根据印度消费者事务部门数据，近期印度精炼植物油（包装）平均零售价整体走高，目前约为123.5卢比/公斤左右。2024年6月以来，印度国内相对较好的植物油价格为其进口潜力提供了支撑，也缓解了马来西亚和印度尼西亚等国棕榈油的销售压力。但6-8月期间，印度SEA、CACP、SOPA等组织相继发出调整植物油进口关税、保护本国油料作物的呼声，使得印度重新上调植物油关税的消息不胫而走，引发了市场强烈关注。
2023年6月，印度将精炼大豆油和葵花籽油的进口关税下调至12.5%，有效期至2024年3月。然而，2024年1月，印度政府决定将植物油进口关税下调措施延长1年至2025年3月。从动机上来看，印度在年初维持较低的进口关税偏好是为了继续控制国内CPI，从而推动其24年选举顺利进行。但目前24年印度选举已经结束，且印度油脂CPI同比已经走弱，2021-2022年期间俄乌冲突造成供应链受阻的负面影响已经逐步递减，印度有动机考虑重新调整关税偏好。
2024年7月印度植物油进口达到年内峰值184万吨，随后8月回落至156万吨。从库存数量来看，印度植物油当前库存约292.5万吨，虽然仍然低于2023年，但也高于5年均值，处于相对高位。且8月印度国庆节已经渡过，后期备货旺季仅存屠妖节，从刚需角度来看，9-10月份印度需求支撑料环比走弱。
除了进口数量已处于高位以外，印度调整关税主要是基于保护本年度Khari季本国油籽作物。印度农业主要分为Kharif和Rabi两季作物，其中Kharif最为重要。按照印度农业和农民福利部预估，23/24年度62%的油籽作物来源于Kharif收获季，其中包括大豆、花生等。9-10月为印度Kharif作物上市高峰，此时调整关税确实符合印度农业利益需要。
每年印度政府都会给予国内Kharif作物MSP价格支持，即农作物最低价。印度希望确保油籽作物的利润前景至少为其种植成本的50%，近年来其MSP价格不断走高。自2021年2月以来，印度不断放宽植物油进口限制，进口需求不断释放，24年7-8月植物油进口数量超预期，导致进口油脂对印度国内油籽作物的冲击程度加深。
印度国内大豆协会SOPA在24年6月表示希望政府提高植物油进口关税和农业附加税，从而保护国内的大豆种植农户。事实上目前印度仅存的进口关税就是由5%的农业基础设施附加税和在此基础上的10%教育附加税构成的，对于本国农业的支持一直是印度限制进口植物油的重要考虑因素。从种植范围来看，印度大豆种植覆盖拉贾斯坦邦、中央邦、马哈拉施特拉邦、卡纳塔克邦和北方邦等人口重镇，涉及的农民群体数量十分庞大。
另一方面，印度持续推进的食用油-油棕国家计划（NMEO-OP）也是其限制植物油进口的重要因素之一。印度人口众多，但油籽作物产量相对偏低，植物油对外依赖度较高，约55%-60%。为了提高粮食安全，印度推进了NMEO计划，重点为推广油棕树的种植。按照NMEO计划估计，24/25年度其棕榈油产量将达到91.6万吨左右，而21/22年度仅为36.3万吨，增长十分迅速。
但客观来看，印度棕榈油产量的增长潜力仍然不足以覆盖其900万吨以上的年消费需求。印度毛棕油产量集中在安得拉邦（南部沿海地区），许多地区种植棕榈树的条件并不成熟，这是因为印度依赖的季风性降水并不稳定，年差异较大，使得降水深度明显低于印度尼西亚、马来西亚，甚至不如泰国，棕榈树种植潜力较为有限。
虽然我们认为印度国内油籽产量增长在短期内较难匹配其需求，但若9-10月份印度上调植物油关税，仍然会对棕榈油以及其他植物油进口产生抑制。目前来看8月份印度棕榈油进口已经回落到79万吨，虽然短期内进口利润改善明显，但这主要是因为“避险式”提前进口需求，而非刚需备货。
至于关税上调的具体幅度，我们初步认为有可能将毛棕油以及精炼棕榈油的关税恢复至2021年10月的水平，各自增加5个百分点左右。客观上来看，印度植物油人均消费量仍然处于上升势头，按照NITI Aayog的估计，22/23年度其农村和城市年人均植物油消费分别达到10.58KG和11.78KG，仍然低于OECD组织估计的发展中国家13.9公斤的平均水平。另一方面，印度国内油籽作物产量受到季风的干扰较多，生产不稳定指数较高，这也导致印度短期内仍然较难摆脱依赖进口解决植物油需求的现状。
根据油世界的预估，经历21/22和22/23年度进口数量的迅猛增长后，23/24年度印度植物油进口数量整体下降，24/25年度该趋势或维持。另一方面，其国内消费量稳步增长的态势没有改变。我们认为本次印度虽然有动机上调植物油进口关税，但考虑到其国内不稳定的油籽作物产量、有限的种植面积增长潜力和日益增长的需求潜力，长期来看其植物油进口关税较难维持高位。此外，印度目前的油籽压榨及相关产业配套产能并不完善，以小型压榨作坊为主。按照SEA数据，目前印度国内压榨产能利用率并不高，这是因为大部分产业设施相对落后，较难支撑大规模压榨和精炼需求，直接进口成品植物油仍将成为印度的主流选择。
总的来看，9-10月印度调整植物油关税的概率较大，马来西亚和印度尼西亚的出口压力环比有望增加，对于BMD毛棕榈油而言形成估值打压，棕榈油强势逻辑将受到抑制。但长期来看，印度仍将继续依赖植物油直接进口，成为全球油脂需求的重要支撑市场。
