“启新程·应变局·稳中行·创新机”，由深圳市私募基金商会、私募排排网主办，招商证券、海富通基金联合主办，深圳市地方金融监督管理局特别联合主办，华西证券、华宝基金、Capvision凯盛融英、信达证券、东英投资、价值在线协办，深圳市福田区投资推广和企业服务中心作为指导单位，母基金研究中心作为战略支持单位，北京基金业协会、浙江省股权投资行业协会作为支持单位的第十六届中国（深圳）私募基金高峰论坛于2022年6月16日至17日在深圳福田香格里拉大酒店举办。
在17日下午的会议上，以
“幸会资管新时代：蓬勃生机·顺势奋起”
为主题展开了圆桌对话。
周 媛 资深财经媒体人（主持人）
周 侠 平安信托证券投资部董事总经理
贾戎莉 招商证券金融产品研究首席
席雅峰 海富通基金零售业务部总监
杨 夏 玄元投资权益投资总监
首先请几位嘉宾按照惯例简单做一个自我介绍。
大家好，我是平安信托的周侠，现在是证券投资团队的负责人。我以前在招商资管任职，也是做投资的，今天看到很多新老朋友非常高兴。
各位朋友大家下午好！我是招商证券的贾戎莉，我们在业内基金研究领域最早成立金融产品买方研究团队，希望能够从投资的角度、从基金投资人的角度去研究这个市场上的公募基金、私募基金，今天非常高兴能跟大家一起交流。谢谢！
大家好！我是来自海富通基金的席雅峰，海富通作为有着丰富资产管理经验的公募基金，一直致力于为广大客户提供优秀丰富的投资工具。今天很高兴有机会和大家一起交流，互相学习，谢谢！
感谢私募排排网的邀请，我是玄元投资的权益投资总监杨夏，玄元投资是2015年底成立的一家私募，主创团队来自于大型券商和公募基金，现在管理规模超百亿，主要的业务一是我分管的权益投资，二是之前在华尔街有着优秀投资业绩的孔博士分管的量化投资，是权益和量化双轮驱动的一家私募公司。
今天场上嘉宾有信托、券商、公募、私募，希望能够帮助我们从多个不同角度谈一下对市场的观点。大家比较关注2022年全球宏观局势的市场变化，我们经常说“最大的确定就是不确定”，但是今年看到了太多的不确定了，有很多黑天鹅，除了灰犀牛之外还有很多无法预见的黑天鹅。该如何应对呢？首先，听一下杨夏总对今年整体宏观趋势的判断和以及你们的策略。
我去年11月份接受过周媛总的采访，当时周媛总问我怎么看，我们的投资框架是自上而下的，当时宏观层面国外主要防风险主要是美联储加息缩表，国内宏观流动性因为要稳增长相对问题不大。紧接着在12月初就遇到了鲍威尔表态通胀不是暂时的，标志着美联储边际继续宽松的结束。从那个时候就开始降低成长股仓位，现在回看行情判断基本正确。当时周媛总还问我对于赛道股怎么看？我当时的原话是简单的题目做完了，想获得更高的收益要找相应的细分景气度比较高的赛道。从这波反弹来看，所谓的光伏、储能细分赛道都在海外需求大爆发的背景之下。
今年5月前的宏观基本以海外为主导，美联储收紧货币使得全球风险资产承压。我们把市场风格分为三类：分别是价值类、成长类和筹码类，这里筹码类是指小票和题材。
今年年初当时判断价值股会成长和筹码有比较好的收益，事实上来看，相对收益有、绝对收益没有，主要是因为上海疫情超预期导致国内宏观经济下行压力加大、，这个没办法预测。整个拉下来看，5月前价值相对成长和筹码的超额收益相对是比较明显的。
