上周市场行情回顾
1．美国高收益债市场行情
上周美国高收益债收益率先下后上，整体较上上周略下行，从上上周末的5.57%下行至上周末的5.56%，下行幅度为1BP。
利差方面，截至上周末，美国高收益债利差为376BP，较上上周末的373BP继续上行3BP。整体来看，投资者对关于美国经济增长的负面消息仍较敏感，避险情绪继续升温。
2．中国高收益债市场行情
上周国内高收益债收益率持续下行，从上上周末的12.43%下行至上周末的12.33%，下行幅度为10BP。
利差方面，截至上周五，国内高收益债利差为878BP，较上上周五的884BP下行7BP。
整体来看，上周国内货币政策转松预期的利好影响超越对国内经济下行压力加大的担忧，国内高收益债收益率持续下行并带动利差收窄。
行业利差跟踪
1、在AAA级行业利差为正的这些行业中，上周行业利差均有所收窄。上周末行业利差收窄幅度由大至小排序分别是批发业、房屋建筑业、房地产业、黑色金属冶炼、化工、非金属矿物制品业、土木工程建筑业、有色金属矿采选、煤炭开采、航空运输业、有色金属冶炼、水的生产和供应。
2、AA+级行业利差为正的行业中，上周行业利差有所收窄是煤炭开采、有色金属冶炼、房屋建筑业、化工、造纸、公共设施管理业、房地产业；行业利差走阔的是非金属矿物制品业、、黑色金属冶炼、纺织服装和服饰业、电器机械及器材制造业、航空运输业；行业利差变化不大的是农副食品加工。
3、在AA级行业利差为正的这些行业中，上周行业利差大都明显走阔。上周行业利差走阔幅度由大到小排序分别是化纤、煤炭开采、水上运输业、化工、汽车制造、零售、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼、炼油炼焦、租赁、有色金属冶炼、电子设备制造业、住宿、批发业、房地产业。
上周主体评级调整情况汇总
非金融企业中，上周有13家发行人主体评级上调，无发行人主体评级下调。主体评级上调发行人中有3家为城投，剩余10家中，2家为房地产行业，2家为农副食品加工业，此外，炼油炼焦、土木工程建筑业、非金属矿物制品业、造纸及纸制品业、农林牧渔服务业、综合行业各1家。
以下为正文：
上周市场行情回顾
1、美国高收益债市场行情
上周美国高收益债收益率先下后上，整体较上上周略下行，从上上周末的5.57%下行至上周末的5.56%，下行幅度为1BP。
利差方面，上周一公布的美国5月政府赤字为884亿美元，同比增68.4%，高于预期的870亿美元，上周二公布美国5月核心PPI环比为0.3%，高于预期的0.1%，提振了投资者对美国经济增长的信心，受此影响，上周一、周二美国高收益债收益率明显下行，带动高收益债利差收窄；上周三公布的美国5月CPI同比为1.9%，较4月的2.2%收窄0.3个百分点，低于市场预期，此外，美国5月核心CPI同比涨1.7%，较4月收窄0.2个百分点，低于市场预期的1.9%和美联储通胀目标2%，数据公布后，美国10年期国债收益率快速走低，带动美国高收益债利差走阔；上周四，美联储宣布上调联邦基金利率目标25个基点，同时首次明确公布缩表计划，此外，上周五公布的5月工业产出低于预期，其中制造业产出意外下滑0.4%，这一定程度上减弱了投资者对美国未来经济增长的信心，因此上周四、周五美国高收益债收益率明显上行，利差走阔。
截至上周末，美国高收益债利差为376BP，较上上周末的373BP继续上行3BP。整体来看，投资者对关于美国经济增长的负面消息仍较敏感，避险情绪继续升温。
2、国内高收益债市场行情
我们将国内AA-及以下评级的公募信用债定义为国内高收益债。这些高收益债的余额加权平均收益率作为国内高收益债收益率指数。考虑到国内高收益债的剩余期限大多在三年以内，因此我们使用国内高收益债的余额加权平均收益率与3年国债收益率之差作为国内高收益债的利差。（国内高收益债收益率指数具体计算方法见《国信证券-专题报告：构建国内公募信用债收益率指数体系》）
上周13弘燃气的中债估价收益率被上调至700%以上（13弘燃气的上上周估价收益率为33%），因此被移出样本。为了上周与上上周可比，本文将上上周的高收益债收益率指数重新进行了计算（调整上上周样本保持与上周一致）。
上周国内高收益债收益率持续下行，从上上周末的12.43%下行至上周末的12.33%，下行幅度为10BP。
利差方面，上周国内公布5月经济数据，5月经济增长仍然延续了4月的下滑，伴随着房地产投资与销售的回落，预计未来本轮经济回暖的周期性因素动能继续衰减；上周公布的5月末M2 同比增长9.6%，较4月大幅下滑并创历史新低；此外上周央行未跟随美联储的加息上调公开市场利率且在公开市场上净投放资金超过2000亿元（含国库现金）。结合本轮经济回暖动能的衰减、融资需求回落以及央行在公开市场上展示的态度，市场对货币政策由中性偏紧向中性偏松转换的预期有所升温。受此影响，上周国内高收益债收益率持续下行，利差较上上周有所收窄。截至上周五，国内高收益债利差为878BP，较上上周五的884BP下行7BP。
