【赢合科技】三季报业绩符合预期，市场开拓效果显著【东吴机械陈显帆】

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投资评级：增持（维持）

事件

公司发布2018年三季报，Q1-Q3实现营收13.7亿，同比+15.2%；实现归母净利润2.1亿，同比+48.2%；扣非归母净利1.8亿，同比+41.1%。

投资要点

1 2018Q1-Q3业绩增长符合预期，客户认可度不断提高

公司前三季度业绩增长的原因主要有：1）随着公司不断加强研发投入和对雅康的整合力度，客户对公司产品及整线模式的认可度不断提高；2）公司加大市场开拓力度，在国轩、国能等客户基础上又获得LG化学、宁德时代等优质客户订单。

从股权激励解锁的条件来看，公司2018年全年净利润最低目标为3亿（同比增速35%）。

2 盈利能力显著提升，期间费用控制良好

公司Q1-Q3综合毛利率34.3%，同比+4.2pct；净利率为15.4%，同比+3pct。其中Q3单季毛利率32.3%，同比+9.2pct；净利率9.8%，同比+3.6pct，提升幅度小于毛利率主要系Q3单季研发费用占收入的比重达到10.3%。 我们认为公司整体盈利能力的增长主要系去年同期毛利率、净利率水平较低，同时随着募投项目的落地，公司自产产品比例提高、整线交付认可度上升、规模效应显现，整体产品毛利率提升。

期间费用率为16.6%，同比+1.8pct，基本维持稳定。其中销售费用率3.5%，同比+0.35pct；管理费用率4.8%，研发费用率6.8%，管理+研发费用率同比2017年同期管理费用率+1.8pct；财务费用率1.5%，同比-0.36pct。

3 经营性现金流单季下滑，营运能力受整线验收拖累稍有下降

Q1-Q3合计经营性现金流净额-1.1亿，同比+45.2%，整体略有改善；但Q3单季实现经营性现金流净额-1.2亿，环比Q2（0.3亿）-469.7%。由于整线模式存在着交付周期长的特点，公司营运能力稍有下降，应收账款周转天数环比增加27天至185天，存货周转天数环比增加16天至191天，我们认为随着公司提出整线分段按照前中后段施工流程验收的模式，营运情况将有所好转。

4 市场开拓效果显著，客户结构优化，后续订单可期

公司近日与LG化学签订共计19台卷绕机（含J/R下料机）的采购协议，意味着公司进一步获得国际动力电池商的认可，品牌带动效应为公司后续订单带来积极影响。此外，CATL募投项目预计今年招标24条线，公司是CATL在前道涂布机环节的供应商之一，现已有部分订单落地。

目前锂电池行业扩产进入拐点，随着双积分制的推行，我们看好海外电池龙头LG、三星、松下、特斯拉在国内建厂，对应2018-2020年设备投资超700亿元，公司后续设备订单可期。

盈利预测与投资评级

我们预计2018-2020年的净利润分别为3.1/4.5/5.9亿，对应PE为30/21/16X，维持“增持”评级。

风险提示

新能源汽车发展低于预期、锂电设备竞争加剧。

赢合科技三大财务预测表

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