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债券承销收入江湖

债券之星 · 公众号 · 财经 · 2020-01-16 15:40

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经过最近十年的快速发展，债券承销DCM从冷门部门一跃成为最炙手可热的部门之一。背后的原因是整个行业的大发展，信用债的发行规模从每年千亿级别的规模上升到现在十万亿的规模。

在行业蛋糕迅速扩大的时期，身处其中的从业人员是非常舒服的。阿邦对两个金融行业的挣钱效应印象深刻。

一个是2010年前后的信托公司 ，只需要为商业银行做个放款的中介——资金是银行的、项目也是银行，就可以赚到1个点以上的通道费收入，一个个信托计划就是印钞机，刚毕业在信托公司负责合同盖章的同学可以年入百万；

第二个就是2015-2016年的债券销售 ，一方面是理财资管规模一年上一个台阶，债券买盘汹涌；另一方面是公司债等信用债品种大扩容，债券供给络绎不绝。负责债券销售的朋友一不缺项目二不缺接盘金主，坐在办公室聊聊QQ录录系统就能一年挣个几十上百万。

在年景好的时候我们以为自己都是展翅翱翔的雄鹰，殊不知只是站到了风口上的小鸟。直到风停了，才知道，没有哪个行业是可以永远轻松挣钱的。

今天阿邦从债券承销的收入的变化，去看看行业过去几年的一些情况。

在信用债一级承销发行环节，虽然形成了承揽承做——承销——分销的业务分工，各方负责的具体工作有区别，但归根到底挣的还是一个承销费。

目前银行和券商均能以承销商的角色开展相关业务，但银行并没有对债券承销费收入进行过专项统计，因为每年几亿十几亿的承销费收入和银行每年几百上千亿的息差收入相比太微不足道了，在年报上根本没为承销费留出披露空间。

而证券公司就不一样了，债券的承揽和股票IPO并列为投行两大业务，承销则是FICC部门的重要职能。自2014年开始证券业协会对行业的债券承销收入、承销金额、承销笔数均有专项统计，可以看到整个证券业的承销格局。可以通过证券公司的承销收入变化，去对整个债券承销领域的行业收入做个管中窥豹。

作为中介业务，我一直觉得承销收入的重要性要远大于规模。2018年承销收入top5分别是 中信建投（14.6亿）、海通证券（12亿）、中信证券（10.5亿）、国泰君安（6.4亿） 和 光大证券（6.3亿） ，与承销榜上的虚名相比，这都是实实在在的承销费收入，是真正体现企业债券承揽承销核心竞争力的。

还可以看到，随着2015年公司债的开闸，证券公司的承销费收入从2014年的114亿元快速增长到2016年的333亿元，这也是债券承销从业人员最为怀念的黄金年代。

市场化发行为主 ——发行人还没有将投资与承销业务绑架，资产负债表不大的小机构也能有承销的大梦想

增量市场良性竞争 ——各家主承还在拓展增量客户，没有大打价格战，承销费0.4%/年不是梦

销售难度小 ——虽然已经打破刚兑，但是结构化、财务造假等幺蛾子还未显现，投资人不搞一刀切，只要收益高，总能找到投资人

然而2016年到2017年，证券业协会统计的证券公司债券承销收入出现了大滑坡，从333亿元断崖下跌至162亿元。主要的原因也有以下三个：

高承销费收入项目锐减 ——在金融去杠杆的大环境下，直接融资和间接融资成本倒挂，企业纷纷从发行债券融资转回了银行表内贷款。2017年公司债仅发行了1.1万亿元，较2016年的2.8万亿元腰斩都不止，市场占比大的头部券商受伤惨重，如建投的承销费收入从2016年的27亿元下降到11亿元。

承销费率下降 ——随着2017年债券发行数量锐减，债券承销从增量时代进入到存量时代，原来一团和气的主承们也纷纷拔出价格战的利刃刺向了同业们，最后的结果是两败俱伤。2017年债券承销的费率从2016年的0.82%锐减到2017年的0.38%。

统计口径的变化 ——2016年及之前的统计中，证券公司的承销收入是包括分销收入的，而2016年之后的承销费收入数据只包含了主承销费的收入。这就非常有意思了， 两年数据一轧差，大概能推出来几家业内知名分销券商的分销费收入了。

申万宏源在2017年的主承债券金额比2016年少674亿，但承销费少了9.1亿，按0.4%的平均承销费计算，减少的674亿承销金额对应的承销费收入约3亿元，而申万宏源在2017年的承销费收入却下降了9.1亿元，之间约6亿元的差额推测为申万宏源的分销费收入。同理也能推出东海和一创在2016年的分销费收入分别为接近 6亿元和4亿元。

按当时20人的分销团队算，即使去掉当时分销领域的返费因素影响，这些团队人均

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