1、市场竞争趋缓，二季度盈利环比明显改善，业绩拐点已初步确认
2017上半年，公司实现营业收入42.5亿元，同比下降3.08%；归属于母公司所有者的净利润为3.9亿元，较上年同期下降3.37%。其中，个人宽带业务收入29.81亿元，同比下降6%，主要市场竞争加剧上半年ARPU值同比下降所致；同时，企业营销业务收入6.15亿元，同比增长3%，数据中心业 务收入6.21亿元，同比增长8%，公司大力发展IDC和云相关to B业务初见成效；此外，其他增值业务收入0.33亿元，与去年持平。
而市场竞争趋缓和大宽带推广，带来二季度公司盈利环比出现显著改善，业绩拐点初步确认。根据我们近期草根调研情况来看，今年宽带市场竞争已经趋于稳定，价格保持平稳，而运营商大力推广高带宽产品，也推动平均价格出现改善。在此背景下，二季度公司盈利环比出现显著改善，公司二季度营业收入21.47亿元，较一季度环比增长2.1%；净利润2.18亿元，较今年一季度环比增长26.56%，与去年二季度业绩高点持平；现金收款环比提升近2亿元，我们认为，未来市场价格竞争趋缓有望推动公司ARPU值和盈利能力出现持续改善，业绩拐点已初步确认。
2、毛利率有所下滑，费用率持续改善，经营性现金流环比改善
综合毛利率为51.71%，同比下降6.68个百分点，其中互联网接入业务同比下降了9.1个百分点，主要由于市场竞争带来ARPU值相比去年同比下降，以及新开拓展市场投入成本加大；互联网增值业务毛利率同比增加7.2个百分点，我们判断，主要来自新扩展IDC业务价格提升所致。
费用率持续改善，公司持续降本增效，优化业务和人员架构，销售费用率、管理费用率分别下降了下降5.8个百分点和，为26.7%、13.2%。财务费用约3435万，同比增长7.6%，主要是由于上半年发行海外债等带来的金融机构手续费增加。两项变化，公司净利率净利率提升9.19%，与去年同期持平，控成本将费用效果显著。
现金流环比改善，销售商品、提供劳务收到现金环比提升近2个亿元，达23.2亿元，二季度经营性现金流量净额达到10.7亿元，环比提升3.3亿元，现金流环比出现改善。
3、新增网络覆盖缩减70%，投资进入放缓期
截至上半年，公司宽带在网用户超过1410万，新增在网用户月51万（去年同期月183万），上半年公司新增投资覆盖220万户，相对去年同期新增覆盖规模大幅缩减70%以上，导致在网用户数虽然仍在增长，但绝对值增幅相对减少。未来公司将加大对于既有投资覆盖的精耕细做，通过精细化管理、产品创新、近端服务、强化提升用户体验等进一步推动整体业务的快速发展。
上半年年公司资本支出约为12亿元，同比下降33%，全年预计控制在20亿元左右。我们判断，随着公司逐步完成网络战略布局，投资将明显放缓，随着前期大量投入带来的折旧和摊销（D和A）将趋于稳定，随着在网用户率的不断提升，以及在云、视频等新业务的持续布局，D和A有望向E转换。
4、夯实“云管端”基础，向云计算和家庭运营商转型
云：2017 年 6 月，鹏博士在全球范围正式发布运营商级别 SD-WAN（软件定义广域网）服务—— 鹏云 SWAN，成为中国第一个提供 SD-WAN 服务的电信运营商。作为新一代智能网络调度服务， 鹏云 SWAN 将率先针对企业互联、混合云连接、SaaS 访问优化等应用场景，面向全球政企客户、 SaaS 应用提供商等交付可视化、零配置、高安全性的创新网络应用体验。
管：截至 2017 年 6 月末，鹏博士拥有覆盖超过 1.1 亿家庭的全光网络，覆盖人口超过 3 亿，业务覆盖 211 个经济发达地区的大中城市，其中在北京、上海、广州、深圳、天津、武汉、沈阳、大连、青岛等城市，公司的宽带接入市场份额除基础运营商以外，排在第一。
端&内容：（1）提出了全流程端到端网络管家服务。（2）公司全面引入优化互联网 TOP20000 内容，大麦盒子作为全球首款运营商在网络内全面部署的4K 机顶盒，在全球拥有超过500万用户。（3）大麦盒子还开发了包括家视宝、企视通、鹏博士教育等多款新品。
积极推动“家庭运营商”战略的部署应用。自 2016 年三季度与中国联通展开战略合作以来，目前已全面推动与三大运营商和各省广电部门的深度合作，实现了通信的全业务经营。今年二季度，又启动了与国内主流手机终端厂商的合作，具备了为客户提供一揽子家庭 3C 解决方案的能力。
5、估值低位，业绩有望逐季恢复，12月目标价23元。
横向看，公司PE介于网络运营商与IDC服务商之间，EV/EBITDA与大体量运营商接近，远低于IDC服务商。纵向看，当前估值已经回落到历史绝对低位。我们认为，在价格竞争趋缓大背景下，公司处于降本增效，以及云&IDC、视频等新业务快速发展阶段，未来业绩逐季恢复概率较大。预计2017-2019年EPS分别为0.6元、0.78元和0.93元，对应当前股价PE分别为27X、22X和18X。我们看好公司作为优质白马长期价值再发现，参考可比公司平均PE，我们给予公司2018年PE为28X，12个月目标价23元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：行业竞争激烈、公司战略执行进度低于预期。
财务数据与估值
