煤炭行业点评报告— 供改转向结构性替换，净增产能可控

事件：

国家能源局近日公告，截至2018年底全国核定生产煤矿达到3373处，产能35.3亿吨/年；已核准建设煤矿达到1010处，产能10.3亿吨/年，其中进入联合试运转的煤矿203处，产能3.7亿吨/年。

点评:

1、产能延续回升，供给侧改革转向结构性替换为主

2018年末全国煤矿核定生产产能达到35.3亿吨，较上年年末净增约1.5亿吨，为供改后首次正增长。依据我们的梳理，全年首次公告（核准）产能为2.9亿吨，取消公告（关闭）产能为1.6亿吨，此外产能核增及核减净增约0.2亿吨，表明煤炭行业已由去产能为主转向优质产能结构性替换为主的阶段 。

2、2018年去产能超计划完成，剩余两年更进一步

2018年煤炭去产能完成情况在政府工作报告中并未明文披露，因而“全年去产能2.7亿吨”和“去产能任务基本完成”的说法均存疑虑，也与年初安监局公告去产能完成1.5亿吨存在矛盾。目前各省市2018年去产能完成情况已基本公布，合计达到1.8亿吨，超出此前计划的1.4亿吨，我们认为该数字较严苛的安监局统计口径更能反映真实情况。结合能源局的公告可以发现，去产能正在逐渐向在建产能倾斜。与此同时，部分省市已陆续公布2019年去产能计划，我们预计2019-2020生产产能退出分别为0.5/0.3亿吨 。

3、新增供应高位回落，预计2019净增产能0.7亿吨

2018全年新进入联合试运转的产能达到1.9亿吨，达到近年来的峰值，表明优质产能开始集中释放，但全年转正仅为0.8亿吨，表明核准通道仍未完全通畅，后续核定生产产能仍有较大增量。考虑表外产能的影响，2018年底实际生产产能达到42.1亿吨，预计2019-2020年将迎来1.2/1.4亿吨新增产能，考虑到去产能已接近尾声，每年产能净增量大约为0.7/1.1亿吨。

4、安监升级致供需回归均衡，全年煤价不必悲观

我们测算2018实际产能净增0.6亿吨，但实际产量大增2.0亿吨，全口径产能利用率提升5.6PCT至98.6%，但随之造成安全事故频发，随之形成负反馈。尤其今年以来安监力度大幅变严，我们认为产能利用率回落至2017-2018 间水平较为合理，在该情形下供需回归至均衡状态。前期煤价淡季强势上涨，随后下跌压力不足，表现出极强韧性，打消悲观预期，而煤企盈利维持高位稳定，估值修复可待。 推 荐两类股票：低估值的蓝筹大白马—陕煤，神华，兖煤；低估值有融资需求—山煤，淮矿，山焦。近期重点关注山煤国际。

风险提示：安监力度大幅放松；煤价大幅回调；进口限制不及预期