作 者 | 蒋越
来 源 | 扑克财经APP
本文内容来自《【豆粕】全产业链实战分享20讲》第六章《豆粕实战案例及2021年后市展望》精选，讲师为惠丰豆粕咨询团队创始人之一蒋越。本章内容分享框架：
1、豆粕实战案例解析
2、2021年行情总结和后世展望
各位扑克财经的朋友大家好，我是蒋越。我们经过了一系列的学习，了解了大豆、豆粕、菜粕，了解了饲料行业的现状，也梳理了如何去研究好豆粕的研究框架，以及重要的报告如何分析风控怎么去做等等。
今天我们就用实战的案例来讲一讲豆粕这个市场都发生过什么，我们怎么去通过分享的一系列的课程来研究推演产业的逻辑，完成一轮又一轮的行情捕捉，又怎么样去分析接下来的豆粕市场的走势？这一节的话我们就来聊一聊实战案例解析及2021年后世的一个展望。
豆粕实战案例解析
2020年初国内新冠疫情大爆发，到了3月份疫情得到了一定的控制，国外疫情开始爆发，全球蛋白粕消费预期下降，美豆的盘面大幅下跌至820美分，也是年内最低位，但国内因为巴西的疫情非常严重，导致港口发运延迟，让国内的大豆到港时间延后，产业下游刚刚遭受过国内差点断供的恐慌情绪，这个时候如果巴西的货有可能又到不了国内，所以加剧了国内在上游处于一个低库存的状态，就是油厂处于一个低库存的时期，下游刺激了大量的集中备库的一个行为，豆粕的需求量迅速的增加，期货盘面2005合约是从2610拉升400多个点到最高3030。
常年是价格洼地的华东地区都是在+150以上的基差，有货的贸易商腰杆是特别的硬，豆粕就成了金疙瘩一样，惜售停售非常多，国内国外走势也是冰火两重天，方向背道而驰。
当预料到市场即将面临相当复杂严峻的局面，我们团队也是认为因为市场担忧，国内到港延后出现断档引起的行情大幅拉升，会以国内大豆陆续的到港而终结，供需之间的转变总是这样循环往复的。在3月30号冲顶之后，我们对于海运船表的一个跟踪，巴西大豆运往国内的船在近海出现，即将陆续到港，资本市场已经没有继续拉涨的动能了，但是现货市场还处于一个火爆的氛围当中。
3月30日到4月5日这个期间，我们多次向市场发出贸易商要出货，饲料养殖企业也要要开始降库存，期货单边如果有多单的话要注意离场，总的来说就是出货、出货、出货，不要采购后期的现货和基差的操作指令。
国内期货先行开启单边下跌，基差4月初虽挺，现货价也不得不跟盘逐步走弱，截止4月下旬，期货05合约下跌300多点，现货下跌500多点，05合约和现货回归2650，战役结束。
这场行情里面我们可以总结出：市场因突发情况引起了供应链的变化，但是供应量是不变的，而且大豆供应慢，不是彻底切断运输，驱动行情上涨的因素就是国内到港延迟，现货紧张，下游见不到豆子来，就会一直持续担忧，如果供需现状发生了变化，下游需求（渠道+真实）急剧增加，而上游现货供应出现紧张，现货基差大涨，涨幅大于期货盘面。而出现大豆在近海之后，压榨还需要时间，但是预期先行一步，期货开始下跌，待油厂交货增加，提货出现一定缓解的时候，基差价格才开始下跌，最终现货和期货回归。
去年5-6月，在这段时间又是美豆新豆种植期，现货低迷中，市场“盼”美豆天气出点意外拯救一下疲弱的市场局面，但今年美豆的种植初期可谓风调雨顺，非常有利于生长开花。
美豆连续下跌，国内市场一片悲观，基差价格也非常弱，考虑到天气还存在不确定性，南美疫情相关的炒作又零星出现，产业资金和市场资本无继续砸价动能，下跌动能衰减，5月15日豆粕盘面到了2696的低位，开始止跌反弹。
3月份的上涨行情中，当时油厂抛售的基差在当时来看远低于现货基差，产业中下游采购量较大，油厂完美的完成锁利，但中下游企业在5-6月份非常受伤，在5月底6月初，随着国内巴西豆集中到港，国内供应不断加大，现货基差不断走弱，华东华南甚至达-200以上，遭受重创后，产业下游动辄亏损150-200元，对基差产生了“恐惧”心理，使油厂近远月基差成交非常差，为了锁定市场份额，保证采购节奏，完成锁利，油厂不得不低价销售远期基差。
