上周市场行情回顾
1
．美国高收益债市场行情
上周美国高收益债收益率先上后下，最终较上上周有所下行，从上上周末的
5.52%
下行至上周末的
5.49%
，下行幅度为
3BP
。
利差方面，截至上周末，美国高收益债利差为
369BP
，较上上周末的
367BP
上行
2BP
。整体来看，投资者对美国经济增长的信心较强，但对关于美国经济增长的负面消息仍较敏感。
2
．中国高收益债市场行情
上周国内高收益债收益率持续上行，从上上周末的
12.43%
上行至
12.51%
，上行幅度为
8BP
。
利差方面，截至上周五，国内高收益债利差为
892BP
，较上上周五的
880BP
上行
12BP
。整体来看，国内经济下行压力加大继续推动国内高收益债收益率持续上行并带动利差走阔，投资者避险情绪仍较浓。
行业利差跟踪
1
、
AAA
级行业利差为正的行业中，上周行业利差有所收窄的行业是有色金属冶炼、煤炭开采、化工、航空运输业；行业利差走阔的是黑色金属冶炼、房地产业、土木工程建筑业；行业利差变化不大的是房屋建筑业、批发业、非金属矿物制品业、水的生产和供应业。
2
、
AA+
级行业利差为正的行业中，上周行业利差有所收窄的行业是非金属矿物制品业、黑色金属冶炼、化工、造纸、航空运输业；行业利差走阔的行业是煤炭开采、农副食品加工、纺织服装和服饰业、房屋建筑业、电器机械及器材制造业、公共设施管理业；行业利差变化不大的是有色金属冶炼、房地产业。
3
、
AA
级行业利差为正的行业中，上周行业利差收窄的行业是批发业、化纤、住宿、房地产业；行业利差走阔的行业是煤炭开采、炼油炼焦、非金属矿物制品业、有色金属冶炼、化工、纺织、租赁、汽车制造、电子设备制造业、黑色金属冶炼、水上运输业、零售。
上周主体评级调整情况汇总
非金融企业中，上周有
3
家发行人主体评级上调，无发行人主体评级下调。主体评级上调的发行人中，
2
家为城投，
1
家为上游的煤炭行业。
5月重点行业的行业利差变化
①AAA级：煤炭行业的行业利差有所收窄；钢铁行业、房地产行业的行业利差明显走阔。②AA+级：煤炭行业的行业利差有所收窄；钢铁行业的行业利差大幅收窄；房地产行业的行业利差维持在2BP的低位。③AA级：煤炭行业、钢铁行业的行业利差明显收窄；房地产行业的行业利差在低位继续收窄至3BP。
以下为正文：
上周市场行情回顾
1
、美国高收益债市场行情
上周美国高收益债收益率先上后下，最终较上上周有所下行，从上上周末的
5.52%
下行至上周末的
5.49%
，下行幅度为
3BP
。
利差方面，上周三公布的美国
4
月成屋签约销售指数环比意外下降，表明美国住房需求连续第二个月出现意外减弱，当天美国高收益债收益率大幅上行，利差明显走阔；周四公布的美国
5
月
ADP
就业人数超出市场预期，同时公布的美国
5
月
ISM
制造业指数继续高于
50
荣枯线，当天美国高收益债收益率明显下行，利差有所收窄。
截至上周末，美国高收益债利差为
369BP
，较上上周末的
367BP
上行
2BP
。整体来看，投资者对美国经济增长的信心较强，但对关于美国经济增长的负面消息仍较敏感。
2
、国内高收益债市场行情
我们将国内
AA-
及以下评级的公募信用债定义为国内高收益债。这些高收益债的余额加权平均收益率作为国内高收益债收益率指数。考虑到国内高收益债的剩余期限大多在三年以内，因此我们使用国内高收益债的余额加权平均收益率与
3
年国债收益率之差作为国内高收益债的利差。（国内高收益债收益率指数具体计算方法见《国信证券
-
专题报告：构建国内公募信用债收益率指数体系》）
上周国内高收益债收益率持续上行，从上上周末的
12.43%
上行至
12.51%
，上行幅度为
8BP
。
利差方面，上周国内高收益债利差较上上周明显走阔。上周三，