整体来看，上周国内货币政策转松预期的利好影响超越对国内经济下行压力加大的担忧，国内高收益债收益率持续下行并带动利差收窄。
行业利差跟踪
我们先分别计算债项评级为AAA、AA+、AA评级的公募信用债的余额加权平均收益率，再分别计算这三种债项评级分类下不同行业的余额加权平均收益率。不同行业的余额加权平均收益率减去对应债项评级整体债券的余额加权平均收益率，则得到对应债项评级下的行业利差。（AA-及以下评级个债数目较少，因此我们不再细分计算AA-及以下评级的行业利差）
1、AAA评级各行业的行业利差周度变化
截至上周五（6月16日），AAA级行业利差显著为正的行业仍然以有色金属冶炼（137BP）、房屋建筑业（88BP）、煤炭开采（65BP）、黑色金属冶炼（42BP）、化工（36BP）、有色金属矿选（30BP）、土木工程建筑业（21BP）、非金属矿物制品业（11BP）等上、中游过剩产能行业为主。此外，AAA级批发业（40BP）、房地产业（20BP）、航空运输业（8BP）、水的生产和供应业（4BP）等个别下游行业的行业利差亦为正，但行业利差绝对水平要小于上中游行业。
在AAA级行业利差为正的这些行业中，上周行业利差均有所收窄。上周末行业利差收窄幅度由大至小排序分别是批发业、房屋建筑业、房地产业、黑色金属冶炼、化工、非金属矿物制品业、土木工程建筑业、有色金属矿采选、煤炭开采、航空运输业、有色金属冶炼、水的生产和供应。
2、AA+评级各行业的行业利差周度变化
截至上周五（6月16日），AA+级行业利差显著为正的行业亦是非金属矿物制品业（139BP）、煤炭开采（125BP）、黑色金属冶炼（106BP）、有色金属冶炼（85BP）、房屋建筑业（24BP）、化工（24BP）、电器机械及器材制造业（23BP）、造纸（16BP）等上中游过剩产能行业为主。此外，下游农副食品加工业（103BP）、纺织服装服饰业（60BP）、航空运输业（11BP）、公共设施管理业（10BP）、房地产业（1BP）的AA+级行业利差也为正。
在AA+级行业利差为正的这些行业中，与上上周末相比，上周末行业利差有所收窄是煤炭开采、有色金属冶炼、房屋建筑业、化工、造纸、公共设施管理业、房地产业；行业利差走阔的是非金属矿物制品业、、黑色金属冶炼、纺织服装和服饰业、电器机械及器材制造业、航空运输业；行业利差变化不大的是农副食品加工。
3、AA评级各行业的行业利差周度变化
截至上周五（6月16日），AA级行业利差显著为正的行业亦是黑色金属冶炼（224BP）、煤炭开采（173BP）、炼油炼焦（143BP）、化纤（89BP）、化工（75BP）、有色金属冶炼（74BP）、纺织业（45BP）、非金属矿物制品业（16BP）等上、中游过剩产能行业为主。此外，下游的水上运输（198BP）、零售（91BP）、批发（54BP）、汽车制造（50BP）、租赁（47BP）、电子设备制造业（21BP）、住宿（9BP）、房地产业（2BP）的AA级行业利差也为正。
在AA级行业利差为正的这些行业中，上周行业利差大都明显走阔。上周行业利差走阔幅度由大到小排序分别是化纤、煤炭开采、水上运输业、化工、汽车制造、零售、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼、炼油炼焦、租赁、有色金属冶炼、电子设备制造业、住宿、批发业、房地产业。
上周主体评级调整情况汇总
非金融企业中，上周有13家发行人主体评级上调，无发行人主体评级下调。主体评级上调发行人中有3家为城投，剩余10家中，2家为房地产行业，2家为农副食品加工业，此外，炼油炼焦、土木工程建筑业、非金属矿物制品业、造纸及纸制品业、农林牧渔服务业、综合行业各1家。
具体的主体评级上调理由如下：
（1）15 林业MTN001：①国内林产品市场广阔， 林业国际合作前景较好，林业企业成长空间和发展潜力仍较大；②公司仍是我国最大的木材进口商，木材进口量连续多年保持全国第一且市场份额不断提升，在全国木材供应市场居重要地位；③公司创新形成了“境外森林资源+木材进口贸易+港口物流+木材加工交易产业园区”一体化经营模式，有益于提升木材产业整体经营效益；④2016 年以来，随着销售网络拓展和经营规模扩大，公司资产规模和利润水平均大幅增加。
