如果您认为我们的研究成果对您有帮助，请酌情在佣金派点上支持东吴机械团队（陈显帆、周尔双、倪正洋、朱贝贝），感谢万分。
公司2019H1营收8.49亿，同比+8.05%；归母净利2.60亿，同比+26.79%；扣非归母净利2.34亿，同比+23.71%。
H1收入增速略低于预期，分区域来看：
上半年公司实现
境内主营业务收入
4.01亿元，占比51%，同比+35%，国内业务增速符合预期；
海外收入
同比降低17%，占比49%，其中
欧洲市场收入
1.5亿元，同比+47%，占海外收入的39%；
北美市场收入
1.26亿元，同比-54%，占海外收入的33%（2018年同期占比为59%）；
亚洲及其他市场实现收入
同比+22%，表现正常。北美收入显著下滑，主要系公司为减少中美贸易摩擦带来的影响，主动调整市场策略，加强欧洲及亚洲等市场的销售，同时由于高空作业平台在美国政府加征25%关税的2500亿美元商品之中，北美客户的采购也处于观望态度；而北美地区是全球最大的高空作业平台市场，也是公司主要的海外收入来源，这部分收入下滑对整体业绩影响明显。但上半年欧洲等市场开拓成效显著，有望降低北美市场影响。
分业务看
，2019H1公司臂式产品国内销售额为0.72亿元，同比+88%，占国内主营业务营收的18%，同比+5.02pct。公司积极开拓国内臂式高空作业平台市场，为2020年募投项目建成达产作市场准备。
综合毛利率为41.7%，同比+3.1pct，我们判断主要系2018年5月以来产品提价的影响；而Q2单季产品毛利率环比下降2.1pct，自Q1以来逐季下降，主要系毛利率较低的臂式产品销量占比开始提升，我们认为臂式产品完全放量后，毛利率还有一定提升空间。净利率30.7%，同比+4.5pct，创历史新高，盈利能力的提升除了费用控制良好以外，公司在Q2收到2547万政府补助计入其他收益，占到总收入的3%。
2019H1期间费用率9.2%，同比-0.8pct；其中销售费用率5.3%，同比+0.1pct；管理费用率（含研发费用率）5.9%，同比-0.1pct；财务费用占比为-2.1%，同比-0.9pct，主要系主要系利息收入增加所致。
公司与Magni合作研发的新臂式能够显著降低客户成本，其采用模块化设计，95%主要部件通用、80%以上结构件通用，并采用下沉式设计，租赁公司维修人员只需掌握一款产品的维修技能，便可轻松应对全系列产品的维修保养问题，提升维修效率，降低租赁公司用人成本；客户只需配备一套易损件，即可轻松应对全系列不同高度设备的突发故障问题，能有效降低配件采购和仓储成本。
同时，公司积极开展新臂式产品实地体验活动，根据公司新闻，5月26日、6月1日、6月8日公司分别迎来了浙江、江苏、安徽、上海及珠三角等多个地区共100多家租赁商现场体验新臂式。目前公司新臂式产品已进行小批量生产并投放市场，租赁公司对新臂式产品的整体表现较为满意。随着2020年3,200台大型智能高空作业平台募投项目的达产，新品放量兑现收入将对业绩做出重要贡献。
我们预计公司2019-2020年净利润为6.2/8.4亿，对应PE 38/28X，给予“买入”评级。
原材料价格波动；募投项目未达预期；海外市场拓展不及预期
图1：公司2019H1营收8.49亿，同比+8.05%
图2：H1业绩受北美市场影响
图3：公司2019H1归母净利2.60亿，同比+26.79%
图4：综合毛利率同比+3.1pct，净利率同比+4.5pct创历史新高
图5：期间费用率控制良好
