【建投能化早评节选】原油回归震荡格局，美加征关税可能拖累商品价格

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国际原油期货周三小幅收低，特朗普对其他国家征收关税的不确定性拖累市场。

一、原油市场重要新闻

1、最新数据显示，截至1月22日当周，中国沥青炼厂的产能利用率录得28.1%，环比下滑1.2个百分点。同期，沥青的周产量达到48.5万吨，环比减少4.3%。尽管华东地区的主营炼厂在本周提高产量，但齐鲁石化和茂名石化间歇性转产，以及北方部分地方炼厂小幅减产，共同导致整体产能利用率下降。

2、印度已经授权Soglasie Insurance Co.为进入印度港口的船只提供保险，直至2026年2月，允许打折的俄罗斯原油继续流通。此举有助于印度维持进口，尽管美国对俄罗斯保险公司和油轮实施了新的制裁。印度是俄罗斯海运原油的最大买家。印度还批准了其他受制裁的俄罗斯保险公司，包括Alfastrakhovanie和Sogaz保险公司，分别在2029年和2030年之前为船舶提供保险。

3、由于美国对俄罗斯的制裁，印度石油公司可能会改变原油采购。印度可能会从石油输出国组织（OPEC）、美国、圭亚那和巴西等国寻求替代方案，以填补缺口。印度石油公司（Indian Oil Corp）董事长表示，短期内油价可能会维持在每桶75美元至80美元之间。

4、一场极不寻常的冬季风暴开始肆虐美国南方大地，休斯敦和新奥尔良都发布了遭遇创纪录降雪的警报。国家气象局称，从德克萨斯中部到佛罗里达狭长地带的美南地区预计将有3至6英寸（8至15厘米）厚的降雪量，其中休斯敦将达到创纪录的4英寸，新奥尔良更将迎来史无前例的8英寸。寒冷的天气将推高用电需求并可能因井和管道中结冰而抑制天然气和石油产量。

5、俄罗斯在波罗的海和北冰洋的出口码头之间交换油轮，这是美国对俄罗斯实施全面制裁后，莫斯科面临物流扭曲的一个例子。印度政府警告说，1月10日以后预定的受制裁船只3月12日以后不会在印度港口卸货。来自北极摩尔曼斯克的石油流量受到了广泛制裁的打击。该港口的浮动储存库、装载储存库的穿梭油轮船队，以及该港口最大的出口商Gazprom均受到制裁。

6、美国石油协会数据显示，上周美国原油库存增加100万桶，其中库欣库存增加50万桶，美国汽油库存增加320万桶，馏分油库存增加190万桶。石油总库存周度增加，对油价略偏空。

二、后市展望

国际原油期货小幅收低，特朗普表示可能考虑对中国征收关税。从原油自身供需看，供给端俄罗斯的减量多少存在不确定性，但减量几乎是确定的，因此此次制裁力度、广泛度都超过以往；需求端原油也遭遇了阻力，中国和新加坡炼厂毛利下滑，欧美国家柴油裂差也略走弱，油价再次走强将迫使当地炼厂开工率下行。原油价格后期将以区间震荡为主，投资者离场观望为宜。

一、天然橡胶

周三，国产全乳胶16800元/吨，环比上日上涨50元/吨；泰国20号混合胶16580元/吨，环比上日上涨30元/吨。

原料端：昨日泰国胶水报收69.0泰铢/公斤，环比上日下跌1泰铢/公斤；泰国杯胶报收60.45泰铢/公斤，环比上日上涨0.15泰铢/公斤；云南产区全面停割；海南产区全面停割。

截至2025年1月19日，中国天然橡胶社会库存126.9万吨，环比增加1.5万吨，增幅1.2%。中国深色胶社会总库存为72.7万吨，环比增加1.8%。其中青岛现货库存增3.3%；云南降1.2%；越南10#增6%；NR库存降4%。中国浅色胶社会总库存为54.2万吨，环比增0.3%。其中老全乳胶环比降1%，3L环比增4%，RU库存小计增2.2%。