今年在美债收益率没有见到高点之前，成长类在海外宏观层面是不支持整体提估值的。但是有一点相对确定的，美国经济现在由于加息控通胀衰退概率提升，往后一段时间，中国经济在年底重要会议定调之后，无论是地产端还是消费端，房住不炒和动态清零任何一个出现边际变化的情况下中国经济向上的确定性和弹性都比较大。上一轮中国经济上美国经济下还是2020年初武汉复工复产的时候。现在中美十年国债利差是倒挂的，再过一段时间中国向上美国向下的趋势确定性是比较高的，中美利差有望重新走阔。之前在这种经济环境下，价值类资产即中国的核心资产往后的长期收益是比较确定的。在座的投资者散户相对多一些，如果有一个比较长期的风险收益比合适的投资这个位置可以看的。
我在去年11月份采访过杨夏总，当时给了非常清晰的两个观点：一个观点是现在市场中成长股赛道里容易做的题目没有了，接下来是比较难做的题了。还有一个是他觉得今年是价值股的机会。目前来看还是比较精准的，我们更关心的现在位置往后看怎么看，刚才听到杨夏给了两个比较清晰的看法，经济向上的趋势比较确定，另一个核心资产中长期的角度来看目前具备投资价值的。
我们说现在经济见到4月份探底之后，5月份数据出现了一些回升或者爬坡，有句话叫做“经济起稳容易复苏很难”，就如核心资产比较长的周期来看，怎么看待这个？
这个问题提得很好，近期来看高频数据国内经济复苏确实有一些波动，最近的黑色期货的走势也有印证。因为北京和上海疫情控制住之后，理论上来说是一个开工的旺季，但刚好赶上了超季节性雨水和高考，复苏并不是很好。
但大家做投资要看比较长的趋势，站在去年11月份的时候大家也会想到成长股有调整，但是不会想到美债收益率上的这么快，调整这么剧烈。在今年宏观环境这么动荡的年份需要更加关注确定性，我觉得综合现在股价位置风险收益比来看，经济回升的确定性比较强的，无非是个时间问题。
当然我们不是不看好成长股，成长股内部还是要做细分，因为总体提估值条件暂不具备，而且马上面临中报业绩的考验。之前股价低的时候不用太考虑，已经price in了。但现在反弹幅度已经比较大，需要接受一轮业绩的考验，到时通过股价的表现，再做判断。
今年有一个主基调“稳增长”，在政策利好的方向上是否可以带来可以关注的机会，想请教一下周总、贾总、杨总，稳增长情况下有什么配置的机会吗？
谢谢周媛，这个主题下不太好判断，虽然说当前有很多稳增长的政策，但现在很多已经被市场消化掉了。在现在这个节点上无论哪类资产都相对比较谨慎。各类资产中比较偏谨慎乐观的是权益资产，因为估值比较低价格比较便宜，但是投资过程中可能的波动也比较大。对固收类资产相对更加谨慎一点。
另外一个可以看的情况，当前外围的信息非常具有不确定性，波动率比较大。所以，像商品CTA这一块也会有所配置。从我们做FOF的角度来说，我个人还是倾向于分篮化的配置。第二，适时把握一些相对确定的机会，就如刚才讲到的各类资产的比较。眼前时点的判断不代表未来的判断。
当前节点权益类谨慎乐观，CTA的品种还是会做一些配置。
CTA肯定是必须配置的。固收类的我们目前偏谨慎一点。
对于大类资产上做的大致展望，能不能稍微细化一点，权益类的资产谨慎乐观，谨慎在哪块？乐观在哪块？
我觉得还是应该交给我们要投的管理人去判断，我有一些看法，但是我觉得我的看法可能还不如他们的。
贾总，刚才您说过对公募、私募产品都有一些研究，今年以来，很多产品尤其是多头的私募产品比较厉害，包括公募的发行，以及以前追捧的产品遇冷，有没有一些特点拿来跟我们做分享的？
