与2024年12月31日的统计结果相比，截至2025年1月31日，各评级行业利差的主要变化如下：
产业AAA级：行业利差收窄为主，可比口径下全部个券利差均值较12月末收窄1bp，利差走阔个券占比为38%，仅8%为被动走阔。其中航空行业利差收窄幅度靠前，收窄2bp；电子通信行业利差走阔幅度靠前，为2bp；其他行业利差均值变化幅度均在1及以内bp。利差均值排名前5位的行业包括房地产、港口、电子通信、贸易和公用事业。
具体而言：
► 房地产
行业利差均值和中位数分别为24、26bp，较12月末均走阔1bp。可比口径下行业利差均值走阔1bp，利差走阔个券占比为60%，均为主动走阔。中海、陆金开、华润置地均有不足1年到期个券收窄幅度靠前，幅度在4-5bp。从绝对水平看，中海利差靠前，在10-48bp，利差平均值在30bp，可比口径下较12月末基本不变。
► 港口
行业利差均值和中位数分别为6、5bp，较12月末分别基本不变、收窄2bp。可比口径下行业利差均值走阔1bp，利差走阔个券占比为40%，均为主动走阔。厦门港务1年内到期债券走阔5-7bp；广州港剩余1-2年个券收窄2-3bp。从绝对水平看，厦门港务利差靠前，在9-17bp，均值为13bp，可比口径下较12月末走阔2bp。
► 电子通信
行业利差均值和中位数均为5bp，较12月末分别走阔2bp、收窄1bp。可比口径下行业利差均值走阔1bp，利差走阔个券占比为67%，均为主动走阔。该评级该行业仅华为投资一家主体，利差变化为-4至10bp，其中临近到期债券利差走阔幅度靠前。从绝对水平来看，该主体个券利差在0-10bp，均值为5bp，可比口径下较上月末走阔1bp。
► 贸易
行业利差均值和中位数分别为5、3bp，较12月末均基本不变。可比口径下行业利差均值收窄1bp，利差走阔个券占比为21%，均为主动走阔。该评级该行业仅浙资运营一家主体，利差变化-3至2bp。从绝对水平来看，浙资运营利差在2-15bp，均值为5bp，可比口径下较上月末收窄1bp。
► 公用事业
行业利差均值和中位数均为5bp，较12月末分别收窄1bp、基本未变。可比口径下行业利差均值收窄1bp，利差走阔个券占比为30%，均为主动走阔。首创生态部分半年内到期个券利差走阔幅度靠前，在4-7bp；利差收窄幅度靠前的有上海城投水务1年内到期个券和北京排水剩余1-5年个券，幅度在4-6bp。从绝对水平来看，上海城投水务利差靠前，在6-10bp，利差平均值在8bp，可比口径下较上月收窄3bp。
产业AA+级：目前AA+评级内房地产、贸易和钢铁行业利差在10bp及以上，其余行业均在10bp以内。1月行业利差收窄为主，可比口径下全部个券利差较12月末收窄5bp、35%个券走阔、33%为主动走阔；12月上行16bp、52%个券走阔、2%为主动走阔；近2月均受地产行业影响较大，剔除地产行业后12月利差基本未变，本月收窄1bp。可比口径下，房地产1月利差收窄31bp、40%的个券利差走阔、均为主动走阔，与12月利差走阔118bp、58%的个券利差走阔、49%为被动走阔相比，有所修复；万科相关个券利差大幅收窄带动板块利差修复，收窄幅度在42-1738bp。样本支数在10以上各行业中，可比口径下，除地产外租赁、资管和担保行业利差下行幅度靠前，幅度在2-3bp；其余行业利差变化幅度均不足1bp。利差均值排名前10位的行业包括房地产、贸易、钢铁、租赁、汽车、基建设施、资管、传媒、电子通信、机械设备，我们关注上述行业及煤炭。
具体而言：
► 房地产
行业利差均值和中位数分别为226、24bp，较12月末分别收窄40、1bp。可比口径下行业利差均值收窄31bp，利差走阔个券占比为40%，均为主动走阔。华侨城利差走阔幅度靠前，在8-30bp；万科相关个券利差大幅修复，收窄幅度在42-1738bp。从绝对水平来看，万科利差均值靠前，在1077-3970bp，均值为2786bp，可比口径下较12月末收窄430bp；华侨城利差亦靠前，在50-175bp，利差平均值为142bp，可比口径下上升15bp。
► 贸易
