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【东吴机械】周尔双/朱贝贝18321168715/黄瑞连/罗悦/刘晓旭
公司 2021 年实现营收 4.85 亿元（同比+55.5%），归母净利润 1.62 亿元（同比+82.4%），扣非归母净利润 1.52 亿元（同比+72.4%），符合预期。全年刀片出货量在 8234 万片（同比+52%），平均单价达 5.9 元/片（同比+2%）。分业务看：2021 年车削刀片增长最快，收入 3.25 亿元（同比+68.4%），毛利率 47.3%（同比+1.9pct），主要系公司产品性能提升及下游景气度旺盛带来明显放量，规模效应下毛利率提升明显。铣削刀片收入 1.44 亿元（同比+34%），毛利率 55.9%（同比-2.8pct）有所回落，主要系公司采用积极的价格策略，适当下调部分产品价格所致。
2021 年毛利率为 50.3%（同比-0.6pct），销售净利率达 33.4%（同比+4.9pct），在原材料成本上涨的背景下仍大幅提升，主要系 1）公司产品议价能力强，能将成本上涨的压力转嫁给下游；2）规模效应下各项费用率均有下降，其中销售、管理（含研发）和财务费用率分别下降 0.5/1.3/1.6pct；3）IPO 上市降低财务费用率，政府补助等带来非经常性损益 1003 万元。
公司现金流状况良好，2021 年经营性现金流达 2.06 亿元，同比+104%，分季度看呈现递增趋势，公司现金流情况良好主要得益于营运能力的提升，2021 年应收账款周转天数为 161 天（同比-33 天），存货周转天数为108 天（同比-22 天）。此外 2021 年末存货余额为 0.88 亿元（同比+55.8%），主要系原材料价格上涨，且公司销售规模逐步扩大，相应增加原材料备货。
3 月 5 日，国务院政府工作报告指出，全年经济增速目标 5.5%左右，要把稳增长放在更加突出位置，适度超前开展基础设施投资。2022 年安排新增地方政府专项债券额度 3.65 万亿元，且已提前下达新增专项债券额度 1.46 万亿元，两笔资金合计超 5 万亿元，有效拉动基建等方面的投资。今年专项债发行节奏明显前置且明显加快，根据中国证券报，2022 年前两个月，全国各地累计发行新增地方政府专项债 8775 亿元，占“提前批”额度 60%以上，而 2021 年新增专项债 3 月才开始发行，我们预计今年新增专项债主要集中于上半年发行。
2022 年初以来刀具行业需求旺盛，公司目前排产在 1.5-2 月（2021Q4排产在 1 个月+），订单饱满，单月产量爬坡至 800 万片/月。同时随着厂房建成、设备落地，公司 IPO 募投项目将于 8-9 月开始量产，预计能为 2022年贡献 700-800 万片的新增高端产能，2023 年完全达产将实现新增 3000万片高端产能，这部分高端刀片的单价有望比原有产能增加+50%以上。公司可转债项目拟募集资金不超过 4 亿元，用于精密数控刀体生产线建设项目、高效钻削刀具生产线建设项目和补充流动资金。两大项目预计将于2023 年释放产能。达产后有望实现每年精密数控刀体 50 万件和高效钻削刀具 140 万支生产，合计实现年收入 4.08 亿元，净利润 1.15 亿元。
随着进口替代的不断深化，国产大型终端企业对国产刀具的认可度逐步提高，我们认为国产刀具的需求将持续乐观。长期来看随着我国机床数控化率持续提升、刀具市场消费升级，行业景气度延续性较强。而公司作为国产民营刀具的龙头，有望受益于国产替代大趋势。
公司处于快速发展期，我们预计公司 2022-2024年的归母净利润为 2.26（上调 5.1%）/3.15（上调 12.5%）/4.32 亿元，对应当前股价 PE 分别为 25/18/13 倍，维持“增持”评级。
东吴机械研究团队荣誉
2021年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2021年 Wind金牌分析师 机械行业 第一名
2020年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2020年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2019年 新财富最佳分析师 机械行业 第三名
2017年 新财富最佳分析师 机械行业 第二名
2017年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第二名
2017年 卖方分析师水晶球奖 机械行业 第五名
2017年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
2016年 新财富最佳分析师 机械行业 第四名
2016年 金牛奖最佳分析师 高端装备行业 第四名
2016年 每市组合 机械行业 年度超额收益率 第一名
周尔双 首席分析师（全行业覆盖，重点覆盖锂电设备，半导体设备，光伏设备）
英国约克大学金融学硕士，财务管理学士；八年机械研究经验，2013年加入东吴证券。
朱贝贝 高级分析师（通用自动化、工程机械、锂电设备、光伏设备）
武汉大学学士、上海国家会计学院会计硕士。2018年加入东吴证券。
黄瑞连 高级分析师（激光设备，工程机械，口腔医疗设备，半导体设备，电梯）
上海交通大学动力工程专业硕士，2018-2020年曾就职方正证券从事机械行业卖方研究，2020年加入东吴证券。
罗悦 研究员（工程机械、检测、半导体设备）
南京大学经济学学士、硕士；CPA，CFA，FRM；2020年加入东吴证券。
刘晓旭 研究员（锂电设备，光伏设备，半导体设备）
中国人民大学金融学学士、法国KEDGE高商硕士。2021年加入东吴证券。
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