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2020年中国母基金全景报告

投行业务资讯 · 公众号 · 科技投资 · 2021-04-28 21:52

正文

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来源：母基金研究中心（ID：mjjyjzx），转载请注明来源。

一、中国母基金全名单

(一) 母基金机构定义

(二) 名单调整规则

(三) 2020年名单更新

二、中国母基金全名单机构概况

三、中国母基金全名单入选机构分析

(一) 新成立机构分析

(二) 全名单机构总规模分析

四、私募股权母基金行业发展现状与趋势

五、总结

附录中国母基金全名单

近几年来，随着中国私募股权投资市场的发展与成熟，相对于直接投资的基金方式，私募股权母基金因其分散投资、降低风险以及高水平、专业化等特质迅速发展起来。而在连续几年快速发展之后，由于受到内部政策影响和外部环境冲击，中国私募股权母基金行业在2019年进入了深度调整阶段，行业内部发生了深刻的结构性变化。进入到2020年，受到新冠疫情黑天鹅的影响，行业调整速度进一步加快，与此同时行业信息不对称情况更加严重，市场对私募股权母基金的在管规模、投资情况等信息仍然难以获得。

为了更进一步促进中国私募股权母基金行业持续健康发展，解决私募股权母基金行业整体信息相对不对称、透明度较低的问题，作为一家非营利的第三方母基金研究机构，母基金研究中心从2018年初到2020年中陆续整理发布了《2017中国母基金全景报告》、《2018年上半年中国母基金全景报告》、《2018中国母基金全景报告》、《2019年上半年中国母基金全景报告》、《2019中国母基金全景报告》、《2020年上半年中国母基金全景报告》六份报告，获得了母基金行业、整个股权投资行业和监管层等的广泛关注。

母基金研究中心自成立以来，秉承专业性、前瞻性和高端性的服务宗旨，在各级领导的关怀和行业内同仁们的支持下获得了长足的发展。针对我国母基金行业发展过程中的热点和难点问题，母基金研究中心通过举办大量行业内交流活动和募资对接活动等，为中国私募股权母基金行业的健康可持续发展建言献策。在这个过程中，我们也得以站在研究者的角度，广泛而深刻理解我们所在的这个行业，获得了许多十分宝贵的数据、信息和经验。

因此，面对错综复杂的行业形势和日新月异的环境变化，为了更好反映中国母基金行业的现状，提高中国母基金行业的信息透明度，母基金研究中心在之前研究的基础上，梳理了2020年中国母基金行业的发展情况和最新动向，并分析预测了行业最新发展趋势，整理推出本报告。

本报告由以下三部分组成。第一部分为母基金全名单编制规则以及名单更新，主要针对2020年新成立的母基金和发生的事件进行补充和调整。第二部分为对母基金全名单入选机构在2020年的发展情况进行总结。第三部分我们总结了母基金行业在2020年发展中遇到的主要问题和挑战，同时结合政策新动向，对母基金行业在2021年的发展方向进行了预测。

01 中国母基金全名单

中国母基金全名单是母基金研究中心考虑到行业内部存在信息交流不对称、信息获取成本过高的问题，对中国母基金行业内的机构进行尽可能完整的梳理后，汇总编制而成。以下，我们对中国母基金全名单的编制方法进行进一步阐述，同时结合2020年新成立的母基金和母基金行业发生的事件对母基金全名单进行更新。

(一) 母基金机构定义

为了区别私募股权母基金与其他类型的私募股权基金机构，母基金研究中心对“母基金”的定义为：1、母基金银行账户到账的资金不低于五亿人民币；2、已经投资过至少三支基金；3、需要对外投资基金，而非仅投资于与母基金自身强关联的基金；4、有专门的母基金管理团队且不少于五人；5、已在主管部门或行业协会备案。

在对母基金定义的基础上，母基金研究中心对“市场化母基金”的定义为：1、没有返投地域的限制；2、没有投资狭窄行业的要求，未对基金投资标的进行非市场化的限制。所谓“狭窄行业”，是指并不能出现较多上市公司或发生较多并购行为的行业。母基金研究中心认为，如果母基金仅要求基金或基金管理公司注册在当地，而没有返投地域限制或没有投资狭窄行业的要求、或未对基金投资标的进行其它非市场化的限制，则仍然认定该母基金为市场化母基金。母基金研究中心将市场化母基金之外的母基金定义为政府引导基金。

