把握科技自立自强，关注军工与信创双热点——央企科技引领指数投资价值分析

2023年以来，随着国央企三年改革行动圆满收官，央国企重新开始新一轮深化改革提升行动，主要包括以下几个方面：

一是持续优化经营指标体系，“一利五率”开启央国企长期高质量发展。 自2020年国央企三年改革行动以来，为推动中央企业加快实现高质量发展，国资委探索建立了中央企业经营指标体系。2020年，首次形成“两利三率”指标体系，包括净利润、利润总额、营业收入利润率、资产负债率和研发经费投入强度。2021年，为引导中央企业提高生产效率，增加了全员劳动生产率指标，完善为“两利四率”。2022年，针对“两利四率”指标，进一步提出“两增一控三提高”的总体要求，并通过预算管理和业绩考核等工作将指标分解到每一家中央企业，统领和推进各项重点工作。2023年，进一步将“两利四率”调整为“一利五率”，提出了“一增一稳四提升”的年度经营目标。体现了提升国央企核心竞争力，加快高质量发展的目标。

二是加强市值管理，增强央国企投资者回报。 2024年1月24日，国务院国资委产权管理局负责人谢小兵在国新办新闻发布会上表示，进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。前期，已经推动央企把上市公司的价值实现相关指标纳入到上市公司的绩效评价体系中，在此基础上，将把市值管理成效纳入对中央企业负责人的考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。

三是政策激发并购重组市场活力，央国企逐渐成为并购重组主力军。 并购重组是支持经济转型升级、实现高质量发展的重要市场工具。新“国九条“对活跃并购重组市场作出重要部署。为进一步激发并购重组市场活力，证监会在广泛调研的基础上，研究制定了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，坚持市场化方向，大力支持上市公司向新质生产力方向转型升级，开展基于转型升级为目标的跨行业并购，进一步激发并购重组活力，有望为下一阶段央企专业化整合提供更多金融支持。

四是强化央国企科技创新，科技创新央国企迎来新机遇。 2024年1月24日，国务院国有资产监督管理委员会秘书长、新闻发言人庄树新介绍，2024年，将围绕强化企业科技创新主体地位、充分发挥中央企业国家战略科技力量作用，重点抓好四个方面工作。1） 加快技术攻关，提升产业链供应链韧性。 推动企业深度融入国家创新体系，积极主动承担国家重大科技任务。聚焦制造业重点产业链，开展关键核心技术攻关，打造中央企业创新联合体升级版，推动产学研协同、大中小企业融通。依托国有企业应用场景优势，推动科技成果转化应用。2） 加强原创引领，健全产业创新体系。 鼓励中央企业从经济社会和产业发展需求中凝练重大科学问题，加强应用基础研究，在前沿领域形成一批原创成果。带动中央企业稳步提高研发经费投入强度和科技产出效率，提高发展的“科技含量”。3） 强化创新驱动，加快形成新质生产力。 聚焦战略性新兴产业和未来产业领域，推动中央企业持续开展战略研判、技术预见和对标分析，强化前沿领域技术布局，加快培育创新型国有企业，努力依靠技术创新开辟发展新领域新赛道、塑造发展新动能新优势。4） 营造创新生态，更好激发创新活力动力。 指导中央企业用好用足国家各类科技政策，从赋权松绑减负、强化正向激励等方面加大政策供给，深入实施数字化转型专项行动，强化数智技术赋能新型工业化。大力弘扬科学家精神、企业家精神，不断提升持续创新能力和价值创造能力。

军工行业在手订单已在回升，“十四五”存量需求有望加速释放。 前期受“十四五”规划中期调整、订单下达延迟等因素影响，军工行业经营承压，“以销定产”模式下行业供给随之调整，当前库存和产能利用率均已降至历史低位。明年将是“十四五”收官之年，军队建设“十四五”规划执行已进入能力集成交付关键期，订单需求有望加速释放，三季度行业在手订单（预收账款+合同负债）已开始回升，预期四季度至明年订单需求或将进一步恢复。