这是今年疫情引发的一系列特殊原因导致有如此低的基差，反而是给我们产业一次非常宝贵的获利机会，6月份团队提示客户大胆采购基差，最终大获全胜，以华东客户为例，拿到6-7月在-140-170之间负基差，均获利至少100元以上。
美豆盘面在6月初受到中方出现的买船增加提振，以及产区面临热带风暴炒作，美豆盘面从830-860美分的低位区间突破走高，并且在6月底USDA公布的季度报告中种植面积及大豆库存低于市场预期，引起美豆继续走高，端午假期后的国内市场，期现货均走高，现货下游备库增加，基差价格快速回暖100元以上。
我们分析这个案例是怎么去看待它呢？
油厂基差抛售策略，在盘面弱的时候，抛售高基差，在盘面强的时候，抛售低基差。成交非常火爆时，要思考未来到港量是否非常大，国内的采船是不是增加，这个时期的基本面供需是强是弱。炒天气炒的是未来预期，即使天气出现问题也是对盘面的支撑强，但是实实在在的供应压力是对现货基差施压，所以拿基差怎么拿？就有思路了。
我们通过6月份基差出现负的那么大的基差，我们预判继续负扩的空间有限，期现货套利就可以做了。产业的朋友，就可以拿现货，空期货，赚取差价。这就是通过市场全局的分析，各自根据情况去安排操作计划。
去年四季度的美豆和连粕走势是不同步，美豆受到中国采购支撑，不断的大幅拉升，但是国内的到港量不断的加大，导致供应量很大，国内期现货都是疲弱状态。
所以在这个时候，你就会发现四去年四季度是美豆涨，国内不跟美豆跌，国内像崩盘一样，基差更是疲弱不堪，产业日子非常难过，下游补库积极性差，库存偏低，贸易商基差持续亏损。这种情况持续到了12月上旬。连粕在3050-3150区间，市场普遍看跌到3000以下，而且美豆新豆到港时间较为集中的时期就在12-1月，下游的备货积极性特别差。
但我们预判，由于下游库存长期偏低，市场处于负基差持续时间较长，而月度供需报告前美豆和连粕进行了多个交易日的盘整震荡，月度供需报告（【豆粕20讲】有一节是专门讲USDA的报告解读，可在扑克财经App中课程板块搜索学习）预估无法带来进一步利空，于是团队让企业开始安排12-1月的基差点价，点价区间在3020-3080之间完成，并且逐步完成现货的采购。
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2021年1月和2020年3月行情对比
（1）2020年的3月份产业各环节状况
去年3月份巴西疫情问题引发港口罢工，拥堵,发运延后等供应不稳定的因素，导致国内油厂在季节性低库存情况下，开机率低，发货效率不高，下游产生担忧情绪引起集中备库。
当时国内的疫情虽已得到控制逐步复工复产，但还处于高度警戒状态，物流运输道路不畅未得到全面缓解，年前受美豆下跌影响国内豆粕价格低迷，春节备库积极性不高，导致节后饲料养殖企业库存不高，年后的市场主要依靠南美新豆供应为主。巴西这个重要的大豆供应国如出现疫情而切断出口渠道，将引起我们国内压榨企业断供停产的巨大风险。
贸易商群体在刚刚面临2月份国内疫情的紧张之后手上的合同量备的都不低，但因为豆子供应量偏低开机率提不起来，贸易商有合同提不出货的比比皆是。下游终端饲料养殖企业的库存因为提货难，库存量普遍不高。
3月份情绪主导市场，期现均处疯狂状态中，3月底大幅上涨创新高，船表显示巴西大豆船出现在近海，正在运往国内并且将陆续到港，连粕盘面资金做多情绪退却，先行下跌，现货和基差逐步降温，最终到4月底期货下跌300元，现货下跌500元才告一段落。
（2）今年1月产业各环节现状