观点：泰国等全球天然橡胶主产区天气条件相对正常，各产区的产量变化符合正常季节性，预计未来泰国等地的原料价格将高位运行，供应端相对平稳。需求端来看，随着国内春节假期临近，下游生产活动逐步放缓，需求端短期变化有限。在近期行情的波动中，基本面整体变化不大，天然橡胶单边价格主要跟随商品市场波动，随着市场预期大幅好转，RU&NR迎来反弹。向后看，天然橡胶基本面矛盾不突出（供应正常季节性，需求很难出现可观察到的骤增骤减），预计单边价格仍将呈现宽幅震荡。

二、合成橡胶

周三，合成橡胶期货价格下跌，主力合约BR2503收盘价14710元/吨，环比上日下跌55元/吨。

原料端：截至1月22日，丁二烯自提价格12600元/吨，环比上日下跌50元/吨。

供给端：山东地区顺丁橡胶15000元/吨，环比上日持平；丁苯1502橡胶15550元/吨，环比上日持平。近期，山东威特、振华新材料装置停车检修，且华北地区多数装置均不同程度降负运行。截至1月22日，顺丁橡胶社会库存2.96万吨，周度环比-2.54%。

需求端：截至1月16日，中国半钢胎样本企业产能利用率为77.56%，环比-0.19%，同比-1.29%；中国全钢胎样本企业产能利用率为57.81%，环比-1.06%，同比-6.57%。

观点：随着国际油价在地缘事件推动大幅走强，而聚乙烯等乙烯主要下游品种涨幅不及原油（石脑油裂解乙烯价差偏弱），因此随着上游装置裂解价差的持续走弱，丁二烯供应紧缩预期迎来加剧，而港口库存的持续减少，进一步强化了市场对于丁二烯的看涨预期。随着原料丁二烯价格的持续上涨，丁二烯橡胶装置理论生产利润持续亏损，逼停丁二烯橡胶生产装置，完成自上而下的供应紧缩传导。需求端参考天胶。因此，在近期化工板块整体回暖的背景下，丁二烯橡胶供应相对偏紧，故领涨化工板块。向后看，由于丁二烯供应的高度不确定性，丁二烯橡胶的价格或仍呈现剧烈波动，BR橡胶短期高位运行后或迎高位回落。

1. 现货：苯乙烯价格日内低开上行收涨，成交转好基差走强，江苏苯乙烯市场现货价格8520-8580元/吨环比上行35元/吨，山东价格价格持稳，跨区域窗口开启。

2. 原料：华东纯苯现货维持7520-7600元/吨，山东地区价格上行。据卓创，本周纯苯到港为0，提货4万吨，库存环比下降20.9%至15万吨，开始处于五年同期中性偏低水平。未来两周至二月初到港共计4-5万吨，即使在春节提货放缓情况下累库程度依旧有限。纯苯下游价格窄幅震荡，利润多数亏损。

3. 下游：苯乙烯价格震荡走强，三S成交偏缓，价格整体持稳，利润略压缩，目前目EPS及PS有利润，ABS亏损。据了解春节前终端工厂本周已陆续放假，预计初十逐步返工，节前需求端限制苯乙烯高度。

4. 观点：苯乙烯价格日内低开上行收涨，成交转好基差走强，纯苯现货上行。据卓创，本周纯苯到港为0，提货4万吨，库存环比下降20.9%至15万吨，开始处于五年同期中性偏低水平。未来两周至二月初到港共计4-5万吨，即使在春节提货放缓情况下累库程度依旧有限。苯乙烯港口总库存环比增加9.6%至7.7万吨，尚处同期低位，本周华东港口提货仍在4万吨以上，累库程度不及预期。日内有消息称2月出口成交继续增加至5万吨水平，提振盘面。据了解终端本周开始陆续放假，初十逐步返工，节前限制接货意愿及苯乙烯上行高度。但目前苯乙烯非一体化及POSM尚处亏损状态，估值支撑仍存。苯乙烯估值支撑8200-8300元/吨，临近支撑03合约逢低试多。苯乙烯-纯苯价差逢高做缩，3-4月间正套，春节前轻仓为主。