对于既拥有市场化母基金业务，又同时管理政府引导基金的机构，按照两类母基金业务中比重相对较大者归类。

对于母基金尤其是政府引导基金所在省市的认定，优先考虑政府引导基金出资政府所在地，兼顾考虑母基金管理机构所在地。对于国家级母基金的认定，按照发起单位出资人是否是党中央和国务院的直属部门、是否包含中央财政资金等信息进行判断。

(二) 名单调整规则

当母基金或母基金管理公司有特殊事件发生时，我们需要对母基金全名单做出必要的调整，这些事件包括但不限于：

母基金管理职能停止 ：当母基金管理机构不再受托管理母基金超过一年时，将其从名单中剔除。

母基金清算 ：当母基金发生清算时，则在清算后将其从相应的名单中剔除。

合同变更 ：当母基金合同发生重大变更时，将该母基金从相应的指数中剔除，并将变更后的基金视为一只新成立的母基金，当满足相应条件时，再将母基金重新纳入全名单。

母基金管理机构发生重大违规违法事件 ：对存在违规违法事件的管理机构所管理的私募股权母基金从名单中剔除。在相关部门调查处理之后，如果公司在一定时间内正常运营，则将母基金重新纳入名单。

(三) 20 20年名单更新

为了动态全景式反映中国母基金行业发展动向，我们基于《2020年上半年中国母基金全景报告》中公布的名单，在本次报告发布前对母基金全名单进行了更新。

首先，我们根据母基金研究中心对母基金管理机构的定义，整理了2020年公开资料中涉及到的发起或成立的政府引导基金和市场化基金，并基于符合母基金研究中心定义的标准从中筛选出了部分母基金，加入中国母基金全名单。

其次，根据媒体的公开报道及母基金研究中心会议、活动过程中的信息，我们发现一些产业集团，开始或已经长期进行了私募股权基金投资，在实质上开展了母基金业务。在编制中，我们将符合母基金规模定义的此类机构也列入母基金全名单。

最后，部分母基金，尤其是政府引导基金存在管理机构组织架构调整、所管理母基金名称变更，或是原有引导基金资金整合补充后设立新引导基金，或是管理机构不再受托管理母基金的情况，对此我们都经过比较详细的调研，尽量按照母基金实际运作机构的情况进行了调整。

在母基金规模方面，由于部分地方受到地方财政收入或政府投资方向转变影响，部分政府引导基金实际在管或计划规模受到影响。同时部分母基金因涉嫌违法违规事件，我们在进行统计时也对此两类情况进行了适当删减和针对预计规模的减计。

02 中国母基金全名单机构概况

截至2020年12月31日，中国母基金全名单共包括273支母基金，在母基金数量上比初次统计的2017年年底减少9支，比2018年底减少121支，比2019年末减少41支。这主要是由于在统计中，我们根据实际情况，对前文提到的不再受托管理母基金的机构与引导基金整合的情况进行了删减与调整。

273支母基金中，包括市场化母基金68支，总管理规模5803亿人民币，较2019年底统计的在管规模5398亿元增长7.5%；政府引导基金205支，总管理规模达到21986亿元人民币，相对2019年底统计的在管规模增长10.68%。全部273家母基金目前总管理规模达27789亿元，相比2019年底增长9.51%。

中国母基金全名单详见附录。

03 中国母基金全名单入选机构分析

(一) 新成立机构分析

2020年，不考虑各地之前已经实质纳入全名单的母基金，新发起成立的母基金共24家。在这些新成立的母基金中，市场化母基金8家，政府引导基金16家。新发起母基金实际募资总额3416.75亿，其中市场化母基金实际新募集金额659.75亿，政府引导基金实际新募集金额2757亿。

综合统计2020年的新成立母基金，我们对新成立母基金情况进行了统计。图1为2019年到2020年各地新设立母基金数量和规模情况统计，图2为2020年新设立母基金分地域情况统计。

