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巴曙松教授在线问答：弱市Ipo不停歇会不会加速刺激股市下跌？

金融读书会 · 公众号 · 金融 · 2018-10-12 07:47

正文

编者语：

弱市Ipo不停歇是否会加速刺激股市下跌，这个问题经常会在股市下跌时被反复提及，从目前各方争议的结果看，IPO暂停与股票指数的关系仍不清晰，至少存在较大分歧。巴曙松教授对此做出了相应的解答，敬请阅读！

回答人/巴曙松

这个问题经常会在股市下跌时被反复提及，从宏观层面讲，涉及到股市的基本功能和定位。但是，从目前各方争议的结果看， IPO 暂停与股票指数的关系仍不清晰，至少存在较大分歧。

回顾历史， A 股市场共经历过 9 次 IPO 暂停，暂停时间在 3-14 个月不等，确实普遍出现在 A 股市场表现低迷时期。前 8 次暂停前 120 个交易日上证综指下跌幅度在 3%-52% 之间，平均下跌幅度约为 21% ；最近一次 IPO 暂停开始于 2015 年 7 月，暂停前 20 个交易日内最高跌幅达 29% 。

观察暂停期间的市场影响， 9 次暂停中， A 股市场有 5 次在暂停期间迎来上涨行情，涨幅在 4%-66% 之间，平均增长 39% ；也有 4 次下跌，总体降幅均在 15% 以下，并且对比暂停前后 20 个交易日均出现了明显的降幅收窄或是反弹的情况。

这说明在 A 股市场上， IPO 暂停确实在短期内与股市的正向表现有一定相关性，这对主张弱市 IPO 暂停的观点提供了一定数据支撑，但尚不足以说明其是否存在明确的因果关系。并且从 9 次 IPO 重启后 120 个交易日的表现来看，共出现 5 次上涨行情，平均涨幅 25% ； 4 次出现下跌行情，平均跌幅 11% ，涨跌互现，更多的是延续了暂停期间的行情走势。

另外，有观点认为， IPO 增加了市场供给，显著提升了 A 股总市值规模，并且伴随新股上市的是数倍于首发流通股规模的限售股，解除限售时形成了更大的交易需求，由此形成对二级市场资金的 “ 抽血 ” ，加剧了股市的波动。但是相反观点认为，即使考虑限售股上市流通因素，与二级市场的交易金额相比仍较小。 2018 年至今 A 股两市总成交额为 721,813.16 亿元， 2018 年发行上市公司截至 2018 年 10 月 11 日总市值为 13,892.08 亿元，占比仅为 1.92% 。

综上，当前中国市场上对于这一问题还没有形成一致的结论，从历史数据和市场情况分析来看， IPO 不停歇与股市下跌可能确实存在一定的不太强的相关关系，特别是在弱市行情下，但尚不足以确定其是否存在明确的因果关系或量化影响。考虑到影响股市的外部因素众多，包括国际经济、国内货币等宏观政策的变化及对经济增长和市场行情预期的变化等，将下跌简单归因于 IPO 也并不合适。即便如此，针对缓解 IPO 对市场的影响，监管部门在推行 A 股 IPO 常态化的过程也进行了积极的探索和政策调整。从发行节奏上看， 2018 年 IPO 明显放缓，截至目前 A 股仅发行 87 家，较 2017 年发行 438 家的峰值下降明显。从 IPO 融资规模看， 2017 年 IPO 平均募资金额仅为 5.25 亿元，较 2015 年和 2016 年分别下降了 25.68% 和 20.29% ，我们所熟知的中国人保等大型 IPO 也都出现了审批前后融资规模缩小的情况。除此之外，证券监管机构在 2015 年就对新股认购制度进行了改革，取消了新股申购预缴款，即投资者申购时（ T 日）无需缴纳申购款， T+2 日根据中签结果公告确认获得配售后才需要足额缴纳认购款，由此避免了投资者打新股造成的市场短暂流动性不足问题。即便如此，针对缓解 IPO 对市场的影响，监管部门在推行 A 股 IPO 常态化的过程也进行了积极的探索和政策调整。（完）