行业利差均值和中位数分别为21、11bp，较12月末分别基本不变、收窄1bp。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为41%，仅1%为被动走阔。象屿集团多只剩余1-4年个券利差上行幅度靠前，在3-20bp，象屿集团剩余4.5年个券利差上行幅度亦靠前，为10bp；象屿集团1年内到期个券利差下行幅度靠前，幅度为4-10bp。从绝对水平看，象屿集团与厦国贸控利差水平靠前，均值分别为46bp和20bp，可比口径下较上月末分别走阔1bp、基本不变。
► 钢铁
行业利差均值和中位数分别为11、9bp，较12月末分别收窄1bp、基本不变。可比口径下行业利差均值收窄1bp，利差走阔个券占比为25%，5%为被动走阔。鞍钢集团、河钢集团和太原钢铁均有个别个券利差走阔幅度靠前，在4-5bp；首钢集团和河钢集团均有多支个券利差收窄幅度靠前，在2-5bp。从绝对水平来看，河钢集团利差均值靠前，在5-44bp，均值为25bp，可比口径下较12月末收窄1bp。
► 租赁
行业利差均值和中位数分别为7、5bp，较12月末分别收窄3、2bp。可比口径下行业利差均值收窄4bp，利差走阔个券占比为30%，均为主动走阔。利差走阔方面，平安租赁与海通恒信均有多支剩余1-2年个券幅度靠前，在5-29bp；海通恒信、平安租赁、华润租赁、一汽租赁、越秀租赁、东航租赁、中航租赁等多家公司均有临近到期个券利差收窄幅度靠前，在15-23bp。从绝对水平来看，平安租赁利差均值靠前，在-1至73bp，均值为27bp，可比口径下较12月末收窄4bp。
► 汽车
行业利差均值和中位数分别为7、5bp，较12月末分别收窄1bp、走阔1bp。可比口径下行业利差均值收窄1bp，利差走阔个券占比为53%，均为主动走阔。样本券中吉利控股个券数在七成以上，行业利差受主体影响大，北京汽车与长安汽车剩余个券利差均走阔1-2bp，吉利控股剩余1-2年个券利差收窄幅度靠前，为5-6bp；吉利控股利差绝对水平靠前，在-1至25bp，均值为9bp，可比口径下较12月末收窄1bp。
► 基建设施
行业利差均值和中位数分别为4、1bp，较12月末分别收窄1bp、基本不变。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为34%，5%为被动走阔。北京建工多支剩余期限较长个券利差走阔幅度靠前，在7-12bp；浦东建设利差下行幅度靠前，在10bp左右，北京建工部分临近到期债券利差收窄幅度亦靠前，在5bp左右。从绝对水平来看，华兴建设和中建科技利差均值靠前，分别为25、22bp，较上月末均基本不变，但样本量均较小，分别为3支和1支。
► 资管
行业利差均值和中位数均为4bp，较12月末均收窄3bp。可比口径下行业利差均值收窄3bp，利差走阔个券占比为39%，均为主动走阔。广州资管、山东金融、江苏资产和招商平安均有1-2年个券利差走阔幅度靠前，在4-6bp；兴业资产和江苏资产均有多支1年内到期个券利差收窄幅度靠前，幅度在15-20bp。从绝对水平来看，河南资管利差均值靠前，在2-19bp，均值为12bp，可比口径下较12月末收窄2bp。
► 传媒
行业利差均值和中位数分别为4、0bp，较12月末均收窄1bp。可比口径下行业利差均值收窄1bp，利差走阔个券占比为41%，均为主动走阔。除华数传媒两支半年内到期债券利差走阔1bp外其余利差走阔个券幅度均不足1bp；新华报业、浙报各有1支半年内到期债券利差收窄幅度靠前，在3bp左右。从绝对水平来看，重庆文资利差均值靠前，为15-31bp，均值为20bp，可比口径下较上月基本不变。
► 电子通信
行业利差均值和中位数分别为3、2bp，较12月末均收窄1bp。可比口径下行业利差均值收窄1bp，利差走阔个券占比为22%，均为主动走阔。沪信投剩余半年左右个券利差均值走阔幅度靠前，幅度在4bp；天马微电子和沪信投临近到期债券利差收窄幅度靠前，在3-4bp。从绝对值来看，沪硅产业利差靠前，在19-30bp，均值为25bp，可比口径下较上月末收窄1bp，但样本量较小，仅有2支；其余主体利差均在-1至2bp。
