【东北宏观张陈】宏观专题：名义增长偏弱，政策节奏或加快

一季度实际增长超预期，但 3 月边际有所回落 ，名义增长也偏低 。 一季度GDP实际增长5.3%，好于市场预期值4.9%，也比2023年四季度的值要高。根据测算，1-2月份的工业增加值和服务业生产指数均表现较亮眼，预测的GDP同比达到5.8%，因此一季度GDP达到5.3%的增长难度并不大。从边际来看，3月份模型预测的GDP为4.9%，较1-2月同比回落较多。此外，一季度名义增长偏低。从wind的数据来看，一季度仅为3.97%，与实际增长形成较大反差。这背后主要是通胀太弱所致。

3 月工业生产放缓 ， 服务业生产指数不及季节性表现。 本月工业增加值同比增长4.5%，弱于市场预期值5.3%，也比1-2月同比7%要低2.5个百分点，工业生产明显放缓。分项来看，制造业同比5.1%（前值7.7%），采矿业同比0.2%（前值2.3%），电热水4.9%（前值7.9%），均较前值下行2-3个百分点左右。分行业来看，消费品制造业整体回落较多，仅农副食品和医药行业较1-2月改善；高能耗行业继续分化，化工和有色表现平稳，同比略降，非金属同比转负，黑色回落较多；装备制造业的行业分化加剧，金属制品、通用设备和专用设备接近0增长，而汽车、运输设备、电气和电子行业增长保持较好态势。3月服务业生产指数同比为5.0%，根据计算环比为-2.44%，比疫情前2017-2019年的均值-0.28%要低。

3 月 社零消费 同比较前值回落，主因可选消费回落较 多 。 从商品类型来看，必选消费增长整体在加快，而可选消费则同比整体显著回落，同比数值接近于0。必选消费中粮油、日用品、中西药品类同比增速加快；可选类商品中，体娱用品改善较多，服装类小幅改善，其他类别增速多数下滑，乃至转负。

3 月 固定资产投资 当月同比加快，主因制造业改善较多。 制造业分行业看，装备制造业是投资改善的主要拉动力量，高技术投资也继续保持较快增长，新动能在加速形成；基建（不含电热水）投资小幅改善，主要是铁路和水利在支撑；地产投资仍在下行，当前难言企稳。

3 月就业整体形势改善，小城市改善较多，大城市与前值持平，外来户籍 人口 因返城就业，失业率短暂上行，短期非正式就业存 在 压力 。

当前经济保持 温和改善 势头，从政策角度来看，将 继续兼顾短期和长期，传统和高技术 ， 国内和海外 。在实际增长达到5%以上的情况下，逆周期调节的迫切性或有所减弱，但物价低迷，总需求不足的矛盾仍然存在，从政策节奏来看，二季度或将有所加快，政府债发行将有所提速，货币政策也或将在量的方面予以配合。

风险提示： 财政政策节奏不及预期 。