5
月
PMI
数据公布，从细项指数来看，
5
月工业企业主动降产去库存，表明生产企业对未来需求走向偏悲观。此外，
PMI
中的购进价格指数
5
月为
49.5%
，环比下降
2.3%
，同时
5
月南华综合指数日均值环比下降
2.2%
，这预示
5
月
PPI
环比大概率仍为负值，同比将继续大幅回落。受此影响，周三、周四、周五国内高收益债收益率持续上行，利差明显走阔。截至上周五，国内高收益债利差为
892BP
，较上上周五的
880BP
上行
12BP
。
整体来看，国内经济下行压力加大继续推动国内高收益债收益率持续上行并带动利差走阔，投资者避险情绪仍较浓。
行业利差跟踪
我们先分别计算债项评级为
AAA
、
AA+
、
AA
评级的公募信用债的余额加权平均收益率，再分别计算这三种债项评级分类下不同行业的余额加权平均收益率。不同行业的余额加权平均收益率减去对应债项评级整体债券的余额加权平均收益率，则得到对应债项评级下的行业利差。（
AA-
及以下评级个债数目较少，因此我们不再细分计算
AA-
及以下评级的行业利差）
1
、
AAA
评级各行业的行业利差周度变化
截至上周五（
6
月
2
日），
AAA
级行业利差显著为正的行业仍然以有色金属冶炼（
135BP
）、房屋建筑业（
87BP
）、煤炭开采（
63BP
）、黑色金属冶炼（
45BP
）、化工（
40BP
）、有色金属矿选（
30BP
）、土木工程建筑业（
24BP
）、非金属矿物制品业（
15BP
）等上、中游过剩产能行业为主。此外，
AAA
级批发业（
51BP
）、房地产业（
28BP
）、航空运输业（
10BP
）、水的生产和供应业（
8BP
）等个别下游行业的行业利差亦为正，但行业利差绝对水平要小于上中游行业。
在
AAA
级行业利差为正的这些行业中，与上上周末相比，上周末行业利差有所收窄的行业是有色金属冶炼、煤炭开采、化工、航空运输业；行业利差走阔的是黑色金属冶炼、房地产业、土木工程建筑业；行业利差变化不大的是房屋建筑业、批发业、非金属矿物制品业、水的生产和供应业。
AAA
级行业利差为正的行业中，上周大多数行业的行业利差有所收窄，其中有色行业行业利差明显收窄，有色金属冶炼、有色金属矿采行业利差分别较上上周收窄
3.6
、
4.8BP
；而黑色金属冶炼的行业利差连续两周走阔。
2
、
AA+
评级各行业的行业利差周度变化
截至上周五（
6
月
2
日），
AA+
级行业利差显著为正的行业亦是煤炭开采（
137BP
）、非金属矿物制品业（
118BP
）、有色金属冶炼（
100BP
）、黑色金属冶炼（
94BP
）、化工（
28BP
）、房屋建筑业（
28BP
）、电器机械及器材制造业（
19BP
）、造纸（
17BP
）等上中游过剩产能行业为主。此外，下游农副食品加工业（
100BP
）、纺织服装服饰业（
59BP
）、公共设施管理业（
15BP
）、航空运输业（
9BP
）、房地产业（
2BP
）的
AA+
级行业利差也为正。
在
AA+
级行业利差为正的这些行业中，与上上周末相比，上周末行业利差有所收窄的行业是非金属矿物制品业、黑色金属冶炼、化工、造纸、航空运输业；行业利差走阔的行业是煤炭开采、农副食品加工、纺织服装和服饰业、房屋建筑业、电器机械及器材制造业、公共设施管理业；行业利差变化不大的是有色金属冶炼、房地产业。
AA+
级行业利差为正的行业中，上周行业利差变化差异较大，黑色金属冶炼、化工的行业利差较上上周分别收窄
14.3
、
4.2BP
，收窄幅度较大；而煤炭开采、农副食品加工的行业利差较上上周分别走阔
4.2
、
3.7BP
，其中煤炭开采的行业利差已经连续两周明显走阔。
3
、
AA
评级各行业的行业利差周度变化
