

数据来源：Wind、红桃三、中信建投期货

观点与操作策略

甲醇：现货价格方面，达旗2100（10）、鲁北2510（0），上游工厂竞拍成交较好，现货市场整理运行，低端价格惜售。甲醇供应方面，目前上游工厂利润较高，整体开工较高。上游整体排库压力较小，部分工厂让利运费，主流运费持续走高；部分低利润终端小厂已停工，其余原料库存整体中位偏高，港口MTO维持低负荷运行；节后关注春检及寒潮雨雪天气下的终端价格博弈。预计2月进口50-60万吨左右，环比1月减少50%。周三华东港口现货在05+65附近，1下在05+70附近，基差继续小幅走弱。整体来看，短期市场交易伊朗装置重启，下游需求偏弱，期价弱势回调。

操作上，短期甲醇观望，甲醇2505参考震荡区间2500-2630元/吨。

尿素：现货价格小幅反弹，成交情绪好转，山东、河南小颗粒尿素出厂价格1540-1600元/吨。尿素供应方面，西南气头装置恢复后，2月日产回升至19万吨。春节前，农业需求经过小范围补库，导致尿素期价出现反弹，但企业陆续在节前完成预收订单，后续需求难有大规模释放，关注尿素企业去库存情况。整体来看，短期上游库存进一步去化，尿素价格出现反弹，关注上方1800元/吨附近压力，往下空间受需求回补影响，也相对有限，期价底部震荡为主。

操作上，短期尿素暂时观望，尿素2505参考震荡区间1700-1800元/吨。

相关市场信息

1、 【甲醇】伊朗ZPC一套装置、Marjan近期准备重启、Busher装置已停车，宁波富德MTO装置可能将推迟至2025年2月检修，兴兴MTO装置已停车；内蒙宝丰二期烯烃装置已开车，甲醇装置目前正常，关注其甲醇外采计划；河南部分上游厂家有环保限车提货。

2、 【甲醇】隆众港口数据92.97万吨，较前值上升1.50万吨，周期内外轮及主流库区卸货提货正常，因此库存窄幅变化。

3、【尿素】隆众数据：截至2025年1月22日，中国尿素企业总库存量143.49万吨，较上周减少19.46万吨，环比减少11.94%。

4、【尿素】隆众数据：截至2025年1月2日，中国尿素产能7389万吨/年。

观点与策略：

纯碱：

周三纯碱期货小幅下跌，现货价格持稳为主。周三商品市场跌多涨少，市场情绪较弱。从基本面来看，上周纯碱产量环比增加0.3万吨至71.7万吨，上周产量回升，供应端压力增加。下游需求偏弱、整体表现较为疲软，最新碱厂库存环比上周四增加0.5万吨至143.6万吨，上周交割库库存较前一周减少3.9万吨至33.0万吨。上周浮法玻璃冷修1条产线，光伏玻璃产线无变动；本周浮法玻璃新点火1条产线。近期浮法玻璃与光伏玻璃日熔量之和低位稳定，重碱需求偏弱，轻碱需求环比趋稳，中下游采购积极性尚可。受内外价差缩小影响，12月纯碱进口略升至0.5万吨，出口升至18.2万吨、创年内新高。宏观方面，近期国内房地产销售数据环比下降，接近去年同期水平；国外宏观影响中性偏空（美元指数回落、贸易摩擦担忧）。综合来看，短期纯碱需求偏弱，估值偏低，市场情绪影响较大，暂以震荡思路对待。仓单方面，周三纯碱仓单减少30张至0张。

短期纯碱期价低位震荡，SA2505日内参考1470-1520区间。

玻璃：

周三玻璃期货小幅下跌，现货价格持稳为主。短期玻璃基本面偏中性，需求季节性下滑，预期转弱。上周玻璃产量环比略降，下游采购积极性尚可，库存环比略增，最新玻璃库存环比增加0.8万吨至219.3万吨，同比增加38.8%。上周玻璃冷修1条产线；本周玻璃新点火1条产线。近期玻璃日熔量小幅下降，最新在产日熔量为157445T/D，同比下降约8.9%。2024年房屋竣工面积增速降幅约28%，近期房地产销售数据环比下降，接近去年同期水平，玻璃深加工订单数量环比下降、同比下降53%。短期玻璃供应下降，供应端对价格有一定支撑，临近长假价格波动加剧，暂维持震荡思路。

短期玻璃期价整体震荡，节前观望为主，FG2505日内参考1370-1420区间。

烧碱：

周三烧碱期货小幅上涨，现货价格多数上涨。短期烧碱基本面中性偏多。近期烧碱检修计划减少，上周烧碱产量环比增加1.1万吨至81.8万吨，下游需求稳中略升。最新的液碱生产企业库存减少0.2万吨至25.4万吨，同比减少27.9%。近期烧碱下游氧化铝产量环比上升，粘胶短纤开工率下降，下游需求稳中略升。12月烧碱出口为34.0万吨，同、环比大幅增加。短期烧碱基本面略有改善，氧化铝投产节奏影响期价走势，主力合约偏多震荡运行。