► 机械设备
行业利差均值和中位数分别为3、0bp，较12月末分别收窄2、1bp。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为29%，均为主动走阔。行业样本量较小，本期仅有18支债券，个券利差变化幅度均不足2bp。从绝对水平来看，凌云工业利差靠前，仅1支存续券，利差为15bp，可比口径下较12月末收窄1bp。
► 煤炭
行业利差均值和中位数均为0bp，较12月末分别收窄1bp、基本未变。可比口径下，样本券利差均值基本未变，28%的个券利差走阔，8%为被动走阔。山东能源、晋焦煤和兖矿能源各有1支剩余期限在1年内的个券利差走阔幅度靠前，为2-5bp；兖矿能源剩余2.5年左右个券利差收窄幅度靠前，在5-6bp。从绝对水平来看，目前各企业利差均值已非常贴近曲线，超额利差均在1bp及以内。
产业AA级：目前AA评级行业利差均在63bp以内，1月行业利差走阔为主，可比口径下个券利差基本不变、41%的个券利差走阔、仅1%为被动走阔，与12月行业利差涨跌互现，可比口径下所有个券利差基本不变、55%的个券利差走阔，54%为被动走阔相比，利差走阔个券占比有所下降。可比口径下，房地产利差均值走阔1bp，利差走阔的个券占比为48%，仅1%为被动走阔；煤炭利差均值基本不变，利差走阔的个券占比为44%，4%为被动走阔。样本支数在10支以上各行业中，可比口径下，利差走阔的行业幅度均不足1bp；有色金属、租赁、资管和电力利差收窄幅度靠前，分别为4bp、3bp、3bp和2bp。利差均值排名前10位的行业包括房地产、有色金属、基建设施、钢铁、建筑建材、农业、传媒、机械设备、电子通信、医药，我们关注上述行业及煤炭。
具体而言：
► 房地产
行业利差均值和中位数分别为63、51bp，较12月末分别走阔2、1bp。可比口径下行业利差均值走阔1bp，利差走阔个券占比为48%，仅1%为被动走阔。绿城1支临近到期债券利差走阔107bp，此外滨江房产与首开股份各有1支1-3年债券利差走阔幅度靠前，分别为35bp和27bp；美的置业多支个券利差收窄幅度靠前，在10-12bp。从绝对水平来看，滨江房产、美的置业和绿城的利差均值较高，在198bp、169bp和168bp，与12月末相比，分别走阔2bp、收窄11bp、走阔6bp。
► 有色金属
行业利差均值和中位数分别为37、35bp，较12月末分别收窄2bp、走阔5bp。可比口径下行业利差均值收窄4bp，利差走阔个券占比为35%，均为主动走阔。山东宏桥1支临近到期债券利差走阔10bp，此外新疆有色剩余期限不足3个月个券利差走阔4bp左右，幅度亦靠前；南山集团相关个券利差收窄幅度靠前，在14-16bp，山东宏桥亦有多支个券收窄5-11bp。从绝对水平来看，南山集团、格林美和山东宏桥利差均值相对靠前，分别为85bp、69bp、47bp，可比口径下较12月末分别收窄13bp、2bp、5bp。
► 基建设施
行业利差均值和中位数分别为36、21bp，较12月末分别走阔1、6bp。可比口径下行业利差均值收窄1bp，利差走阔个券占比为40%，1%为被动走阔。陕西建工与广西路桥多支中长期限债券利差走阔幅度靠前，在10-14bp；四川华西与陕西建工多支不足1年债券利差收窄幅度靠前，在4-16bp。从绝对水平来看，西藏天路、甘肃建投、济南建工控股的利差水平较高，分别为140bp、129bp、114bp，可比口径下较12月末分别收窄2bp、1bp和1bp。
► 钢铁
行业利差均值和中位数分别为30、10bp，较12月末分别基本不变、走阔1bp。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为46%，2%为被动走阔。安阳钢铁剩余2.5年、山东钢铁剩余3个月个券利差分别上行30bp和14bp；包钢钢联、新余钢铁、山东钢铁、柳钢均有剩余期限不足1年个券利差收窄幅度靠前，在2-5bp。从绝对水平来看，永钢、振石集团和安阳钢铁利差水平居前，分别为155bp、114bp和82bp，可比口径下较12月末分别收窄1bp、收窄1bp、走阔15bp。
