杂谈：了解中国的资本市场结构（1） - 交易所市场

十九大报告中指出，深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力，提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展。

这里面提到的多层次资本市场，主要还是以交易所市场为主，如下图所示：

对于一个有志于从事投资工作的人来说，全面准确了解中国资本市场的结构是很有必要的，因为这会有助于理解监管政策、产品设计及业务流程。

作者根据自己的从业经验，从一个投资者的角度，对此作了一个简单的梳理，不妥之处，还望包涵和指正。

在我国，与投资有关的有三大市场，分别是：交易所市场、银行间市场、场外柜台市场，每个市场的功能定位各有不同。

本文先介绍交易所市场。

交易所市场总体情况

笔者总结了主要交易所市场的情况，如下图所示：

具体来讲，交易所市场包括：

• 由证监会统一管理的全国性市场，包括沪深交易所、新三板、四大期货交易所。

• 由地方政府管理的区域性股权交易中心

• 由央行负责管理的上海黄金交易所

上述不同的交易所，其社会功能和服务的投资者对象也不尽相同。

• 沪深交易所：广泛服务于各类大小投资者

• 新三板：对投资者有准入门槛，开户资金500万，不适合普通个人投资者

• 期货交易所：主要服务机构投资者

• 区域股权交易中心：主要服务地方企业的股权交易，不适合普通个人投资者

• 上海黄金交易所：主要服务机构投资者

市场组织架构

中国证监会统一管理的全国性交易所，目前都具有以下几个特点：

1. 分层架构，一般分为市场核心机构、经纪商、投资者三个层次

2. 看穿式监管，即可以透过经纪商，看穿式管理投资者账户。

如下图所示：

核心机构包括：

• 证券交易所、期货交易所：负责市场组织、交易规则制定、交易撮合等。
  

• 证券登记结算公司、期货保证金监控中心、投资者保护基金：负责市场的资金证券清结算、投资者账户开设、资金监控等。

经纪商包括：

• 证券公司、期货公司：负责为投资者提供开户、交易接入、资金二级清算、投资者适当性管理等经纪服务。
  

证券和期货市场的投资者种类繁多，一般可以分为：

我们常常在新闻中看到“社保基金入市”、“养老金入市”等新闻，在实际操作过程中，都是借助于“公募基金”、“券商资管”等专业投资者进行投资管理的。

交易品种

从投资者角度，交易所交易的证券品种主要包括：股票、基金、债券、回购、期货、期权等。详细品种包括：

其中标灰色的按钮是交易所曾经宣布，但尚未推出的品种。

交易和结算流程

• 投资者通过经纪商发送交易指令

• 经纪商把交易指令转发给交易所

• 交易所把撮合成交的结果发送给经纪商

• 日终：交易所把交易记录发送给登记结算机构，登记结算机构进行清算和结算

• 日终：登记结算机构把清算结果发送给经纪商和交易所

• 日终：经纪商对投资者进行二级清算

如下图所示：

在交易的过程中，涉及到实时资金检查和证券检查，在目前的实践中：

• 投资者资金检查由经纪商（券商、期货公司）负责
  

• 期货交易所检查经纪商的汇总保证金，证券交易所不检查资金

• 证券检查由交易所负责

这里面还有一些特殊的情况：

• 公募基金公司，其名义上应该通过经纪商接入证券交易所，但由于历史原因，目前其是直接接入证券交易所，其资金检查由基金公司自己实施。
  

• 券商自营和券商资管，由于券商本身就是经纪商，所以这部分的资金检查由券商自己实施。

2013年8月16日，光大证券自营交易发生重大事故，其向交易所下达了243亿的买单，酿成了“光大乌龙指”事件，实际上就是资金检查失效导致的。

经纪商

证券交易经纪商指证券公司，目前我国证券公司有100多家，龙头券商包括中信证券、华泰证券、中金公司等。

期货交易经纪商指期货公司，由于期货公司成立时间晚，有一大部分公司都是证券公司的子公司，如中信期货、海通期货分别是中信证券、海通证券的子公司。

境内大型券商大多数都已经上市，还有一些上市公司实际控制了一部分券商，也可以理解为券商概念股。

如何获得上市券商及券商概念股的名单呢？我们在quantos上试一试。

通过上述代码，我们很轻松的得到：

这些券商概念股主要包括：

控股或参股了证券公司的，例如：

• 锦龙股份 - 中山证券

• 越秀金控 - 广州证券

• 国盛金控 - 国盛期货

• 国投资本 - 安信期货

• 宝硕股份 - 华创证券

• 五矿资本 - 五矿证券

• 中油资本 - 中银国际证券

其他概念，例如

• 绿庭投资，我还没弄明白为什么它归属于券商板块

结束语

交易所市场是一个很大的话题，远远不是一篇文章所能描述的。

中国的交易所市场有几个不同于美国等境外市场的优点：

• 交易场所集中，一个股票或期货品种，只能在一个交易所交易。
  

• 看穿式监管，投资者可以透过经纪商，直接看穿到自己在登记公司的证券账户。

这就决定了在美国市场的一些模式，在国内并不适用，例如：

• 美国市场一个证券品种可以在多个交易所交易，为了保护投资者利益，SEC专门制定了NBBO的规则，券商也会提供各类智能路由的服务。
  

• 美国市场的证券账户是二级托管模式，所以经纪商在融券业务上有很多模式，在国内无法实施。

看穿式监管的优点也非常明显，比如通过大数据发现“内幕交易”的复杂度要比美国市场小很多，港交所主席李小加就公开羡慕大陆的市场结构监管效率更高。

可以参看下面的报道李小加：“一户一码”属最好的监管制度.

(http://finance.sina.com.cn/stock/hkstock/hkstocknews/2017-09-02/doc-ifykqmrv7287700.shtml?source=cj&dv=1)

这个话题就到这里。

本文转载自 量化嘉 。

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