我想从大类资产配置这个角度去切入谈一谈。传统的大类资产配置解决的是一个什么问题呢？是通过宏观的研究对整个基础资产，对股票、债券、商品尽可能做到资产的配置和择时。但是我们从基金经理的长期业绩归因来看，虽然今天在座的大部分是私募，我觉得公募基金有一些数据也可以拿出来做分享。公募基金长期以来创造了比较高的绝对收益和超额收益，如果我们从业绩归因的角度去分析，我们把基金经理的收益分为选股和择时两部分，择时在长期的投资实践中大概率提供了一个负收益，基金经理主要的超额收益是来源于选股。这个结论大家很多人也会比较认同。
如果再进一步看的话，甚至选股能力强的基金经理择时能力反而比较弱，这个统计数据挺值得大家深思的。从大类资产配置的角度，择时的效果不是特别的理想。那么有没有办法去优化？我觉得还是可以去优化的。如果我们从各类型的投资策略的角度去切入看这个问题的话，我们就可以发现在不同的投资策略的框架里，比如说在股票资产下可以通过主观投资，通过不同的投资方法、投资风格，可以是偏成长的、可以是偏价值的，偏长期的、偏短期的方法，还有偏量化的方法，都可以去获取收益。在债券资产下我们也可以有基于票息、基于利率波动的、基于固收+策略的。
今年以来商品价格的大幅上涨给CTA提供了很多投资机会和收益空间，是不是只有涨的时候才能赚钱？如果商品跌，尤其是商品价格目前已经处在高位振荡的阶段时，我们是不是还要做多？不一定，也许通过做空，也许通过波动率、通过套利去获取收益。
也就是说，从策略配置的角度来讲，我认为构建一个基于大类策略、基于不同投资策略的配置框架要比基于基础资产的配置框架更加有效、效果更好一些。在大类策略配置的框架下，去寻找不同策略的赛道里长期业绩表现比较优秀、投资逻辑比较稳定的管理人去构建我们的投资组合，这可能是比较有效的方式。
如果具体到策略类别来看，今年以来我们看到股票市场给权益类产品带来一个比较明显的回撤。刚才已经有很多嘉宾分享了对于经济、对于政策、对于目前市场所处的估值水平这些因素的整体的研判，包括市场情绪、市场流动性，这些因素几乎全部指向了最悲观的程度。尤其是在4、5月份，最近几个月大家去看基金发行，一开始的时候李总跟大家讲私募产品的发行规模在极度萎缩，公募基金也一样，整个资产管理市场都是这样。这种基金发行规模的极度萎缩，其实就代表了基金投资者的情绪，投资者的情绪处在什么水平呢？几乎是处在过去十几年以来最低5%的“冰点”水平。这样的时刻，结合我们对于经济的展望、对于估值的分析，目前权益类的产品是处在一个投资性价比非常高的区间。我们觉得在整个策略配置的框架下是可以去积极地配置一部分权益类产品的。
同时，还有一点也是非常值得关注的，在目前这个阶段，权益类产品无论主观还是量化，阿尔法和贝塔都处在底部回升的阶段，我认为这也是一个比较好的环境，未来可以取得比较好的收益预期的阶段。
对于量化对冲类的产品，大家可能会觉得从去年四季度之后整个量化行业规模的急速膨胀，包括一些策略在风险因子上的暴露，给整个策略带来比较大的波动。从目前的情况来看，量化行业的规模出现了一定程度的收缩，随着市场的逐步活跃、回归常态，量化行业整个的超额收益是在逐步回升的。在策略的分布中，策略分层现象是比较显著的，我们可以很明显地观察到有一部分优秀的产品、优秀的管理人超额收益的稳定性、回升速度是比整个行业要有一个非常显著的优势的，这种分层现象也是值得关注和甄别的。
对于CTA的配置我也同意周侠总的观点，CTA的配置逻辑并不是看好商品价格可以继续涨，而是更多基于策略本身的长期有效性的特征。我们认为CTA策略是远比商品期货本身，远比基础资产更优秀的一类资产，应该成为资产配置中不可或缺的一环。我就讲这么多，谢谢！