本轮行情自12月15日左右开启上涨势，截至目前主力05合约已经上涨至6年来的新高3657，现货大幅上涨，提货困难，东北地区现货43蛋白豆粕已经涨到4500元/吨。
12月15日至12月底，是由12月USDA月度供需报告公布利多的数据奠定了继续上涨的基础。国内下游企业由于长期对豆粕处悲观预期，库存偏低，现货也无继续杀价动能。美豆继续大涨，引起国内连粕的跟随拉升300点。
自元旦后的国内期现货大幅上涨，主要是由国内的情况作为上涨支撑，和三月份一样是由疫情问题引发的物流运输困难，多地进行调货引起油厂排队压车，下游库存偏低产生担忧断货的情绪，今年普遍提前了10-15天开启集中春节备库，引起了连锁反应。
（3）不同周期相似行情的比对
和去年三月份不同的是，今年1月份前后油厂库存量较大，正是美豆供应季，到港量均高于去年同期水平,供应不缺。国内外运输渠道畅通。这次国内疫情是局部地区非全国性,国家和地方都有丰富的应对经验和配套政策,可以较为有效的遏制形成大面积爆发。除了疫情地区封路，大部分地区的物流处于正常状态。“货有，车不好找，车不想排那么长的队”这是产业人普遍的反馈。
经过1个月的上涨，下游终端库存逐步累积，库存水平普遍高于去年3月份的状态。而这轮贸易商群体在下半年低迷的行情中反复被摩擦，内心脆弱，不太敢拿太多的合同，连续上涨后并无太多追高的胆量，贸易商反而在这轮行情中库存并不是很高，货的利润会陆续锁到终端去。而油厂的高库存被转移至下游后，大豆还在源源不断到港，油厂将加大生产。
所以今年的疫情持续时间没有去年时间长，幅度也没有去年那么大，但是下跌的幅度也不比去年小，都是从哪里来，回哪里去，产业又回归了沉默。
2、2021年行情总结及后市展望
经典的一些实战案例分析完了以后，我们对2021年行情进行一个梳理以及展望后市。
1-2月
春节国内局部地区疫情爆发，正值饲料行业春节备库节点，饲养企业担忧物流不畅，集中大量备库，油厂出现了提货难，现货价格大涨的局面。国内豆粕05合约上涨至最高3825，东北地区现货最高4500左右，基差大涨。这样的疯狂也预示着一旦驱动行情的因素消退，下跌也是非常残酷的，果然在疫情很快得到控制并缓解，2月份物流恢复，而下游的备库也接近了尾声，豆粕盘面第一轮开跌400点到3400附近。
3-4月
心态崩盘，下游采购积极性降至冰点，到了3月豆粕盘面继续下跌200多至最低3150附近，整个市场陷入悲观的氛围中。自三月下旬开始市场转向对3月底新季播种面积报告的交易，此次报告带来是面积增长不及预期，支撑美豆大幅上涨但很快恢复平静回吐大半，由于下游饲料需求尚未恢复，压制豆粕现货基差进一步负扩，4月初华东基差已到-100左右，美豆连粕盘面震荡盘整。国家为了缓解养殖业成本高企的困境，农业农村部3月15日下达《饲料中玉米豆粕减量替代工作方案》推出低蛋白日粮配方，饲料企业提高小麦等其他原料用量降低豆粕玉米用量。大部分企业都进行了配方调整。下游企业普遍反馈调低了豆粕比例25-60%不等。
在4月13日夜盘开始，美农产品板块在没有基本面变化的情况下，盘面大幅拉升，本轮上涨非基本面因素主导，是国际资本借助市场对农产品低库存的担忧情绪，投机资金大量买入拉涨，资金市开启。
5-7月
资金情绪高涨，美豆连粕持续拉升，但没有不散的筵席。后疫情时代，各国发布货币宽松的政策拯救经济，同时拜登对生物柴油的补贴政策让市场对未来豆油需求的预期高涨，打足情绪升水，豆油连续大涨，带动了整个美农产品板块拉升，全球通胀预期加剧，国外大宗商品此起彼伏掀起涨价潮，美豆主力07合约从4月的1380美分连续拉涨至5月12日的1667美分，一个月的时间美豆价格创历史新高，随后半个月时间从高点跌到1500美分。资金全面撤退，寻找接盘。
