【经济逻辑】：解读当前经济现象，剖析背后经济本源，寻找宏观与微观的必然逻辑，只做大宗商品衍生品领域内的深度阅读，为用户提供最有价值的宏观研究，产业链调研，产业链基本面深度研投，致力于大宗商品衍生品领域内最具价值研投平台
作者|李捷，来源：建信期货产业研究服务
会议名称：第三届云南国际橡胶产业论坛
会议时间：2018年5月18日
会议地点：昆明
一、会议主要内容
由中国天然橡胶协会、云南天然橡胶产业集团有限公司、上海期货交易所联合举办的第三届（2018）云南国际橡胶产业发展论坛于 2018 年5月18日在昆明召开，会议汇集国家相关部委领导、云南省相关领导、上期所领导，国内外天然橡胶行业精英及国内著名宏观经济学家就当前实施乡村振兴战略下天然橡胶产业的发展——“使命与机遇”为主题进行深入广泛的交流。
二、参会嘉宾主要观点
1.2018
下半年宏观及大宗展望
弘则弥道创始人
王沛
原油是资产价格运动的焦点。
全球经济周期下行趋势。16-17全球商品牛市，共振性上涨，没有供给侧的产品价格同样上涨，经济持续复苏。15年对经济悲观的核心：美国加息周期—利率抬升—实体受压制—下行。美国周期有提前性，大约一年半时间，当时其他地区流动性依然保持宽松，16-17全球经济复苏。17年1季度全球利率开始抬升，预计今年2季度到明年上半年全球经济会受到抑制，大背景和过去的牛市背景不同。
短周期来看美国长端债券定价与全球经济周期背离。短期内全球经济依然偏弱，近期大宗商品波动的核心在原油。美国长债定与全球PMI有强相关性，为全球经济定基调。今年年初开始经济走弱，但美债收率持续上行，开始背离。美长债收益率可以拆解成全球宏观增长；美国经济预期以及通胀预期。近期长债上行原因主要是通胀推动，全球宏观以及美国经济长期不乐观。美国经济目前依然不错，美股中科技、交运是经济复苏的领先指标。能源、材料是反转指标。美股领先指标开始走弱，投资者对美股前景开始担忧。
油价决定大宗商品中枢、通胀预期、资产配置，国内化工被原油带动。美国成品油以及全球原油去库，基本面向好。成品油库存是油价的领先指标。本周成品油累库，关注持续性。
Brent-WTI
超过4.5美元/桶后东向套利窗口打开。目前B-W价差拉大表明美国原油依然受到世界各国的需求，短期油价没见顶。
油价主要关注1.成品油库存2.Brent-WTI 3.OPEC
国内实体经济短周期反弹进入尾声。
国内实体偏强，预期悲观。水泥没有库存，价格是对需求的真实反映。近期水泥价格偏强，螺纹在基本面很好的情况下价格涨的慢，5月第二周螺纹钢销售量去除季节性因素后创新高。原因是现在资金收缩，未来地产开发下滑，整体预期悲观。
现在的宏观政策是宽货币，紧信用。信用收紧，金融体系对于实体经济投放偏谨慎，关注实体利率--票贴利率。库存与实体利率库存正相关，上周二开始票贴利率反弹。
大周期看，趋势性走弱的时候橡胶厂利润是下降的，近期橡胶厂利润反弹来源于杯胶价格补跌以及经济周期下行带来的补库周期，后期一旦票贴利率回升，胶厂利润将再度收缩，引发价格下行。
2
．世界天然橡胶市场回顾与展望
IRSG
秘书长
全球经济稳步增长，促进橡胶市场发展。失业率、新兴经济、欧美经济同样上行。经济增长主要来自中国以及美国，包括印度同样增速很快。经济风险主要包括贸易保护主义、股市波动、退出欧元区、朝核问题。
供给：1200万公顷种植面积，东南亚占比超过90%，其中85%以上来自小农场，以家庭形式经营，面积0.5-10公顷为主。小农户的生产效率变化较大，且存在多重中间商克扣利润的问题。2010-2011全球大量新种植面积，目前进入成熟期，当前阶段可能有翻种，近7年总面积增长1.4%，成熟区域增长2.1%。新增面积主要来自亚太，非洲也值得关注。泰国、印尼、越南、中国前四大生产国，较为集中。全球前7大产胶国市场份额达到70%-90%。18年1季度产量有所下降，2季度天气良好，产量提升，预计印度、马来2季度产量增速快。
需求：消费主要看汽车，GDP和汽车保有量来看，中国印度未来潜力巨大。全球汽车销量增速很快，新兴市场关注增量；发达市场关注更新量。中国2016汽车销量增速12%，2017年增速2%，预计18年1%。非洲16以及17年负增长，预计18年增速5%。美国0增长，欧洲增速1%。轮胎消费预计和17年相同，在3%左右。18年预计供给富余20万吨，与去年类似。
合成胶：供给增长主要来自中国，产能扩张已经停止（环保），全球增速下降。消费方面，亚太占46%，EMEA占30%，美洲占24%。