► 建筑建材
行业利差均值和中位数分别为30、11bp，较12月末分别基本不变、走阔1bp。可比口径下行业利差均值走阔1bp，利差走阔个券占比为53%，均为主动走阔。红狮部分剩余2-3年个券利差走阔幅度靠前，在5-10bp；红狮剩余1.7年个券利差收窄31bp，其余利差收窄个券幅度均不足2bp。从绝对水平来看，红狮、南玻和西藏建工利差水平较高，分别为63bp、48bp和27bp，可比口径下较12月末分别走阔2bp、收窄1bp和基本不变。
► 农业
行业利差均值和中位数分别为30、20bp，较12月末分别走阔1bp、基本不变。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为54%，均为主动走阔。宁夏农垦多支剩余2-3年期债券利差走阔幅度靠前，在2-5bp；浙农有1支剩余半年左右个券利差收窄幅度靠前，为3bp。从绝对水平来看，广西林业、宁夏农垦和牧原食品均值靠前，为79bp、31bp和29bp，可比口径下与12月末相比分别基本不变、走阔2bp、基本不变。
► 传媒
行业利差均值和中位数分别为29、21bp，较12月末分别走阔6、1bp。可比口径下行业利差均值走阔1bp，利差走阔个券占比为38%，均为主动走阔。陕西广电和湖北广电相关个券利差上行幅度靠前，约5bp；青岛出版相关个券利差收窄幅度靠前，为6bp。从绝对水平看，江西文演、青岛出版和湖北广电利差均值较高，分别为59bp、50bp和47bp，可比口径下与12月末相比分别收窄1bp、收窄6bp和走阔5bp。
► 机械设备
行业利差均值和中位数分别为25、21bp，较12月末分别走阔1、6bp。可比口径下行业利差均值收窄1bp，利差走阔个券占比为41%，均为主动走阔。利差走阔个券幅度均在1bp及以内；正泰集团剩余2年左右个券利差下行幅度靠前，在10bp左右。从绝对水平来看，太重机械、京城控股、正泰集团利差均值靠前，分别为75bp、60bp、42bp，可比口径下与12月末相比分别基本未变、基本未变、收窄4bp。
► 电子通信
行业利差均值和中位数分别为25、5bp，较12月末均基本不变。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为47%，均为主动走阔。剩余2.5年晶合集成和剩余4.4年TCLK利差走阔幅度靠前，分别为10bp和4bp；即将到期生益科技利差收窄15bp、剩余2.2年和即将到期TCLK利差收窄2bp。从绝对水平来看，通威股份、璞泰来和润泽智算利差均值靠前，分别为69bp、60bp和49bp，可比口径下较12月末分别基本不变、收窄1bp和收窄1bp。
► 医药
行业利差均值和中位数分别为25、10bp，较12月末均收窄1bp。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为47%，均为主动走阔。威高集团1年内到期个券利差走阔幅度靠前，在4bp左右；颐养健康剩余4年期债券利差收窄幅度靠前，在10bp左右。绝对水平来看，吉林敖东和威高集团利差均值靠前，分别为110bp和90bp，可比口径下与12月末相比分别基本不变和走阔4bp。
► 煤炭
行业利差均值和中位数分别为16、3bp，较12月末分别基本不变、收窄1bp。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走阔个券占比为44%，3%为被动走阔。济宁能源剩余2.8年个券利差走阔幅度靠前，为30bp，此外冀中能源与平煤神马有多支个券利差走阔幅度靠前，在5-10bp；华阳新材多支剩余2-5年个券利差收窄幅度靠前，在5-20bp。从绝对水平来看，济宁能源、冀能集团和贵州能源的利差均值较高，分别为135bp、56bp和55bp，与12月末相比，分别走阔12bp、走阔3bp和基本不变。
