自2月20日以来，国际原油出现两次较为明显的下跌，也间接的引发了国内原油价格的回落，区域价差方面，EFS价差持续走强也体现出东西方的阶段性矛盾的分化。总结而言，此轮下跌原因在于1、供应：特朗普施压库尔德区域增产；2、地缘：俄罗斯乌克兰关系的进一步缓和；3、宏观：滞涨情绪再度发酵。
展望后市，我们以当下条件静态推演来看，OPEC对区间价格下方的挺价意愿仍在，平衡表显示Q1、Q2整体呈现弱平衡格局，基本面带来的结构性矛盾暂时不明显。但是需要注意部分超预期因素影响，包括1、特朗普的政策弹性的缓和程度；2、中东各国的后续表态；3、宏观指标的转向或进一步恶化。
自2月20日以来，国际原油出现两次较大幅度的下跌，以Brent主力连续为例，截至当日收盘，2月21日收跌3.62%，2月25日收跌2.54%。区域价差方面，自一月中旬以来，欧美盘和亚洲盘出现较为明显的分化，EFS出现较为明显的走弱，Dubai价格相较Brent出现较为明显的走强。内外价差方面，随着暂无新事件驱动的背景下，内外价差也在逐渐回归理性区间。
图2：EFS的走弱也体现出近期欧美盘与亚洲盘之间的分化
1、 供应：特朗普施压库尔德区域增产。
2月24日，根据部分消息人士透露，特朗普政府正在对伊拉克方面施压，要求其恢复库尔德区域的原油出口，否则将面对和伊朗同样的制裁。伊拉克方面随后表示该区域的原油出口有望重启，目前正在等待土耳其方面的批准。根据市场机构的评估，此管道运输量约为18.5万桶/日量级。
对此项政策带来的供需影响我们依旧偏保守看待，主要在于两方面原因，其一是库尔德区域的原油出口其实并未明显受到限制，虽然此管道关闭为2023年3月，但是对应的走私现象却层出不穷，此次重启出口带来的结果即为隐形供应显性化，对真实供应增量影响有限；其二是伊拉克政府方面随即声称，即使在恢复库尔德区域石油出口的背景下，伊拉克仍将恪守OPEC+的配额政策，并进行补偿减产。
市场对此事件理解主要是交易OPEC内部的分歧度升温，结合对俄罗斯和沙特方面的频频示好也可以看出部分端倪，对OPEC财政赤字较大的背景下，OPEC内部受被动因素影响可能更为团结。因此，分而治之或许是较为有效的手段，而特朗普的商人思维使得市场对其斡旋力度给了较乐观的期待，因此当下市场也给了后续OPEC减产执行力度一个较为悲观的预期。
2、 地缘：俄罗斯乌克兰关系的进一步缓和。
随着2月12日特朗普和普京通话讨论乌克兰局势以后，俄乌双方对缓和态势的倾向日趋明朗；2月24日俄乌冲突三周年之际，中美俄一致赞成“呼吁迅速结束冲突”，并否决了欧洲国家试图加入的谴责俄罗斯的修正案。乌克兰方面也声称需要中国方面对其国内重建给予部分支持。从各方表态而言，当下既有的地缘事件中，显性地缘冲突正在趋缓，地缘溢价回吐的趋势也较为明显。
3、 宏观：滞涨情绪再度发酵。
近期美国相关的经济数据持续表现不佳，2月份美国非制造业PMI大幅走弱，收至49.7，作为拉动美国经济的主要引擎，非制造业的疲软也给未来经济预期带来部分悲观预期。另外受特朗普关税政策影响，市场对未来通胀预期持续走高，调查数据和市场交易数据都显示通胀预期的不断增强。另外，本周二公布的咨商会的消费者信心指数当月降至98.3，较上月下降近7%，低于此前预测的102.3。这一数据创下自2024年6月以来的最低水平，并且是自2021年8月以来的最大单月跌幅。在此背景下，滞涨交易再度发酵，脆弱经济背景下，整体宏观情绪转冷，黄金、原油大幅回落，十年期美债收益率大幅走低。
