核心预判：
依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测23年12月新增贷款1.2万亿元，社融2.05万亿元。12月末，M2达293.7万亿，YoY+10.3%；M1
YoY +1.3%；社融增速9.6%。
图
：料12
月末M2增速10.3%，M1增速1.3%（%）
我们预计12月新增贷款1.2万亿（22年12月1.4万亿，11月1.09万亿），同比少增。
12月全月1个月转贴现持续近乎零利率，反映了当月信贷投放情况较差。
我们预计12月新增贷款同比少增，且信贷增量结构偏差
。11月17日金融机构座谈会强调“着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今年后两个月和明年开年的信贷投放”，意在督促银行适度加大年底信贷投放的力度。
信贷需求偏弱。
前三季度新增贷款19.7万亿元，其中，四大行新增贷款9.3万亿元，增量占比47.2%；中小型银行新增贷款8.47万亿元，占比仅42.9%，较2018年的60.8%明显下降。地产大时代或已结束，信贷需求持续偏弱。
尽管9月底存量按揭利率明显下调，但股市表现不佳，存款利率下调，居民提前还贷动力仍较强。
个贷与对公信贷增量不多。
料12月个贷+1500亿，其中，个人中长期+1800亿，按揭早偿预计仍在延续。料12月对公信贷+1万亿，其中，票据融资增量或达3000亿，企业中长期信贷同比明显少增。
料
12
月社融增量
2.05
万亿，
2024
年社融增速或下行
料12月社融增2.05万亿（22年12月1.31万亿，11月2.45万亿），同比大幅多增，多增由政府债券及企业债券净融资贡献。
12月增发国债，政府债券发行量大，预计净融资达0.95万亿，同比多增0.67万亿。2022年12月由于理财负反馈等企业发债成本大幅上升，当月企业债券大量取消发行，企业债券净融资-4887亿元。
2023年12月企业债券净发行依然低迷，预计净融资-2600亿元，反映了企业融资需求偏弱。
料12月股票融资仅300亿。
图
：料
12月社融增量2.05万亿，同比多增（亿元）
12
月表外融资或负增长。
料12月未贴现银行承兑汇票-900亿，信托贷款+200亿；委托贷款料+100亿。预计12月表外融资合计减少600亿元。
12月社融增速有望小幅回升。
我们预计12月社融同比多增，全年社融增量35.7万亿元，社融增速料环比环比上月上升0.2个百分点至9.6%，年内社融增速见顶于4月的10.0%，23Q4由于大量增发政府债券社融阶段性回升。
展望2024年，我们预计新增贷款同比小幅少增，政府债券净融资有所下降，社融增量34.2万亿元左右，社融增速下行至8.3%左右。
图
：
料12月社融增速9.6%，2024年社融增速或回落（%）
3Q23银行板块业绩分化较大，A股上市银行整体营收增速仅-0.8%，归母净利润增速2.6%，但江浙优质城商行业绩相对亮眼。
9月初起，主要银行主动下调定期存款利率，后续有望降低银行负债成本。9月底存量按揭贷款利率下调，银行息差仍将小幅承压。不过，当前，银行板块估值及机构持仓比例处于历史低位，稳增长力度加大，后续经济或企稳，银行板块估值有望适度修复。
风险提示
：
金融让利，
LPR
下调，息差进一步收窄；经济下行超预期，资产质量明显恶化等。
