采访对象：远大物产研投中心农产品研究总监 张一帆
1、近期影响豆粕价格的因素有三个
①美国：美豆的种植面积可能会继续上调，大豆无论跟其他任何一个农作物来比，它的收益都是最好的，大豆玉米的比值也是利好大豆。
②南美：巴西港口运输不是问题，汇率方面导致巴西农民不愿意卖货，南美的贴水也没有多少程度的下降，下跌空间有限，阿根廷的天气也是关注的焦点。
③国内：豆粕库存比较高，近期会有一部分工厂选择停机。
2、豆粕需求很好，蛋白消费很旺盛。
3、关注巴西大豆最终大量装运之后能对它的升贴水造成多大的压力；阿根廷没有什么分歧。
4、通常来讲我们把这两个点，北美收获低点和南美收获低点，当成全年绝对价格的一个参考点来去做后面的交易，相对是更多的看多蛋白类。
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张一帆 | 远大物产研投中心农产品研究总监
张一帆，毕业于香港中文大学，曾就职于瑞士信贷集团(香港)，中粮集团，巴西银行，目前担任远大物产集团农产品研究总监。
大宗内参：豆粕连续两日上涨，目前哪些市场因素影响着豆粕市场的走势？
嘉宾：国内国外，国外的因素，之前大家主要的话题是在美豆的种植面积，就是在上月底的这个问题，最后其实美国出来是88百万英亩。接下来一直到4月的时候大家还是会继续围绕这个种植面积的看法进行交易。从我的角度来讲，其实给出的88这个数字不是算很高，因为实际上最开始的时候在2月初时，市场就已经是给出了88的市场大多数人的预测，但是实际上这个88的预测是建立在还没有最后确定小麦的种植面积的基础上给到这个数字。
但是实际上在上个月月底的时候大家最终看到美麦的种植面积比市场上大家预期的更低一些，这样理论上会腾出更多的面积给其他的作物，而且所有的作物里面近年来看，大豆无论跟其他任何一个农作物来比，它的收益都是最好的，无论是从11、12月的比价，3月的比价还是去年的结果来讲都属于高位，通常来看11月、12月底来看，上周还是在2.58左右，接近2.6的位置，一直在持续这样的高位。在我自己的模型里面去看，美豆的种植面积应该在90，做出的88在我来讲就不是特别高的数字。后面会交易真实的种植，因为2月份的报告还是基于一个模型的预测和一个电话的调查里面得到的88结果。
但是农民最后种植从意向到最后真正的种植还有一个月的时间，大家通常会认为到3月中下旬的时候，美国农民决定买什么样的保险，才是最终决定他去真正意愿去种哪一种农作物，所以说在这个月，三月的时候，最终4月份种植面积的调整还是要看，在这个月里面整个农作物相对价格比较哪个会更好一些，从我的角度来讲，从去年年底开始到现在为止，大豆持续比看主要的农作物，比如和玉米相比，都处于历史的高位，所以即使在接下来的一个月里面，即使在2.6以上，边际效应就反而会很低，因为一直是历史的最高。再高一点对于面积的增加种植，我相信起到的边际效应也是有限的，这个时候出现什么样的问题，如果比价走弱的话，有可能会造成一个结果，减少大豆的种植面积，所以在我来讲完全不利空的状态。后面就看最后一个月的底价怎么样。
第二是南美的状态，如果巴西的问题在于，虽然近期运到北方的出口可能会受到道路和天气的影响，因为下雨比较大，运到港口的公路会有一些问题，我们看到持续南方出货量都很大，今天大概运到北方的只有20%多一点，这样的状态。其实这个量对比巴西南方港口的装运量，这个影响是有限的。装运首先不是特别大的问题，
另外汇率的问题，如果我们看历史，对比历史来看，二三四月份的时候，整个大豆的价格是和巴西的汇率高度相关的固定阶段，因为你是南美作为一个主要的出口主导，这个也很容易去理解。如果我们看巴西雷亚尔当地的汇率，巴西大豆现在的价格还是处在去年人们谈论巴西货币问题时的惜售，这个价格差不多。所以现在的汇率来看，农民还是不太愿意去卖货，这是其中一个因素。另外我们也看到南美的贴水都没有怎么掉，因为绝对的价位已经很低，再往下的空间比较有限。另外就是阿根廷的天气，阿根廷前期有些问题，但是目前一到两周的天气状况都不错。