图1 2019年至2020年

新发起设立母基金数量和规模情况

2020年相比2019年，新成立的引导基金在数量上有很明显的减少，这主要有两点原因。首先，政府引导基金的设立和规模具有滞后性，随着资管新规等的实施，新政府引导基金设立节奏也随之下降。

其次，经过过去几年的快速发展，我国的政府引导基金在数量和规模上都已经达到了比较大的规模，在地域覆盖上也已经比较广泛，全国政府引导基金已经实现了省直辖市层面的全覆盖，广东、山东等经济发达地区实现了地市级政府引导基金全覆盖，江苏、上海等省市甚至设立了数量可观的县区级政府引导基金。

在此背景之下，2020年2月21日财政部发出《关于加强政府投资基金管理提高财政出资效益的通知》，明确表示强化政府预算对财政出资的约束，对财政出资设立基金或注资须严格审核。因此，新政府引导基金的设立受到财政部门的从严控制，速度自然放缓下来，并且随着各地各级政府在金融控股和投资引导平台建设方面的普遍覆盖，新投资平台的设立自然会有所减速。

不过，尽管新成立引导基金数量下降，但新成立引导基金的规模在2020年下半年大幅增加，这主要还是由于“国家队”长期资本为行业带来的“活水”：885亿元国家绿色发展基金、500亿元中国文化产业投资母基金、707亿元国企混改基金，这三支国家级母基金规模共计2092亿元。

市场化母基金方面，2020年新成立的市场化母基金数量与规模有所回升，这一方面是由于“国家队”国家中小企业发展基金的设立，另外，险资、券商、“老兵新母基金”等多元化的市场化母基金发起人入场，在2020年下半年发起设立了多支市场化母基金。

分地域来看，2020年江苏在设立母基金数量和母基金规模上处于领先地位。江苏依托发达的经济基础，已经在推出更多地区性针对更强、更适合当地特色产业发展的政府引导基金。江苏作为全国股权投资市场活跃的地区，十分重视创投生态的培育，这也吸引了中国母基金行业内首支由险资自主发起、进行财务性股权投资的市场化母基金泰康乾亨股权母基金落户江苏。此外，江苏地区的S基金相关交易也非常活跃，不少S基金选择在江苏设立。

除江苏外，2020年国家级母基金共有4支成立，均为大型母基金，包括357.5亿元国家中小企业发展基金、885亿元国家绿色发展基金、500亿元中国文化产业投资母基金、707亿元国企混改基金。

图2 2020年新设立母基金数量分地域统计情况

对于其它地区，各地针对性更强的专业化母基金进一步发展，主题主要包含产业结构调整、新兴产业成长、创业投资引导等。这也体现了目前政府引导基金的主要功能已经从单纯实现资金放大，向结合专业产业引导实施国家支持政策转变。

图3 全名单入选母基金名称关键词提取

(二) 全名单机构总规模分析

从实际在管规模看，截至2020年12月底，中国母基金在管规模27789亿元，其中市场化母基金5803亿元，政府引导基金21986亿元。

从计划管理规模角度来看，截至2020年12月底，中国母基金计划管理总规模34589亿元，比2019年底减少6070亿元，下降14.93%。其中市场化母基金计划管理规模为7208亿人民币，政府引导基金计划管理规模为27381亿人民币。

从在管规模来看，中国私募股权母基金在管规模的增速连年下滑：同比增速从2018年底的26.7%，下降到2019年底的14.47%，再到2020年的9.51%。这其中，市场化母基金的在管规模在整个母基金行业中的比例逐渐收缩，占比已不足四分之一。

图4 中国母基金总体在管规模趋势及年同期增速

分析原因，主要还是2018年中国人民银行牵头发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（资管新规），对中国母基金行业产生了巨大的负面影响持续至今。自资管新规发布以来，银行和保险体系对母基金行业的出资基本处于停滞状态，并且，央企也在收紧对外投资基金，国资委已经加强对央企对外投资基金的管控，对政府性基金和中央企业管理基金认缴出资超20亿元，以及对非中央企业管理基金认缴出资超过1亿元，在决策前中央企业应向国资委报告，该项监管法规已经颁布实施。再加上2020年初新冠疫情的打击，让资金面供给不断缩紧。