截至上周五（
6
月
2
日），
AA
级行业利差显著为正的行业亦是黑色金属冶炼（
223BP
）、煤炭开采（
151BP
）、炼油炼焦（
136BP
）、非金属矿物制品业（
104BP
）、有色金属冶炼（
73BP
）、化工（
63BP
）、纺织业（
54BP
）、化纤（
39BP
）等上、中游过剩产能行业为主。此外，下游的水上运输（
161BP
）、零售（
77BP
）、批发（
55BP
）、租赁（
45BP
）、汽车制造（
41BP
）、住宿（
22BP
）、电子设备制造业（
24BP
）、房地产业（
1BP
）的
AA
级行业利差也为正。
在
AA
级行业利差为正的这些行业中，与上上周末相比，上周末行业利差收窄的行业是批发业、化纤、住宿、房地产业；行业利差走阔的行业是煤炭开采、炼油炼焦、非金属矿物制品业、有色金属冶炼、化工、纺织、租赁、汽车制造、电子设备制造业、黑色金属冶炼、水上运输业、零售。
AA
级行业利差为正的行业中，上周大多数行业的行业利差均走阔，其中黑色金属冶炼、化工、水上运输业、零售业、汽车制造业、煤炭开采的行业利差较上上周分别走阔
9.7
、
7.2
、
6.4
、
5.9
、
5.7
、
5.3BP
，幅度较大。
上周主体评级调整情况汇总
非金融企业中，上周有
3
家发行人主体评级上调，无发行人主体评级下调。主体评级上调的发行人中，
2
家为城投，
1
家为上游的煤炭行业。
具体的主体评级上调理由如下：
（
1
）
17
乌高新
MTN001
：①良好的外部环境及政府大力支持。乌鲁木齐市具有显著的政策及资源优势，其经济和一般公共预算收入持续增长；乌高新区经济总量位居乌鲁木齐市各区县首位，财政实力较强；②主业毛利率水平较高，对盈利的支撑作用较好；③持有较大规模的物业资产，对外出租可持续为公司带来较为稳定的现金流入。
（
2
）
10
煤气
02
：①公司完成重大资产重组并非公开发行股份募集配套资金，净资产规模、盈利水平得到大幅提升；②公司控股股东实力较强，重组后公司股东变更为晋煤集团，晋煤集团是我国煤炭行业特大型企业之一；③煤层气行业面临较好的政策环境；④公司为国内煤层气龙头企业，具备较强的规模和技术优势。
（
3
）
16
南京高新
MTN001
：①跟踪期内，南京市和高新区经济及财政实力快速增长，高新区地方政府债务率下降明显，区域债务可控性增强，为公司发展提供良好的外部环境；②公司作为高新区唯一的土地开发及基础设施建设投资运营主体，在所辖区域内具有业务专营地位，江北新区获批成为国家新区后，城市基础设施建设投资需求进一步凸显，为公司业务发展带来良好契机；③公司持续得到高新区管委会在资本金注入、项目回购及出让金返还和财政补贴等方面的大力支持。
5月重点行业的行业利差变化
5
月底，
AAA
级煤炭行业的行业利差为
64BP
，较
4
月底收窄
3BP
；
AAA
级钢铁行业、房地产行业的行业利差分别为
45
、
29BP
，较
4
月底分别走阔
10
、
10BP
。
5
月底，
AA+
级煤炭行业的行业利差为
136BP
，较
4
月底收窄
3BP
；
AA+
级钢铁行业的行业利差为
93BP
，较
4
月底收窄
54BP
，收窄幅度较大；
AA+
级房地产行业的行业利差维持在
2BP
附近，较
4
月底变化不大。
5
月底，
AA
级煤炭行业、钢铁行业的行业利差分别为
146
、
215BP
，较
4
月底分别收窄
22
、
23BP
；
AA
级房地产行业的行业利差为
3BP
，较
4
月底收窄约
2BP
。
整体来看，
5
月房地产行业的
AA+
级、
AA
级行业利差在低位走平甚至略有下行，与当前房地产行业景气度下滑以及融资政策收紧的局面有所脱节，未来房地产行业的行业利差走阔的可能性较大。
