本期话题：养老金最新动向
16年底启动以来，基本养老保险基金的投资运作受到广泛关注。根据我们梳理，目前可以从人社部官网、可转债发行结果、新股发行网下配售发行结果、上市公司财报、上市公司公告等途径按图索骥，推测出基本养老保险基金入市的最新动向。
当前理论入市规模不足920亿元。截止2016年底，养老金累计结余约4.4万亿元，由于这些资金中要有一部分用于当期的待遇支付或支付准备，不能全部投资。假设预留支付资金占比为40%，全国可以纳入投资运营范围的资金总计约为2.6万亿元。而根据《基本养老保险基金投资管理办法》规定，这些投资运营的基本养老保险基金可以投入股市的理论上限为30%，所以养老金入市理论上能带来约7800亿元的增量资金。但是考虑实际情况，一方面基本养老保险从全国各个地方逐级归集需要时间，另一方面管理机构运作基本养老保险基金时，也不可能很快达到投资比例上限。从人社部最新公告来看，截至3月底，北京、山西、上海等12个省（区、市）政府与社保基金理事会签署委托投资合同，合同总金额4750亿元，其中3066.5亿元资金已经到账并开始投资，所以当前理论入市规模应该不足920亿元。
按图索骥，已有15家机构管理的28只基本养老保险基金组合浮出A股水面。从前述途径梳理来看，目前市场上浮现的养老金组合数量共有33个，其中显示已经投资权益市场的组合有28个，其余5个只出现在可转债发行结果里面。从2018年一季报上市公司披露的股东数据来看，只能看到6个养老金账户的持仓情况，其中持股市值最高的是大成基金管理的802组合，18Q1显示共持有5只股票，持股市值为4.6亿元，其次是博时基金管理的801组合，18Q1显示共持有4只股票，持股市值为2.8亿元。18Q1股东数据显示，持股市值最少的是华夏基金管理的803组合，18Q1只持有1只股票，持股市值不到1200万元。而事实上，我们需要注意的是，作为机构投资者，养老金账户具备参与网下打新的A类账户优势，考虑到养老基金的低风险偏好和流行性要求，这些组合参与打新的积极性很强，几乎所有网下配售发行结果中都能看到基本养老保险组合的影子。而根据网下打新的规定，机构参与网下打新时，申购前连续20个交易日持股的流通市值不小于5000万元（沪市更高）。也就是说，我们看到的这些打新组合实际上都已经完成了建仓，而且持股市值也都在5000万以上。此外，另一种可能的情况是，从股东数据中显示的这些股票都是中小市值公司，这或许说明养老金账户也可能同时建仓了大市值公司，但是由于持股市值相对较小，因而并没有显示在股东数据中。
1字头组合首次现身A股，打破了1字头只是固收类组合的误区。16年12月，全国社保基金理事会公布了养老金投资管理机构的评审结果，一共有14家基金公司、6家保险（资管）公司和1家证券公司等21家机构获得了管理资格。根据网下配售、一季报等数据，我们目前只能探明15家机构管理的28只组合。其中，一季报显示，基本养老保险基金101组合成为法拉电子的第九大股东，而101组合最早亮相则是在2017年3月光大转债的发行中，发行结果显示，共有基本养老保险基金101组合、102组合、103组合、105组合、106组合和107组合申购获配，1字开头的组合一度被市场理解为应属固收性质的养老保险基金组合，而事实说明，管理机构的运营操作要比市场预期中的灵活。
本周资金面情况跟踪
股票市场：资金需求方面，本周核发批文2家，募集资金不超过11亿元；截至5月4日，5月份计划上会1家，通过率100%，下周有2家计划上会，分别是白银有色集团股份有限公司，天津中环半导体有限公司；资金供给方面，截至5月4日，2018年北上资金净流入845亿元（2017年全年1997亿），本周北上资金净流入36.4亿，南下资金净流入3.5亿。5月2日至4日，产业资本增持7.3亿，减持8.9亿。其中，高管净增持0.1亿，个人净增持0.4亿，公司净减持2.1亿。
银行间市场：月初资金扰动因素减少，资金面如预期宽松。截至5月4日，银行间质押式回购加权利率1天/7天收于2.59%/2.86%，较上周下降34bp/194bp，非银方面，资金的紧张局势也得到缓和，R007与DR007之差较上周回落162bp。SHIBOR（3个月）为3.99%，基本持平上周，2017年12月以来SHBOR利率震荡下行。
债券市场： 国内方面，短端国债利率持续回落，长端利率维持平稳，期限利差持续走阔。截至5月4日，1年期国债到期收益率为2.94%，10年期国债到期收益率为3.63%，短端利率较上周下降8bp，长端利率较上周下降0.5bp，期限利差扩大7bp至69bp。海外方面，截至5月4日，美国10年期美债收益率2.95%，本月至今平均2.96%，4月平均2.87%； 1年期美债收益率2.24%，本月至今平均2.25%，4月平均2.15%；
风险提示：经济超预期下行，监管超预期等
欢迎关注中泰证券研究所
重要声明：本公众订阅号（微信号：qlzqyjs）为中泰证券股份有限公司（以下简称“中泰证券”）依法设立、运营的官方订阅号。
本订阅号仅面向中泰证券客户，仅供在新媒体背景下的研究信息、观点的及时沟通，因本订阅号受限于访问权限的设置，中泰证券不因其他订阅人收到本订阅号推送信息而视其为客户。
本订阅号所载的资料均摘自中泰证券研究所已经发布的研究报告或者系研究人员对已发布报告的后续解读。若因报告的摘编而产生的歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。请注意，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的研究观点可根据中泰证券后续发布的研究报告在不发出通知的情形下作出更改，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以中泰证券正式发布的研究报告为准。
本订阅号推送资料涉及的投资评级、目标价格等投资观点，均基于特定的假设、特定的评级体系、相对的市场基准指数得出的中长期价值判断，并非对证券或金融工具的具体买卖时点、买卖价格等的操作建议。订阅者若使用本订阅号所载资料，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义而导致投资损失。订阅者如使用本订阅号推送资料，请事先寻求专业投资顾问的指导及后续的解读服务。
本订阅号所载的资料、工具、意见、信息及推测仅提供给中泰证券客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，中泰证券不就本订阅号推送的内容对最终操作建议做出任何担保。任何订阅人不应凭借本订阅号推送信息进行具体操作，应自主作出投资决策并自行承担所有投资风险。在任何情况下，中泰证券不对任何人因使用本订阅号推送信息所引起的任何损失承担任何责任。
本订阅号版权归中泰证券所有，未经中泰证券书面授权，任何人或机构不得以任何方式修改、转载或者复制本订阅号推送信息。如因违法、侵权使用给中泰证券造成任何直接或间接的损失，中泰证券保留追求一切法律责任的权利。