对于国有属性的政府引导基金来说，抗风险能力相对较强，但市场化母基金本就在近几年陷入募资难的困境，疫情之下更是有很多民营的市场化母基金遭遇生存危机。

在计划管理规模方面，2020年中国母基金的计划管理规模相对2019年底发生了大幅缩减，尤其是政府引导基金，计划管理规模跌破3万亿元。这主要是在统计预期规模变化时，一方面资管新规出台带来的银行和保险出资受阻等问题，依旧困扰着母基金的募资，针对“两类基金”豁免细则的实际效果仍有待观察，险资虽放开财务性股权投资行业限制，但仍未开始大规模投资股权母基金，再加上疫情的冲击，很多母基金难以完成最初的募资计划，对行业的预期并不乐观。

另外，由于新冠疫情，2020年我国经济发展受到了前所未有的困难挑战。这让我国消费和投资增速放缓，外贸行业也受到了巨大打击，地方政府维持经济增长的压力陡增。部分地区为了应对经济不确定性，财政资金投资高风险私募股权领域有所放缓，从严控制政府引导基金的设立与出资，作为撬动资金的政府财政可投资金出现波动。更多的财政资金需要应用在维持经济增长和民生保障领域，对创新创业的投资能力明显减少。

当前，影响中国母基金行业发展的最主要因素还是没有税收优惠支持政策与没有单独的行业监管。在中国母基金行业，国资（含市场化母基金）的比例超过了90%，政府引导基金占据着近80%的比例。因此，中国母基金行业绝大部分都为国资，在监管方面是相对比较轻松的。作为股权投资行业的“源头活水”，母基金赋能子基金、赋能企业，在助推科技创新、支持实体经济发展方面发挥重要作用，我们建议监管层能够考虑对母基金行业进行独立监管，并适度放宽。

图5 中国母基金全名单机构预期规模变化情况

地方层面上，从存量角度分析，政府引导基金受地方政府政策和地方经济发展总体水平的影响相对更为明显。北京、广东和江苏因其相对市场化的营商环境、更高的经济发展水平以及更强的政府政策支持，在政府引导基金设立数量上显然占优。并且可以发现，地区内发展均衡的省份，其政府引导基金的数量相对较多。因为只有更均匀的地域经济发展，才能支持地域之间的良性竞争，从而带动更多的政府引导基金的设立。

而市场化母基金则更加受到当地民营企业发展环境影响，排名靠前的北京、广东和上海也都是中国民营经济发展的领先省份，同样也是股权投资市场交易比较活跃的地区。也正因此，当前母基金行业新兴的发展热点S基金交易多活跃在这些地区。

总体来看，传统经济发达的省市依然在母基金设立规模上保持领先。长三角、珠三角、环渤海地区最为活跃，中西部地区则迎头赶上。

图6 各地母基金累计实际在管规模及预期规模情况

04 私募股权母基金行业 发展现状与趋势

根据母基金研究中心的观察和调研，从业人员普遍认为从2019年以来中国私募股权母基金行业进入了深度调整期。在连续几年高速发展之后，2018年开始中国母基金行业面对金融监管加强、银行保险资金受阻的客观情况，投融资规模都有一定收缩。2019年至今，中国母基金行业基本延续了之前的政策环境，由于2020年初新冠疫情的冲击，受到经济环境影响，在下行的经济周期之下投融资相比之前又有了进一步收缩，行业近乎冰冻。不过，在2020下半年，随着各项政策利好，行业也出现了一定的“回春”之势。

以下，我们就结合母基金研究中心的研究成果，对中国私募股权母基金行业发展现状进行梳理，对当前行业发展中出现的主要问题与挑战进行分析，同时对接下来一段时间私募股权母基金行业发展趋势做出判断。

1. 国家队一枝独秀，马太效应加速凸显

在政府引导基金方面，2020年可谓是国家级母基金“一枝独秀”的一年，国家级母基金虽然设立数量较少，但是其单支母基金规模巨大，占据了新增在管规模的很大一部分。357.5亿元国家中小企业发展基金、885亿元国家绿色发展基金、500亿元中国文化产业投资母基金、707亿元国企混改基金，均为2020年成立的国家级母基金，规模共计2449.5亿。

2020年中国母基金全景报告

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