300和上证50涨幅分别为6.58%、5.07%和3.15%。如今创业板指突破1900点之际，市场观点不一。本文旨在多方面探讨轮创业板股票上涨的结构，力求更加清晰看待创业板的上涨，并在此基础上分析创业板下一阶段的市场定位与行情。
创业板本轮上涨主要是主题概念股的上涨，是风险偏好提升下的超跌反弹，真成长股仍有价值修复的需求；证金为代表的各大机构二季度对创业板都是资金净流入，创业板估值已降至历史较低水平同时季调环比年率出现显著回升，存在上涨动力，同时近期创业板的成交量和成交量占市场比重都有明显的趋势性提升，多方面分析下我们继续看好创业板下一阶段的表现。对于下一阶段整个市场来说，我们继续看好周期板块的投资机会、创业板在风险偏好提升下真成长股的价值修复和弹性较大超跌股反弹机会以及金融股的轮动承接行情。我们认为十九大不应该成为行情的终结点，而或许只是行情的一个小小的中节点。
正文：
本文主要从四个方面对创业板进行分析：
一、 创业板的盈利情况和估值有何变化？
我们8月31日发布了《不一样的视角看中报》，文章采用季调环比年率法对全市场股票（去除2017年新股）季度扣非净利润中位数口径得到了下图：
季调环比年率法是避免行业或板块财务数据季节性扰动的有效方法之一，将该方法用于单季扣非净利润数据还可以较好地观测平滑处理下行业或板块同比的变化趋势，从而较好的对全年的增速进行预测。二季度全部上市公司增速为8%，从上图可以看出，结构发生了分化和变化，主板16年三四季度利润降速开始大幅收窄，今年一季度同比大幅增长7.18%，二季度增速下降至2.75%；而创业板一季度增速下降至8.8%，二季度上升至13.51%；中小板变化较小。
这个图中的结论可能跟大家的直观感受会有不同，钢铁、煤炭等周期行业的业绩在中报同比增速直观感受都较高，但为何在中位数口径下二季度增速却不高？以钢铁为例，钢铁行业二季度利润同比增速中，虽然也有像南钢、凌钢这样同比高增长的公司，但是安钢、首钢、马钢、包钢等很多企业二季度同比增速都是负的，像宝钢这样的企业二季度增速也只有3.65%. 虽然整个行业角度看，盈利比一季度环比增加，但用这个指标可以清晰看出行业内部利润结构在分化。
因此，可以看出，创业板行业整体增速有较为明显的回升趋势，增速外推延续的可能性较大，此时我们不禁思考，从图上看，2016年也是处于同比回升状态，为何股价表现却持续下跌？这一方面是因为在经历三次股灾之后市场风险偏好降到冰点，另一方面也是因为创业板的估值水平较高，仍需消化估值。今年在去年基数较高的情况下，利润的同比大幅回暖，同时估值也处于历史相对较低水平，因此创业板投资机会值得关注，估值情况参见下图：
二、 本轮创业板究竟是什么在涨？
近期创业板在各行业各板块此起彼伏中屡屡走高，那么本轮到底是什么类型的创业板股票在涨呢？我们将创业板所有股票去除2017年新上市的和7月18日至今无完整交易的股票，共得到531只，取Wind2017年一致预期PE（若不存在则取当前股价对应的PE），得到7月18日至今上涨个股的分布情况如下所示：
可以看出，50倍以下PE品种占到总品种的60%，近两年估值下降较快。PE在60以下区段，PE越高涨幅越大，60以上PE涨幅跟40-50PE区间涨幅接近。可见本轮截至目前创业板上涨并不是延续今年前8个月的投资主逻辑（即寻找估值较低且有成长性的价值股），创业板这一阶段的上涨主要是周期股出现分歧、市场热情提高和证金增持等共同作用下，超跌和主题板块引领的高弹性品种上涨行情。在继续看好市场总体行情的基础上，我们认为未来创业板的真成长性的价值股会出现进一步的补涨和估值修复，创业板依然有较大空间。下图为创业板涨幅前50名个股涉及的主要主题：