（2）16 亿利债： ①2016 年以来，生态保护及环境治理业固定资产投资持续快速增长，且相关利好政策出台，为行业发展提供有利空间；②公司形成了以 PVC 为核心的循环经济产业链，电石原材料和电力的自给率很高使得 PVC 生产仍具有较强的成本优势；③公司生态修复业务技术实力较强，项目储备较为充足,生态环境治理业务面临良好发展前景；④2016 年以来，受益于新增加甲醇及乙二醇业务，清洁能源业务收入及利润大幅增长，高效清洁能源业务发展较快，并在项目所属园区具有一定垄断优势，收入来源较为稳定。
（3）12 通威发：①饲料业务具有较强的品牌和规模优势；②光伏新能源产业注入完成，综合实力得到提升；③收入规模及盈利规模增长较快；④财务结构趋于稳健，偿债能力较强。
（4）16奥园01：①2016年，广州等地区经济发展较快，区域房地产市场景气度高；②公司土地储备充足，获取价格合理，区域位置良好，同时公司在售项目规模较大；③2016年公司竣工面积大幅增长，整体开发节奏较快，同时公司房屋销售面积和金额大幅增长；④2016年公司营业收入及利润大幅增长，费用控制能力和盈利能力强，整体财务状况良好。
（5）12华锦债：①实际控制人综合实力雄厚，能够给予公司多方支持；②业务结构调整优化推动盈利提升；③财务杠杆比率得到有效控制，财务结构稳健性有所改善。
（6）17东方园林SCP001：①发行人由传统景观业务向生态综合治理业务转型，未来行业发展空间广阔；②细分行业综合竞争力强，业务规模及品牌声誉在园林绿化行业内处于龙头地位，业务承接能力强，目前在手订单充足；③工程建设施工主业毛利率水平良好，且公司完成并购转型，业绩大幅提升，整体盈利水平较高；④通过非公开发行及经营积累，资本实力增强，负债程度合理，同时经营性现金流改善，货币资金较充足，且再融资能力强，整体看偿债能力有所增强。
（7）15利尔01：①产品齐全，产业链较完整，具有较强竞争优势；②2016年主要产品产能、产量、销量均大幅上升，产销率、毛利率维持较高水平，产品平均售价保持稳定；③现金类资产较为充足，债务负担较轻。
（8）14好想债：①非公开发行股票，并购重组完成，资本实力增强；②2016年郝姆斯完成业绩承诺，为公司贡献较多利润；③本部电商收入大幅增长，同时郝姆斯具备电商渠道优势，后续将进一步为公司红枣系列产品拓展销路。
（9）16太阳01：①纸浆产能进一步增大，产品种类有所丰富，保持较好的规模优势；②通过持续的工艺技术创新保证产品较高的质量，同时研发科技含量高、市场需求量大的新产品，保持较好的品牌认可度；③随着产能释放及产品价格提升，收入及利润规模快速增长，盈利能力提升，经营性现金流同比大幅增长；④负债率有所降低，现金流同比大幅提升；⑤银行授信较为充足，且作为上市公司通过资本市场补充资金的能力较强，融资渠道较为畅通。
（10）13沪金桥MTN001：①在获取园区开发和业务运营等方面能获得一定的政府支持；②金桥经济技术开发区发展已较为成熟，成为上海自贸区组成部分和上海城市副中心后，各项业务可得到提升和发展；③拥有较多经营性物业，出租比例持续较高，客户稳定性较强，租金收入规模稳步增长，提供了良好的资金支持；④优质资产变现能力强。
（11）15京住总MTN001：①北京市经济发达，基础设施投资中轨道交通建设规模较大，公司在北京市建筑市场知名度较高，发展前景良好；②跟踪期内，公司土地一级开发项目增多，资产规模和营业收入大幅增长；③跟踪期内，公司建安工程新签合同规模较为充足，商品房开发业务销售均价不断提升、销售回款情况较好，为公司未来收入增长及盈利能力增强提供了支撑。
（12）15 曲文投 MTN001：①地区文化资源丰富。西安市具有丰富的文化底蕴，曲江文化集团拥有众多文化旅游资源的经营管理权，为其发展文化旅游产业奠定了良好基础；②政府支持力度较大。曲江文化集团是曲江新区发展战略的主要执行力量，能够得到地方政府的较多支持；③具有一定的品牌和规模优势。曲江文化集团业务涉及领域广泛，保持多元化发展，具有一定的品牌及规模优势。2016 年，公司得到股东增资和资产划转，资产负债率大幅降低，偿债压力有所缓解；④具有一定财务弹性。曲江文化集团资本实力较强，货币资金存量较充足，债务期限结构较为合理，且与多家银行保持着良好合作关系，融资渠道较通畅，能为债务的偿还提供必要的缓冲。
（13）16伊犁财通MTN002：①近年来，伊犁州经济稳定增长，财政实力较强，为公司营造了良好的外部发展环境；②跟踪期内，公司作为伊犁州城市基础设施建设及运营的主体，持续得到各级政府在资产和资金注入、财政补贴等方面的大力支持；③2016 年， 伊犁州政府将伊犁国投等公司的划入公司合并范围，公司的资产规模、所有者权益和收入规模大幅提升，公司营业收入中新增租赁、旅游等板块。未来随着公司的发展，公司的营业收入及利润水平有望进一步提升。