城投方面，区域利差以走阔为主，变化幅度在2bp以内的省份占比保持77%未变。
分省来看，以公募债为例，宁夏、吉林、新疆利差走阔幅度靠前，分别为6bp、3bp、3bp；青海和贵州利差收窄幅度靠前，分别为14bp和4bp。
分隐含评级来看：
l 城投AAA级：
区域利差走阔为主但变化不大，样本量大于10的区域变化均不足1bp；总体来看，样本个券利差均值基本未变，48%的个券利差走阔，9%为被动走阔。可比口径下，各省利差变动与自然口径呈现相同特征，走阔为主但变化幅度均在1bp内；利差走阔和收敛幅度最大的区域分别是上海和江苏。利差均值排名前5的区域分别为重庆、安徽、福建、上海、浙江，分别为6bp、5bp、5bp、4bp、2bp。
l 城投AA+级：
区域利差涨跌互现但变化不大，样本量大于10的区域变化在1bp及以内；总体来看，样本个券利差均值基本未变，52%的个券利差走阔，6%为被动走阔；可比口径下，各省利差变动与自然口径呈现相同特征，涨跌互现但变化幅度均在1bp及以内；北京、广州利差走阔靠前，湖南、山东利差收窄靠前，幅度均在1bp左右。利差均值排名前5的区域分别为北京、山东、广东、新疆、河南，分别为7bp、5bp、5bp、5bp、3bp。
l 城投AA级：
区域利差走阔为主，总体来看，样本个券利差基本不变，49%的个券利差走阔，仅1%为被动走阔。可比口径下，区域利差涨跌互现，利差走阔靠前的区域有广东和重庆，幅度在3bp左右，其中华发集团、涪陵国资利差走阔幅度靠前；利差收窄幅度靠前的区域为天津，幅度为2bp，其中津城建多支临近到期债券利差收窄幅度靠前。利差均值排名前5的区域分别为天津、广东、山东、重庆、广西，分别为23bp、21bp、12bp、8bp、8bp。
l 城投AA(2)级：
区域利差走阔为主，总体来看，样本个券利差基本不变，53%的个券利差走阔，5%为被动走阔。可比口径下，陕西和天津利差走阔幅度靠前，分别为4bp和3bp，其中西咸集团和津保投利差走阔幅度靠前；云南和河北利差收窄幅度靠前，分别为4bp和3bp，其中云投和秦皇城投收窄幅度靠前。利差均值排名前5的区域分别为陕西、云南、广西、辽宁和天津，分别为44bp、27bp、27bp、22bp和20bp。
l 城投AA-级：
区域利差涨跌互现，总体来看，样本个券利差收窄1bp，59%的个券利差走阔，10%为被动走阔。可比口径下，利差上行靠前的区域分别为天津、吉林和河北，幅度分别为3bp、3bp和2bp，其中北辰科技、吉林投资和唐山控股利差走阔幅度靠前；陕西、贵州和重庆利差收窄幅度靠前，分别为10bp、8bp和4bp，其中曲文投、遵义投资、双桥经开等主体相关个券利差下行幅度靠前。利差均值排名前5的区域分别为贵州、陕西、云南、山东和四川，分别为94bp、80bp、63bp、57bp、45bp。
1月全月来看，信用债发行规模环比小幅上升、同比有所下滑，净增规模由负转正、环比大幅改善、同比基本持平；需求方面，受春节影响理财规模出现季节性下降，但幅度较小；年初配置盘资金需求仍在。整体而言，1月在外稳汇率、内防风险、资金面收敛、宽松预期降温等多重因素的影响下，中短端出现明显调整，长端窄幅波动，收益率曲线走平；信用利差先下后上，韧性略好于利率，全月来看被动收窄
。具体而言，自2024年12月31日至2025年1月27日，1、3、5、7、10年期国开债收益率分别上行25bp、上行6bp、上行4bp、下行4bp、下行7bp；信用利差方面，1、3、5、7、10年期AAA级分别收窄12bp、走阔4bp、收窄1bp、收窄6bp、收窄3bp，AA+级分别收窄13bp、2bp、3bp、4bp、0bp，AA级分别收窄16bp、收窄3bp、收窄6bp、收窄2bp、走阔6bp，1、3、5年期AA-级分别收窄22bp、10bp、10bp。
l 行业利差变化主要体现出以下特征：
1) 考虑隐含评级后利差收窄的行业占比超七成，个券层面约四成超额利差走阔，走阔比例较12月小幅降低
。
