步入新常态，供给侧改革加速。
行业收入增速继续维持在10%左右，2017年1-4月医药制造业毛利率（30.35%）略有提升，期间费用率维持稳定，医保基金支付压力持续存在。从医药产业链角度分析：药品增量端鼓励临床刚需用药，药品存量端优化竞争环境；流通端减少中间环节；医疗服务端解决医疗资源错配和不合理支出；支付端进行结构性控费。
净利润增速下滑明显，做市估值为创业板医药估值49.6%。
2016年医药整体、做市、创新层板块同比增速分别为22.01%、20.23%、26.86%，保持平稳增长；归母净利润同比增速分别为23.24%、-7.78%、13.90%，增速下滑明显；净资产收益率分别为11.18%、8.74%、12.37%，做市和创新层板块下滑明显；平均经营性现金流净额同比增速分别为60.40%、-53.76%、-15.30%，做市与创新层板块负增长，值得投资者关注。医药做市/创新层做市2016年估值25.9/23.8，为创业板医药估值49.6%/45.6%。
分化中寻找结构性机会，聚焦潜力细分领域。1）药品领域供给侧改革以创新和临床价值为主线，结合新三板公司业务特点，建议关注生物药领域的重大潜力品种和CMO行业投资机会。2）医疗器械国产化进程加速，分级诊疗推进为便携式医疗器械、大中型影像设备和体外诊断产品带来发展机遇，同时建议关注伴随诊断行业机会。3）两票制推动流通行业规范整合，医药分开加速模式创新，利好商业龙头企业和零售连锁企业，考虑到新三板医药企业以中小型企业为主，建议关注区域型优势企业以及创新模式型企业。4）刚需大背景下医疗服务行业景气度持续提升，结合医改政策，我们建议关注具备规模化运营能力的中高端专科连锁机构、有利于提高运营效率的第三方服务机构和医疗信息化建设平台。
重点公司梳理：
合全药业、成大生物、新眼光、德源药业、达瑞生物、百傲科技。
风险提示：
政策不确定性风险；产品质量风险；知识产权风险。
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