国内首先看到工厂豆粕库存比较高，我们也听到了很多工厂在停机，因为之前本来有一些工厂是在去年年底时，应该有一个定期的维修，但是因为去年年底的时候压榨利润非常好，大家一直都不断的开压榨，直到这两个月压榨利润比较不好，之前用常温提炼都集中在这两个月发生，这段时间会对国内的价格产生，在这个层面上产生一个支撑的作用。总体国内和国外豆粕的原因是这样。
大宗内参：目前国内各工厂的开工率如何？
嘉宾：开工率是非常高的，从去年开始开工率就一直很高，今年来看像前两个星期都是一周大概榨180万吨的力度，这应该是接近历史最高的状态。
大宗内参：市场需求这一块呢？
嘉宾：市场需求都还不错，没有特别不好的状态，量相对会有限一点总体来讲是不错的，因为我们可以看到去年年底，大家都看到很大量的一个大豆到港，大家会觉得那个价格可能会受到一个抑制，但是发现最终的需求非常好，即使这么大的到港最终也消化掉了，因为工厂的补库存，造成年底价格上升的状态，所以需求没有什么太大的问题。基于需求很多声音来自于猪的存栏比较低，但是从去年来看，去年整体来讲存栏期在历史上一直不是高的，但是最终可以看到整个一年的蛋白消费也是非常好的。中国养殖的集中，包括配方的改变，对于蛋白的需求效应远远大过真实存栏的高低。所以从这个角度来讲，今年截止到目前为止，我们都没有看到蛋白消费有严重的非常不好的比较弱的表现。
大宗内参：前面您提到南美大豆，南美大豆目前进入收获上市的阶段，市场对南美收获预期是怎么样的？
嘉宾：阿根廷没有什么特别大的分歧，主要是巴西，因为巴西今年整体都还是不错，市场预计105、107这些数字都有，但是真正要看最终大量装运之后能对它的升贴水造成多大的压力，但是到目前为止南美升贴水相对都没有掉，即使现在已经有大量的装运在港口，可以看到4月的贴水，5月的贴水还是维持在原来自位置，没有特别大的下跌。
大宗内参：对于豆粕的投资者您有什么操作上的建议？
嘉宾：因为我从去年年底的时候比较看多蛋白，首先从金融属性来讲，虽然全世界都承认今年是一个比较大的库存，美国也是在4亿库以上，传统角度上来讲， 4亿库以上就应该是一个空头位置，但是实际上从金融属性来讲，资金配置对于农产品大类的投资里面，可以看到大豆、玉米、小麦，玉米和小麦比大豆会更差一些，就造成了能看到的CFTC持仓，大豆、玉米虽然净多，但是都是在历史最低的状态。
另外我们看大豆系列，无论是大豆本身还是豆油、豆粕，净多都是历史比较高的位置，也可以印证我们在产品的资产配置角度来讲，金融属性更多会讲一个相对的价值。这个也是我们从去年年底时相对不太会看空，美国大豆其中一个比较重要的原因。到目前为止市场需要唯一解决的问题，会不会出现一个南美的收获低点，会多低的问题。
通常来讲我们把这两个点，北美收获低点和南美收获低点，当成全年绝对价格的一个参考点来去做后面的交易。如果从历史上来看，实际上我们可以看到一个非常好的规律，北美低点对于南美低点的支撑力度是非常大的，即使历史最差的年份，几乎也都是一个101%的溢价，平均是13%，如果按照推算来讲，我们是觉得美洲价格在3月的时候，如果在1030以下，实际上买入的价格是非常值得买的。因为一般来讲会在6月的时候，出现一个7.7%的天气贴水，这是一个最完美的天气，可以得到的一个天气的“贴水”溢价，所以在这个价格之下去做多的话，实际上是风险比较小的一个状态。这两个目前来看，从我们自己的角度来讲这两个东西现在都已经逐渐被发现，或者已经被确认，在这样一个前提下，我们相对是更多的看多蛋白类。
大宗内参持仓数据分析 豆粕1705
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