6月的走势重复了5月的戏码，再次用半个月拉升至1623美分的次高点，上演大出逃，以美豆油为首大幅下杀，美豆最低跌至1240美分，国内豆粕盘面下跌至最低3310，市场跟随大洗牌，整个行业上游榨利深度亏损，贸易商满手高价合同，下游饲养企业基本躺平，不做大库存随买随用。
整个行业现状变得十分艰难，我们给到的期货策略就是以套利为主，不参与单边，现货操作也以以守为攻的打法去处理，避免了在这种大幅波动下被疯狂洗牌。产业朋友说这几个月总是在一片看涨声中跌下来，一片看跌声中涨上去，让人非常绝望。
资金市退场，回归产业自身基本面中，6月底的季度种植面积报告和库存在3月底的基础上出乎市场意料的未调增。再次点燃市场对供应偏紧的担忧，美豆再次上涨至1400美分以上，重磅报告落地，7月的月度供需也未做大的调整，市场的焦点全部集中在美豆产区的天气上，这是个较大的不确定性，农产品是个“看天吃饭”的品种，种植面积没有继续调高的情况下，如果天气不利，产量继续下降，那么必然引致市场低库存的担忧，迅速让国内外盘面走强。
7月份的走势就在一周下雨，一周不下雨的节奏中，美豆在1280-1420区间宽幅震荡，连粕还在被国内供需疲弱拖累，美豆涨时连粕跟涨幅度弱，美豆跌时，跟跌幅度大，不过7月的低点3496已经明显比6月低点抬升。
当下市场正在经历什么？
8月是美国大豆结荚灌浆关键期，7月美国遭遇了近百年以来的最高同期温度，8月12号USDA给到的单产是50蒲/亩，让美豆在8月初迎来一轮震荡偏强走势，最高拉到1380美分。国内豆粕01合约上涨至3650附近。
但8月以来，美国大豆主产区迎来了相对充沛的降雨，这对于大豆的鼓粒是有显著帮助的。Pro Farmer在8月的第二周展开了田间巡查，在豆荚数量低于同期水平的情况下，荚重预期有了显著提高。
PROFAMER巡查4天，巡查了7大生产州，认为今年的单产将会达到51.2，远高于USDA的预估。
市场基本面利多梳理：
中西部地区南北达科他正在经历几轮降雨，但是由于前期干旱较为严重，这次降雨量也并不是很大，产量损失弥补有限。
总体来说今年种植期的天气是局部干旱，局部丰产，总产量不会有太大的变化，但由于今年的种植面积增长并未达到市场预期，比去年8350万英亩增长了不到5%，新季的1.55亿蒲，在中美贸易战供应链处于正常状态下2016-2017年，美豆的结转库存为3-4亿蒲，受到中美贸易战影响，2019/20年度期末结转库存达到6亿蒲左右。
所以即使被调增的今年的新豆结转库存1.55亿蒲，也是较低的结转库存。
有些朋友会问：为什么你不说巴西啊，巴西今年创纪录的产量，1.37亿吨，那么大的供应量，首先巴西的出口量通过巴西谷物出口商协会的定期发布，可以发现巴西大豆的出口量在不断的下降，5-6月达到1000万吨左右，7月份760万吨，8月是624万吨，趋势性下降中，随着豆子越卖越少，贴水报价也比较高了。
关键的是CBOT美豆，交易的美豆非巴西豆，不得不说定价权还得美国说了算，这点虽然巴西的产量早已超过了美国，但是仍然只能按美豆盘面和美元来进行结算。所以我们对趋势的判断上还是要以美豆的情况为主。
美豆出口销售一直在过去的几个月是供需平衡表中拖组织后腿的那一项，是因为中国不断的采购巴西豆，基本是一点美豆都不买，导致出口销售数据甚至为负值，很难看。但是8月份开始，随着美豆价格的震荡回落，国内现货基差的走强，远月采购榨利出来了，国内油厂采购转向美豆，8月19日的出口销售数据显示：美豆2020/21年度大豆出口仅6.8万吨，2021/22年度大豆出口达214万吨，对华销售了103万吨。
这将对未来的美豆走势带来支撑。
市场基本面利空梳理：
