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云评论 | 原油:写在两次大幅下跌之后

紫金天风期货研究所  · 公众号  ·  · 2025-02-26 17:39

正文

【20250226】原油: 写在两次大幅下跌之后

观点小结


自2月20日以来,国际原油出现两次较为明显的下跌,也间接的引发了国内原油价格的回落,区域价差方面,EFS价差持续走强也体现出东西方的阶段性矛盾的分化。总结而言,此轮下跌原因在于1、供应:特朗普施压库尔德区域增产;2、地缘:俄罗斯乌克兰关系的进一步缓和;3、宏观:滞涨情绪再度发酵。


展望后市,我们以当下条件静态推演来看,OPEC对区间价格下方的挺价意愿仍在,平衡表显示Q1、Q2整体呈现弱平衡格局,基本面带来的结构性矛盾暂时不明显。但是需要注意部分超预期因素影响,包括1、特朗普的政策弹性的缓和程度;2、中东各国的后续表态;3、宏观指标的转向或进一步恶化。


1  外盘大幅走弱带动内盘下行


自2月20日以来,国际原油出现两次较大幅度的下跌,以Brent主力连续为例,截至当日收盘,2月21日收跌3.62%,2月25日收跌2.54%。区域价差方面,自一月中旬以来,欧美盘和亚洲盘出现较为明显的分化,EFS出现较为明显的走弱,Dubai价格相较Brent出现较为明显的走强。内外价差方面,随着暂无新事件驱动的背景下,内外价差也在逐渐回归理性区间。


图1:21日、25日外盘原油出现较明显的回调

数据来源:文华财经、紫金天风期货研究所


图2:EFS的走弱也体现出近期欧美盘与亚洲盘之间的分化

数据来源:紫金天风期货研究所


图3:无新事件驱动背景下,内盘断供炒作告一段落

数据来源:紫金天风期货研究所


2  三大预期共振引发阶段性大幅回落


1、 供应:特朗普施压库尔德区域增产。

2月24日,根据部分消息人士透露,特朗普政府正在对伊拉克方面施压,要求其恢复库尔德区域的原油出口,否则将面对和伊朗同样的制裁。伊拉克方面随后表示该区域的原油出口有望重启,目前正在等待土耳其方面的批准。根据市场机构的评估,此管道运输量约为18.5万桶/日量级。


图4:伊拉克目前产量约为400万桶/日左右

数据来源:紫金天风期货研究所


对此项政策带来的供需影响我们依旧偏保守看待,主要在于两方面原因,其一是库尔德区域的原油出口其实并未明显受到限制,虽然此管道关闭为2023年3月,但是对应的走私现象却层出不穷,此次重启出口带来的结果即为隐形供应显性化,对真实供应增量影响有限;其二是伊拉克政府方面随即声称,即使在恢复库尔德区域石油出口的背景下,伊拉克仍将恪守OPEC+的配额政策,并进行补偿减产。


市场对此事件理解主要是交易OPEC内部的分歧度升温,结合对俄罗斯和沙特方面的频频示好也可以看出部分端倪,对OPEC财政赤字较大的背景下,OPEC内部受被动因素影响可能更为团结。因此,分而治之或许是较为有效的手段,而特朗普的商人思维使得市场对其斡旋力度给了较乐观的期待,因此当下市场也给了后续OPEC减产执行力度一个较为悲观的预期。


2、 地缘:俄罗斯乌克兰关系的进一步缓和。

随着2月12日特朗普和普京通话讨论乌克兰局势以后,俄乌双方对缓和态势的倾向日趋明朗;2月24日俄乌冲突三周年之际,中美俄一致赞成“呼吁迅速结束冲突”,并否决了欧洲国家试图加入的谴责俄罗斯的修正案。乌克兰方面也声称需要中国方面对其国内重建给予部分支持。从各方表态而言,当下既有的地缘事件中,显性地缘冲突正在趋缓,地缘溢价回吐的趋势也较为明显。


3、 宏观:滞涨情绪再度发酵。

近期美国相关的经济数据持续表现不佳,2月份美国非制造业PMI大幅走弱,收至49.7,作为拉动美国经济的主要引擎,非制造业的疲软也给未来经济预期带来部分悲观预期。另外受特朗普关税政策影响,市场对未来通胀预期持续走高,调查数据和市场交易数据都显示通胀预期的不断增强。另外,本周二公布的咨商会的消费者信心指数当月降至98.3,较上月下降近7%,低于此前预测的102.3。这一数据创下自2024年6月以来的最低水平,并且是自2021年8月以来的最大单月跌幅。在此背景下,滞涨交易再度发酵,脆弱经济背景下,整体宏观情绪转冷,黄金、原油大幅回落,十年期美债收益率大幅走低。







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