可比口径下，在个券10支以上、评级为AAA-AA（含AA(2)及AA-城投）的行业中，利差均值走阔的行业占比为27%，相较12月份的75%明显下降；利差上下波动幅度在2bp以内的行业占比由83%升至86%，变化不大。单支个券层面，全行业全评级可比口径下利差走阔的个券占比为44%，走阔比例较12月的49%小幅降低。
2) 分企业性质看，国企利差基本不变，非国企利差受万科影响收窄幅度较大。
按照企业性质划分，可比口径下，国企样本券利差均值基本不变，利差走阔个券占比为45%；非国企利差均值收窄21bp，利差走阔个券占比为34%。国企中利差走阔幅度靠前的包括华发集团、华侨城、泰达投资等主体的部分个券，幅度在30bp以上。非国企债利差收窄主要受到万科影响，万科相关个券收窄幅度在42-1738bp，剔除万科后非国企债利差收窄2bp。
3) 产业债方面，利差以收窄为主，中低等级地产与中等资质类金融行业表现较好。
可比口径下，AAA、AA+、AA级利差均值分别收窄1bp、收窄5bp和基本不变，利差走阔个券占比则分别为38%、35%、41%。
分行业来看，利差收窄为主，多数行业变化幅度较小，利差收窄靠前的行业包括中低等级房地产和中等资质的金融类行业，
具体来说包括：
（1）AA+和AA-房地产
可比口径下分别收窄31bp和5bp，其中AA+主要受万科收窄430bp带动，剔除万科影响后走阔1bp，AA-中龙湖样本占比较高，龙湖收窄6bp。
（2）AA-多元金融、AA+和AA租赁、AA+和AA资管
利差分别收窄16bp、4bp、3bp、3bp、3bp，AA-多元金融主要受平安不动产利差收窄49bp带动，租赁行业下行幅度靠前的有一汽租赁和安吉租赁，分别为10bp和9bp，资管行业下行幅度靠前的有华润资产和云南资管，分别为9bp和14bp。
利差走阔靠前的行业方面，AA-基建设施
走阔10bp，其余幅度均不足2bp
，AA-基建设施主要受欣捷投资剩余1.3年个券利差大幅走阔160bp影响，剔除后利差走阔5bp，主要系云建投利差走阔6bp。
4) 城投方面，区域利差以走阔为主，变化幅度在2bp以内的省份占比保持77%未变。
分省来看，以公募债为例，宁夏、吉林、新疆利差走阔幅度靠前，分别为6bp、3bp、3bp；青海和贵州利差收窄幅度靠前，分别为14bp和4bp。
分评级来看，各评级城投利差均变化不大。
可比口径下，AAA、AA+、AA、AA(2)级利差均值均基本未变，AA-级均值收窄1bp，上述各等级城投债利差走阔的个券占比则分别为48%、52%、49%、53%、59%。可比口径下，AA(2)陕西、AA广东和AA（2）天津走阔幅度靠前，分别为4bp、3bp和3bp；AA-陕西、AA-贵州和AA（2）云南利差收窄幅度靠前，分别为10bp、8bp和4bp。
春节后资金面有所转松，中短端利率下行。展望2月，我们认为：1）基本面仍处于“弱现实”中，未见反转信号，利率下行趋势有望不改。2）当前市场对于海内外政策均处于博弈阶段，虽短期内受稳汇率、防风险的诉求影响，宽松预期有所降温，但预期一致性仍在；政府债供给短期内或对市场造成一定扰动，但货币政策亦或存在相应配合，资金面边际转松的概率大于持续收紧，但仍需密切关注资金面变化方向、强度以及持续时长等信号的释放。3）对于长久期品种，市场对消息面扰动的敏感度已有所降低，短端压力传导至长端的可能性有限，配置需求仍能对长端起到一定支撑作用，但当前超长期限信用债相对利率债的性价比不高，建议信用债方面对于中长久期品种继续持有或逢调布局。4）对于中短久期品种，前文已阐明我们认为资金面边际放松可能性较大，则可以更为积极地参与中短端修复带来的机会。分板块来看，产业方面，当前利差空间仍主要存在于中低等级行业，在当前基本面缺乏转暖基础的情况下不适宜过度下沉，超额挖掘仍建议在控制久期的状态下参与信用资质较优的国企地产债，对于公益属性较强、外部支持力度大、现金流与负债端较为稳定的行业，如电力、交运等，可适度拉长期限或挖掘条款溢价；城投方面，在1月的调整中城投较中短票体现出一定韧性，我们认为核心逻辑依旧依托化债政策的有力支持，随着尾部区域风险压力减小，可在控制久期不宜过长、资质不宜过度下沉的前提下挖掘高票息机会。