我们分析了涨幅前100多名的个股，上图中列举了前50名，我们发现本轮上涨前100多名的个股主要以主题投资为主，前100名个股平均PE为72倍，PE大于50倍的个股占比83%，主题投资比例约为90%+，主要涉及的主题包括智能芯片、锂电池、互联网金融、5G、证金增持和高送转等。这也进一步印证了上文中对上涨结构的分析。
三、 证金等机构对创业板二季度均为净增持
本轮创业板一个较大的催化剂就是中报中证金对昆仑万维和苏交科的增持，证金、汇金、社保等机构（包括认购基金、十大资管资金和外管局账户等）以及QFII资金都反映了一定的绝对收益投资风向，因此市场对这些机构的动向较为关注，我们根据上市公司中报整理了所有相关机构对所有个股的增减持变化情况，2017年中报对创业板的增持情况如下所示：
可以看到各大机构二季度都是净增持创业板，净增持金额142.86亿元，其中证金增持金额最多，达到69.77亿元。从增减持股数看，证金只增持无减持创业板个股，十大资管、认购基金和QFII都是增持个股大于减持个股，社保增减持个股比较接近，调仓变动较大，汇金减持个股数大于增持个股数，但仍然是净流入状态，持股趋向集中。
二季度创业板指起于1907.34点，终于1818.07点，最低收盘1728.49点，上述几大机构增持的个股中从4月初至今上涨个股为78只，下跌个股为74只。几大机构相对偏稳健且偏中长期投资，过往增持的个股表现总体大幅优于市场表现，因此市场对于几大机构的动向十分关注，也一定程度上在情绪上影响着市场的投资方向。
四、 近期创业板的交易量占比明显上升
股票的健康上涨离不开交易量的变化，量为价先，近期市场总的交易量有所回升，而创业板的交易量占比全市场有较为明显的提高，如下图所示：
可以看出，近几周A股交易量有所回升，并超越前期的阶段性成交高点，上证50成交量有所下降，上证指数和沪深300在回升后不再与A股成交量平行，有所下移，中证1000和创业板成交量增加较为明显。从成交量占比情况看这一现象更为清晰，创业板和中证1000占比有明显趋势性上升，其余指数有所下降，上证50和沪深300下降较为明显。交易量的分化趋势刚刚形成，继续看好后续的创业板空间。
五、 市场下一阶段分析与文章小结
近期市场表现较强，资源类周期股、金融、创业板、次新股等各板块和行业之间有明显的承接和轮动，盘中经常此消彼长，说明市场出现分歧但做多热情大幅提升，同时增量资金目前仍然较少，导致此消彼长的轮动效应十分明显。可喜的是，随着各指数的强势表现，市场成交量有所放大，均值超越了前期的阶段性高点，反映了有增量资金的参与。
现在时点上，我们看好创业板和资源类周期板块的双轮动进攻行情，近期上证50下跌但其他指数表现较为稳定，也在一定程度上反映了本轮行情并非十九大的维稳行情，市场韧性很强。其实看多市场的很多理由和数据在其他形态的市场环境中也有存在，本轮行情的核心还是在于供给侧改革的坚决和未来供给端新增产能严格控制预期下周期的盈利形态的改变，我们认为未来钢铁煤炭等周期板块在A股市场的周期波动属性会逐渐减弱，以往对于周期投资属性的理解在未来或许会有完全不同的新形态。我们继续看好周期板块的投资机会、创业板在风险偏好提升下真成长股的价值修复和弹性较大超跌股反弹机会以及金融股的轮动承接行情。我们认为十九大不应该成为行情的终结点，而或许只是行情的一个小小的中节点。
六、 风险提示
国外黑天鹅事件发生；国内经济超预期下行；供给侧改革转向等。
来源：中泰策略
投资禅院，让思考助力投资！欢迎置顶投资禅院微信公众号以便获第一时间推送！
投资咨询、推广合作请联系禅院君个人微信：touzicy88
