1、
债市预期不稳、波动较大，“股债跷跷板”效应凸显，曲线走陡
本周债市主要继续围绕资金面、股市表现和机构行为进行交易，资金利率维持
1.8%
上下，但市场对此预期仍相对不稳，期间股市走强也对债市形成压制，上半周情绪整体较为脆弱，基金持续抛售之下，再度触发“负反馈”的担忧，调整幅度较大。进入后半周，货币宽松预期有所升温一度提振市场情绪，叠加持续调整后或凸显一定配置性价比，债市有所走强，但由于货币宽松的推进节奏仍存在不确定性，叠加市场风险偏好的改善，债市情绪或仍较为谨慎，故而近期波动较大。
2、资金面维持均衡但未实质转松，资金分层现象不明显
3/10-3/14
，公开市场净投放
-1917
亿元。
其中，
7
天逆回购发行
5262
亿元，到期
7779
亿元，国库现金定存发行
1500
亿元，到期
900
亿元。
全周来看，资金面维持均衡状态，
3
月资金利率中枢整体下移，但仍处相对高位，货币宽松尚未落地，资金分层现象不明显。
2025
年
2
月社融整体边际企稳，略不及预期，凸显较强的政策发力特征，但对实体经济改善效果仍待持续验证。往后看，财政发力或将对社融形成一定支撑，在今年促消费、扩内需的背景之下，实体信贷或将迎来一定的改善契机。
于债市而言，渐近修复的基本面或指向当前债牛行情并未确认趋势性逆转，但仍需关注资金面边际变化和货币宽松的推进节奏。此外，强监管预期、权益市场走强或将放大债市波动，尤其是市场情绪若仍脆弱，需关注机构行为引致的潜在赎回压力。
近期债市持续调整，从当前资金和货币取向出发，中短端和存单或具备一定配置性价比，机构也趋于转入短端避险，且若后续货币宽松落地，资金面转松也将一定程度利好短端
。
而近期长端表现相对偏弱，或一定程度修正此前降息预期，但在做多情绪仍然充斥的背景下，行情有所反复，从近期货币政策节奏和经济修复情形出发，我们认为需保留一份谨慎，当前阶段
10
年国债高点按照
1.95-2.00%
评估，交易难度在提升。于配置盘而言，长端调整后或逐渐回归正
carry
，可逐渐在调整中把握配置机会。
风险提示：
政策不确定性；基本面变化超预期；信息滞后或不全面的风险。
1、
债市预期不稳、波动较大，“股债跷跷板”效应凸显，曲线走陡
本周（
3/10-3/12
），债市主要继续围绕资金面、股市表现和机构行为进行交易，资金利率维持
1.8%
上下，但市场对此预期仍相对不稳，期间股市走强也对债市形成压制，上半周情绪整体较为脆弱，基金持续抛售之下，再度触发“负反馈”的担忧，调整幅度较大。进入后半周，货币宽松预期有所升温一度提振市场情绪，叠加持续调整后或凸显一定配置性价比，债市有所走强，但由于货币宽松的推进节奏仍存在不确定性，叠加市场风险偏好的改善，债市情绪或仍较为谨慎，故而近期波动较大。
具体回顾本周行情：
3/10
，债市延续下跌，波动有所加大。
资金面整体均衡，但市场对于
2
月通胀数据表现有所钝化，叠加日内“股债跷跷板”效应较为凸显，午后权益市场触底反弹，债市情绪也较为谨慎，收益率快速上行，临近尾盘
10
年国债利率上破
1.8%
，
30
年国债利率上破
2.0%
。当日
1Y
、
5Y
、
10Y
、
30Y
国债收益率分别变动
-0.5
、
0.7
、
1.3
、
1BP
至
1.55%
、
1.67%
、
1.81%
、
1.99%
；
3/11
，债市跌幅加深，“股债跷跷板
”效应仍突出。
资金面“量稳价贵”，股市延续韧性表现，叠加债市赎回压力较大，情绪较为脆弱，基金持续抛售之下，推动各期限收益率跌幅扩大。当日
1Y
、
5Y
、
10Y
、
30Y
国债收益率分别变动
3.3
、
6.2
、
7.3
、
5BP
至
1.58%
、
1.74%
、
1.89%
、
2.04%
；
3/12
，债市回暖，但日内波动加大。
一方面，
货币宽松预期升温提振做多情绪；
另一方面，
午后股市冲高回落，叠加持续调整后或凸显一定配置性价比，
DR001
下破
1.8%
关键点位，多重利好助推收益率回落。当日
1Y
、
5Y
、
10Y
、
30Y
国债收益率分别变动
-0.4
、
-7
、
-5.2
、
-2.3BP
至
1.58%
、
1.67%
、
1.83%
、
2.01%
；
3/13
，债市未能延续昨日涨势，主要期限收益率涨跌互现，长端表现较为弱势。
早盘股市表现回落，带动债市逐渐走强，但午后或因债市情绪仍相对偏弱，推动收益率持续上行，临近尾盘，央行再度提及“择机降准降息”提振情绪，利率快速回落后再度上行。当日
1Y
、
5Y
、
10Y
、
30Y
国债收益率分别变动
0
、
1.2
、
2.3
、
2.7BP
至
1.58%
、
1.68%
、
1.86%
、
2.04%
；
3/14
，债市波动较大，日内利率走势近似“
N
”形
，
一方面，上午上证综指突破
3400
关口，对情绪形成压制，临近尾盘《证券时报》发文再度修正市场货币宽松预期，均利空债市，最终收跌；另一方面，午后债市博弈降准落地，带动利率阶段性快速下行。当日
1Y
、
5Y
、
10Y
、
30Y
国债收益率分别变动
-1.5
、
-3.8
、
-2.5
、
0BP
至
1.56%
、
1.64%
、
1.83%
、
2.04%
。
全周走势来看，
截至
3/14
，
1Y
、
5Y
、
10Y
、
30Y
国债收益率分别较上周五（
3/7
）变动
0.8
、
-2.6
、
3.2
、
6.5BP
至
1.56%
、
1.64%
、
1.83%
、
2.04%
，曲线小幅走陡；存单方面，主要期限收益率全线回落，
1M
、
3M
、
6M
、
9M
、
1Y
存单收益率变动
-4.1
、
-10
、
-8.5
、
-7.3
、
-7BP
至
2.00%
、
1.96%
、
1.96%
、
1.96%
、
1.96%