轮胎占天胶消费的71%。占合成胶消费的48%，轮胎上合成胶有扩张空间。汽车市场方面，成熟市场、亚洲以及其他地区表现不同—经济、消费习惯不同。预计到2030年全球将有25%为电动汽车，9%为共享汽车，15%自动驾驶汽车。不同类型汽车轮胎不同，对天胶和合成胶也有不同，需要关注汽车、轮胎领先企业的变化。
展望：小农场提高效率；鼓励农民与供应链进行整合。关注低价是否出现翻种。
3
．
2018
年越南天胶工业及政策解读
越南橡胶协会主席
越南橡胶产品主要有天胶、制品：轮胎手套以及橡胶木制品三大类。
2016
年越南出口48.5亿美元，天胶占34.5% 制品占33.8% 橡胶木占31.7%，发展均衡。
越南出口均价11年高峰，17年初短暂回复。出口量：17年138万吨。主要是混合胶，出向中国。越南橡胶主要出向中国：65.3%，其余依次为马来西亚、印度、韩国。
种植：15-17年种植面积98.5万公顷降至97.1万公顷，新种植有限，翻种多，产量稳中有增。小农户约占一半，2010年前后小农户已经与国营效率相近。
单产：越南全球第一。提高效率主要通过以下方式：3-5年一次技术改进；对土壤等分析并推荐种植方式；使用嫁接等技术；使用先进材料加快成熟期；控制病虫害、防雨板保护橡胶树；少施肥少割草节约生产成本。
政策：加强产量控制；引导生产向更受欢迎的产品；部分地区迎合政策进行翻种；提高单产，用高产树种等先进技术降低成本；使农户收入来源多样化。
4.
中国天然橡胶产业的挑战及机遇
诗董橡胶中国区总经理
李世强
种植现状：供应释放压力，成本提供支撑；低价对开割意愿有所抑制；
2021
年前仍处于释放周期。
加工：长期利润为负，近期有所修复，
2016
年前加工厂产能释放，原料竞争使加工利润为负。产能整合仍将继续，
2016
年全球产能超过
2000
万吨，开工率不足
6
成。
2012
年起中资对海外产能收购开始加速。
贸易：套利从国企向产业内公司延伸，套利盘规模在
100-150
万吨。程序化交易、宏观对冲也成为市场博弈力量。套利商利润来源于远月高升水，未来关注：
1.
套利模式高度拥挤，成本上升。
2.
混合胶政策可能调整，
20
号的推出也会对套利模式的改变。
3.
供给收缩效应对价格影响逐渐显现。
下游增长放缓，但非轮胎制品存在亮点。乳胶制品增长稳健，
8-10%
，不缺乏阶段性和结构性亮点，产业链利润分配中上游最为不利，套利商利润丰厚，上游和套利商反哺下游，巨量的套利现货对下游也有益处。
上游行业发展缓慢，延续陈旧的运营模式。未来需要把握与东南亚的区域性贸易机会，泛亚铁路建设使云南与东南亚运输距离缩短，便捷买到东南亚的原料；业务要多元化融合发展，要在制品方面有所突破；要参与各类金融风险管理工具和平台；期货期权保险、
20
号胶上市会对市场带来推动作用，倒逼上游升级；拥抱信息化和人工智能；要积极践行社会责任。
5.
中国轮胎行业的
5
年
中策集团董事长
沈金荣
2013
年起我国轮胎行业步入低速期。综合轮胎外胎产量增速缓慢，
5
年累积增速
28%
，
21
世纪初年均增速约
25%
。
2013-2017
年全钢胎增速
22%
，年化
4.1%
；半钢增速
42%
，年化
7.4%
。轮胎行业
2012-2017
销售收入降幅超过
20%
。子午化率由
87%
上升至
93%
。
经济效益逐年下降，
17
年行业总利润较
12
年下降
70%
以上，净利率不到
2%
，还包括了大量非主营净利润，全行业几乎无利润。
18
年
1
季度营收同比下降
3%
，净利率
1%
，
3
月利润同比下降
27%
。
5
年间轮胎天然橡胶消耗量累计增长
17.29%
，年化增长
3.24%
，低于轮胎增速。合成胶消耗量累积增长
12.46%
，年化
2.4%
。前
4
年合成使用比例稳步下降，
16
年天胶
/
合成胶比值最低达到
2.05
，
17
年合成胶价格倒挂，天胶
/
合成上升至
2.26
，替代程度约
10%
。非轮胎产品中的替代可达
30-50%
。预计价格倒挂仍会持续较长时间，促进天胶消费。
全钢胎越来越轻的原因在于：无内胎比例提升，无内胎耗胶量低；全钢胎小型化，与产业结构变化有关，供给侧改革，相关大宗商品运输需求下降。
中国轮胎行业依然保持竞争力。上述结构变化对行业发展有利。基数大；产业链完整，配套完善；重视创新发展，轮胎研发；轮胎产业基础设施完善；企业员工具有竞争力。
18
年前
4
个月，行业无明显改善。欧盟反倾销初裁影响巨大，最低税率
50-60$
