巴曙松教授在线问答：为什么说做市商制度繁荣了金融交易？

文/巴曙松

在金融市场上，当一个市场需要流动性的时候，大家往往就会讨论到做市商制度。从中国当前的市场看，新三板是这样，债券市场也是这样。

做市商制度可与经纪商制度（或撮合交易制度）可以做一个简单的对比。做市商是以自有资金提供买卖双边报价，中间赚取买卖差价，而经纪商只是做一个代理。在一些市场规模不大、专业性比较强的市场，在提供市场的流动性、维持市场的持续交易方面，做市商制度往往能发挥非常大的作用。在许多时候，一个市场如果采用经纪商制度，在一些特定的市场条件下，往往因为没有买单或卖单，交易就会非常的不活跃，而在做市商制度下，做市商可以持续提供双边报价，在纳斯达克市场上，基本上一只股票都有一两家、多的甚至有数十家做市商在做市，持读报价，从而维持交易的活跃。当然，这也对做市商提出了更高的要求，如定价能力。

因此，做市商制度是一种证券交易制度，做市商作为流动性提供商，持续向市场提供特定类别资产的买价和卖价，并以自有资金和证券与投资者进行交易。做市商制度有别于撮合交易，后者是指卖方和卖方依据特定原则直接达成交易。撮合交易主要适用于流动性较高的资产，比如A股市场的股票交易；做市商制度主要适用于一些流动性有限的资产，通过双边报价来提高资产的流动性，比如外汇交易、新三板中的股票交易、债券交易，最近推出的“债券通”中的交易方式也是采用做市商制度。从这个角度来说，做市商制度繁荣了金融交易。

做市商制度应用得成功与否，涉及因素较多，包括做市商的做市收益、潜在风险以及配套制度等。做市商的直接盈利体现为买卖价差，当收益太薄时，或许还有包括相关经手费减免、优先开展一些创新业务等福利；做市商的风险直观体现在所持证券的存货风险。为了提高做市商做市动机，还需要有较为完善的融资和做空机制等。

近年来，关于做市商制度有些新的变化值得关注。做市商作为市场中的核心交易主体，在全球金融监管趋严的背景下可能面临着更高的监管要求，做市成本上升，做市意愿可能会下降；同时随着金融科技的发展，与做市相比，它们也可以通过提高技术水平，更有效地匹配买方和卖方直接交易，降低自己的潜在风险。（完）

文章来源：悟空问答 2017年6月24日（本文仅代表作者观点）

本篇编辑：彭淳懿

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