与此同时，明年军工行业也将迎来多重催化。一方面，世界局势仍较动荡、地缘政治风险时有考验，国防军工是大国博弈主战场，国内军费投入有望继续维持较高增速水平。 明年美国即将开启新的政治周期，新型大国关系背景下，国防军工是国家安全的重要保障，也是大国博弈的主要战场，军费和武器装备的投入有望维持在较高增长水平。

最后，随着市场并购重组步入活跃期，军工行业兼并和资产注入步伐有望加快，这也或将成为明年军工行情的重要催化。 从历史上看，并购重组和资产注入始终是军工的重要交易主题，且往往是板块大级别行情的核心驱动因素之一。军工行业央国企众多且当前资产证券化率仍相对偏低、存在较多非上市优质资产，是并购重组主题交易的主阵地。近年来，军工央国企重大资产重组已在持续推进，随着市场并购重组步入活跃期，也将为军工板块表现提供支撑

信创景气持续上行，TMT板块有望提振。从政策端来看，政策持续加码，信创板块景气提升可期。 2024年7月18日，中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议通过了《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》（下称《决定》）。《决定》中明确指出，构建支持全面创新体制机制，优化重大科技创新组织机制，统筹强化关键核心技术攻关。包括改进科技计划管理，强化企业科技创新主体地位，完善中央财政科技经费分配和管理使用机制，深化科技成果转化机制改革等方面。在第14条中特别提出了加大政府采购自主创新产品力度，为信创产业提供强大的市场需求。

从资金端来看，科创债发行显著增长，为信创产业注入活水。 2024年1-7月，我国共发行科创债6616.12亿元，同比增长75.26%;占全部债券比例达1.47%，同比提升0.53pcts。2024年6月29日，中华人民共和国政府发布了《关于扎实做好科技金融大文章的工作方案》，强调建立科技型企业债券发行绿色通道，从融资对接、增信、评级等方面促进科技型企业发债融资。强化股票、新三板、区域性股权市场等服务科技创新功能，加强对科技型企业跨境融资的政策支持。

中央企业在高端制造、航空航天、基建交通、电子信息通信等领域占据核心地位，也是构建现代化产业体系的支柱力量，在推动战略科技创新发展、现代能源体系建设等方面扮演着日益重要的角色。中证国新央企科技引领指数，主要选取业务涉及航空航天与国防、计算机、电子、半导体、通信设备及技术服务等行业的50只上市公司证券作为指数样本，反映央企科技主题上市公司证券的整体表现，提供一键布局科技型央企的便捷工具。

中证国新央企科技引领指数（“央企科技引领”，指数代码：932038） 由国新投资有限公司定制，主要选取国务院国资委下属业务涉及航空航天与国防、计算机、电子、半导体、通信设备及技术服务等行业的50只上市公司证券作为指数样本，以反映央企科技主题上市公司证券的整体表现。指数以2016年12月30日为基日，以1000点为基点，发布时间为2022年10月16日。

指数具体选样方法如下：

● 选样空间：

同中证全指指数的样本空间。

● 可投资性筛选：

过去一年日均成交金额排名位于样本空间前80%。

● 选样方法：

（1）对于样本空间内符合可投资性筛选条件的证券，在属于国资委央企名录，以及实际控制权或第一大股东归属于国务院国资委的上市公司证券中，选取航空航天与国防、半导体、电子、计算机、通信设备及技术服务的上市公司证券作为

科技主题证券；

（2）选取同时满足以下条件的证券作为待选样本：

Ø 过去三年研发支出增速为正；

Ø 过去一年研发支出占营业收入比例不低于3%；

过去一年研发支出在科技主题证券中排名前50%的证券豁免上述条件。

（3）对上述待选样本，分别计算过去一年日均总市值、过去一年研发支出占营业收入比例、过去一年营业收入增速、过去一年归母净利润增速的降序百分比排名，然后按照10%、20%、30%、40%的权重将上述四项百分比排名加权平均计算得到综合得分；