（1）4-6月份受到通胀预期影响美豆出现大涨大跌，8月份美豆连粕也经常遭受系统性风险，国外新冠疫情德尔塔病毒肆虐，继续让国外经济面临衰退担忧，但是前期拼命印货币的美国，为了安抚大众，发出缩表预期，并且预计2021年底，通胀控制在3.8%-3.9%之间等言论让市场预期向收紧发展，大宗商品原油为首连续7个交易日暴跌11%，美国生物柴油政策再生变化，8月20日消息美国环境保护署预计将向白宫建议，将2021年的联邦生物燃料掺混任务降至2020年水平以下，这将对生物燃料行业构成打击，此消息一出美豆油几乎跌停。
（2）美豆短期无天气问题的支撑，也容易受到国外系统性风险的拖累，主力11合约大幅下跌至1300以下，尚未止跌企稳，可能仍有下跌惯性，连粕盘面也跟随连续下跌，01合约下破3500以下，几个月的美豆出口非常低迷，国内油厂采购基本依赖巴西，但当巴西豆销售接近尾声，国内重新转向美豆采购是必然，下游虽然加大替代量影响需求，但四季度养殖业需求还是会逐步恢复，油厂端持续高价采豆，榨利深度亏损，采购节奏进行调整之后，油厂的主动权逐步回归。80%依赖国外进口大豆的我们，难以掌握定价权左右大趋势。
（3）7月份市场就传言国储大豆要在年底之前向市场投放200-300万吨的大豆，这段时间国粮中心发布中储粮在8月24日拍卖30万吨大豆。市场有人认为这是一个利空压制，增加国内大豆供应，实际上另外一个角度需考虑，为什么要选择在做青黄不接的时期突然投放大豆呢？
据了解由于前期油厂榨利一直处于深度亏损状态，采船一直没跟上，导致9月份到港大豆量将创往年的新低，国家投放大豆，并不一定意味着是利空，也可能是国家为了缓解未来大豆到港量的下降导致的供应可能转为偏紧。不同角度看问题，非常关键。理论上是一个解读，实际产业不一定是那么回事。
对不同周期的展望：
我们在豆粕基本面中分享过，9-10月是全球大豆消耗陈豆的时间，是青黄不接的时期，未来美豆产区天气如正常，未进一步恶化下，美豆的产量算不上丰产，但也不算差，不论是期末结转的低库存，中国四季度的养殖需求回升，美豆出口销售的持续增长，都将对美豆未来的走势形成支撑，在没有不可预测突发事件的前提下，美豆产业基本面难以将美豆打压至1200美分甚至更低的位置。中长期1-3个月仍有机会回到震荡或震荡偏强格局，在1275-1450美分区间，连粕主力01合约跟随美豆力度增加，维持3400-3800元区间。当然点位并不能完全说明基本面的逻辑，也都只是猜测。有时候点位猜对了，但是逻辑错了，也会存在较大的隐患，点位错了，逻辑是合理的，也值得借鉴。所以也无需执着于点位。
新冠疫情还在不断的施压全球经济，近期的宏观因素的干扰是不可避免的，短期1-2周内美豆还将被国外资本市场的系统性风险压制，产生惯性下跌，国内豆粕01合约也将跟随走弱，尚未企稳。
但我们基于对后市大周期的看法并不那么悲观，所以这次被宏观因素的打压，为何不能看作是打出安全边际后，布局多单的机会呢？
后市关注点：美豆产区灌浆期-收割期天气、美豆的出口销售数据、9月月度供需报告对单产的预估，中国的大豆拍卖政策及成交情况、未来大豆到港量及下游养殖业利润的恢复。
不论是实战案例的分析，还是今年行情梳理和后市展望，我们都能看到我们前期对于豆粕整个投研框架的应用，宏观-中观-微观，上游—压榨端—下游，可预测和不可预测的影响因素等等，我们如何去思考和推理产业背后的逻辑，一定是基于客观、理性的用多种思维和角度去思考，全方位锁定豆粕期现市场，拿下一场一场战役。
希望您通过系统性的梳理，可以从容面对未来的豆粕行情发展，突发事件，做出应对方案，捕捉到期现货市场机会。只要用心，人人都能成为粕神，祝大家在粕海中畅游，并且源源不断的捕捉到大鱼。
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