特别声明：
《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。
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事件：
公司公布中报，收入同增
12.5%
至
23.9
亿元，归母净利同增
34.6%
至
4.75
亿元，扣非归母净利同增
32.1%
至
4.43
亿元。具体到二季度，收入同增
8.9%
至
12.9
亿元，归母净利同增
46%
至
2.81
亿元，现金流同比增长
62%
至
5.19
亿元。
从
19H1
整体运营效果来看：
自营整体表现稳健：
线下自营收入增长
8.2%
至
6.61
亿元，渠道相对年初净减少
7
家，但同比仍增长
6%
至
295
家，加权单店报表收入维持了去年同期的水平，达到
223
万元；线上维持了高速增长，
19H1
收入同增
35%
至
2.22
亿元。
加盟方面，镶嵌提货增速有所回落：
加盟收入增速较去年同期有较大回落，在门店数量同增
23%
至
3304
家的背景下，
19H1
加盟业务相关收入同比增长
8.7%
至
13.8
亿元，增速回落与金价上升背景叠加宏观消费信心不足下影响镶嵌首饰提货有关。
19H1
公司镶嵌批发收入同比增长
6%
至
11.11
亿元，品牌使用费以及加盟管理服务收入同增
17%/30%
至
1.76/0.86
亿元，由于后两者毛利率
100%
，其收入占比的增加带动公司加盟业务毛利率同比上升
2.6pp
至
37.3%
。
财务方面，优秀控费下利润端增速亮眼，回款顺畅带来经营性现金流Q2同增62
%
。
盈利方面，
19Q2
收入同增
9%
，较
Q1
的
17%
有所回落，与
Q2
整体社零环境平淡、影响镶嵌出货有关。但由于直营首饰业务毛利率提升（与均价走高有关）、加盟业务受收入结构变化影响毛利率也有同比提升，带来公司
Q2
毛利率较去年同期提升
3.7pp
至
38.0%
，加之展店以加盟为主，费用端在
Q2
呈现同比下降趋势，带动公司营业利润
/
净利润同增
38%/46%
至
3.41/2.81
亿元。周转方面，
19Q2
应收账款及票据同比下降
3.9%
至
1.02
亿元，回款较为顺畅，带动经营性现金流同比增长
62%
至
5.2
亿元。
考虑到公司
18
年门店扩张集中在下半年，我们认为次新店的营收释放、新店的开拓将助力公司
19
年继续维持快速成长，预计
19/20/21
年公司归母净利同增
25%/19%/15%
至
10.1/11.9/13.8
亿元，对应
PE16/13/11X
，作为渠道下沉迅速、运营质量持续提升的珠宝零售龙头，维持“买入”评级。
零售意外遇冷、展店不及预期、原料价格大幅波动
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东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。