（4）根据综合得分由高到低进行排名，选取排名前50的上市公司证券作为指数样本。

●  指数计算：

指数计算公式为：

其中，调整市值＝∑(证券价格×调整股本数×权重因子)。调整股本数的计算方法、除数修正方法参见计算与维护细则。权重因子介于0和1之间，以使样本采用综合得分调整后自由流通市值加权，单个样本权重不超过10%，其中非国务院国资委或国资委下属中央企业实际控制的上市公司证券样本权重不超过3%。

中证国新央企科技引领指数收益超越包括沪深300、中证500、万得全A在内的主要宽基指数。 自2016年12月31日到2024年11月28日，指数年化收益为2.64%，而同期主要宽基指数沪深300、中证500、万得全A年化收益率分别为2.00%、-1.06%以及2.02%。 同时，指数收益波动比更优，承担单位风险时获取更高的收益。

此外，与主要军工主题指数相比，中证国新央企科技引领指数长期表现也更为优异。 自基日起到2024年11月28日，指数年化收益2.64%也超越同期主要军工主题指数中证军工、中证国防、军工指数以及高装细分50的0.07%、-1.24%、0.48%以及0.25%。

成分股加权平均自由流通市值383.45亿元： 截至2024年11月28日，中证国新央企科技引领指数的50只成分股中，流通市值100亿元以下的股票权重占比为16.03%；流通市值100-300亿元之间的股票权重占比为42.99%；流通市值在300-500亿元之间的股票权重占比17.86%；流通市值在500亿元以上的股票权重占比为23.13%。 中证国新央企科技引领指数偏向成长性凸显的中小盘风格。

从行业分布来看，央企科技引领指数聚焦计算机、电子、通信等战略性新兴行业。 截至2024年11月28日数据显示，按申万二级行业分类进行统计，航空装备、计算机设备、IT服务、通信设备等占比较高。未来，随着AI发展驱动计算机板块上行、半导体行业底部反转等利好因素兑现，央企引领指数有望受益。

从前十大成分股角度： 截至2024年11月28日，中证国新央企科技引领指数汇聚行业内具有代表性的科技型领军央企，创新属性突出，前十大成份股合计权重约55.40%。囊括的成分股包括：电子元器件相关的A股军用连接器龙头中航光电；全球领先的安防监控产品及解决方案提供商，市场份额较高，长期处于行业龙头地位的海康威视；以及国内大型航空发动机制造基地企业、国产航天发动机龙头航发动力等。

中证国新央企科技引领指数科研特性明显， 指数研发支出总额占营业收入比例远高于万得全A、沪深300、中证500以及中证1000等主要宽基指数，央企更易获得承制资格、保密资格、科研生产许可等相关资质，科技型央企在构建关键核心技术攻关新型举国体制中发挥支撑性作用。

此外，中证国新央企科技引领指数的盈利能力也较为突出。 2024Q3数据显示，指数销售毛利率为27.63%，领先于沪深300、中证500以及万得全A的19.12%、15.12%以及17.80%。

伴随着国企改革的深入，科技型央企赋能中国制造转型，未来科技型央企投资价值有望进一步凸显，且具有很强的长期性和持续性特征。

截至2024年11月28日，中证国新央企科技引领指数合计挂钩ETF产品数量共3只，分别为南方中证国新央企科技引领ETF、易方达中证国新央企科技引领ETF以及银华中证国新央企科技引领ETF，规模合计达21.06亿元。为投资者提供了相应的投资标的。

指数市场流动性仍保持在较为活跃的水平，可容纳较大规模的资金。 2024Q3数据显示，中证国新央企科技引领指数日均成交量、日均成交额分别为6.96亿股、133.48亿元。近期数据显示，日均成交量和成交额虽有波动，但整体维持在较高水平，指数交投依然保持活跃，这表明中证国新央企科技引领指数的交易市场还维持在较为活跃的水平，可容纳较大规模的资金。

风险提示：板块表现不达预期风险；指数历史表现不代表未来。