早安！方正最新观点20171023

今天是2017年10月23日星期一，农历九月初三。每一个秋日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持 “独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

今日“早安！方正最新观点”将 为大 家带来：①宏观的 “地产销售回落购地上升，电煤高增出口复苏——高频研判之六十三” ， “ 剖析货币层次，解读M1、M2” ； ② 环保公用的 “从电力环保历史看非电环保未来” ； ③电新的 “从CATL、比克隔膜采购取舍之道看国产隔膜竞争格局” ； ④ 强烈推荐：电子的 歌尔股份 ，军工的 中航机电 、 银河电子 ，环保公用 的 百川能源 。

当前我们正处在欧美经济复苏共振周期，房地产补库周期，产能周期的底部和起点，弱去库存周期，金融去杠杆周期。10月高频数据也验证了我们的论断：地产销售弱但房地产补库存、政府加快供地推动房地产投资，工程机械销售火爆；外需向好出口持续复苏，外储改善外占上升；消费总体平稳消费升级不断；发电耗煤高增工业生产旺盛。

下游地产销售回落但土地购置上升，汽车销售平稳出口持续改善。10月30城地产销售同比为-51.1%，低于9月同比-44.7%；10月土地成交面积同比增速上升但供应回落，100城土地成交面积10月同比46.7%，高于9月同比28.4%。

中游发电耗煤同比高增，钢铁水泥延续涨势机械火爆，国际局势推升金价和油价。10月发电耗煤量同比增加26.3%，高于9月同比24.3%。受限产影响钢价格震荡走强。水泥库存低位加上限产影响价格震荡上行。

蔬菜猪肉价格同比降幅缩窄，外汇占款近年首次上升，人民币汇率小幅贬值。

风险提示： 地缘政治；美联储加息超预期；国内金融去杠杆超预期；房地产调控过紧；改革低于预期；债务风险。

摘要：

所谓货币层次，是根据流动性对货币进行分层，不同层次的货币具有不同的流动性。一般来说，西方经济学家根据货币的变现能力将货币分为若干个层次，基本思路都是按照货币的流动性进行划分。我国进行了3次统计口径调整：2001年6月货币供应量产生结构性变化，将证券公司客户保证金纳入M2；2002年3月适应市场环境变化，增加我国外资、合资的人民币存款；2011年非存款金融机构快速发展，将其存款和住房公积金纳入M2。

目前我国公布的货币层次有M0、M1、M2。

货币供给主要受规模因素（收入、生产规模）和机会成本因素（替代产品的收益率）影响，而我国制度变量的影响不容忽视。1）狭义货币M1的结构：M0在M1中的比例逐步下降；活期存款的规模及其占M1的比重不断上升；M0/D呈倒U型变化后逐步下降。2）准货币QM的结构：居民储蓄存款占比最高，但回落明显；企业定期存款整体呈上升趋势，且在准货币中的比重也逐步上升；口径的调整导致其他存款波动较为剧烈，比重在提高。

3）广义货币M2的结构：M1、QM规模不断提高，M1在M2的比重下降后有所回升，QM相反；储蓄存款和活期存款的总和呈现下降趋势,其他存款比重上升。

受经济基本面变化、资本市场收益率波动及金融深化进程等变量影响，我国货币供给结构短期波动剧烈，M1/QM长期处于下降趋势。 支付工具的改善、金融产品的创新，交易性需求和储蓄投资性需求弹性差异，市场经济改革导致预防性加强，财富不均，边际消费倾向下降等因素造成了M1/QM长期下降趋势；总的来看，受经济增长、物价水平波动、制度改革、市场收益率等因素影响，民众将会相应改变其货币持有形式，进而导致M1与准货币QM之间的相互转换，使得货币供给结构发生变化。

除M1、M2、QM等几个主要指标外，以下几个指标同样对国内经济产生重要影响: M2/GDP常用来衡量经济货币化程度，而我国存在着M2/GDP数值异常偏高的情况，反映出我国预防性储蓄预期偏高、直接融资占比偏高等问题；M1与M2剪刀差、M1/M2常用来衡量市场流动性偏好，而我国M1/M2指标持续下降，M1与M2剪刀差处于高位，反映出民众对货币交易性需求减弱、储蓄型需求偏高的情况；CPI与M1/QM呈现出正向变动关系，而M2变动对CPI影响并不明显，主要由于CPI指数并不包括资本市场与大宗资产价格，而近年来大量的M2流入房产与股票市场，导致M2变动没有在CPI上得到很好的反映。

风险提示： 金融去杠杆过度；货币政策过紧。

引言： 目前时点工业环保市场是否能够启动？我们通过回顾电力环保的历史，分析电力环保2012年启动的环境，来提供一个独特的视角看待此轮工业环保的市场启动。

第一轮工业环保： 12年从电力行业大规模启动
12年火电烟气治理市场正式大规模启动，此后3-4年电力烟气治理公司收入与利润维持高增。为何12年电力环保启动？①技术路径逐步成熟；②12年开始电力供需平衡，步入平稳发展期；③成本端煤价自11年中开始下行，收入端煤电联动致11-13年上网电价维持高位，火电盈利向好；④雾霾问题凸显；⑤环保电价补贴机制，调动电厂积极性。

第二轮工业环保： 18年 非电领域环保即将启动

行业间排放标准不均衡，火电烟气治理边际效应递减，未来减排重点来自钢铁等非电行业。我们认为目前是非电环保启动之时：①环保是经济转型与供给侧改革的重要抓手；②我国经济进入到重视环境问题的阶段；③环境保护的规划标准、法律与管理制度基础逐步完善，环保督察严厉程度空前，“一刀切”政策转向限产，有效释放治理需求；④供给侧改革改善周期行业盈利性。

第二轮工业环保相关细分市场：
钢铁烟气治理、工业锅炉煤改气、VOC治理、工业废水、油田污泥处置。

风险提示： 环保督察力度低于预期，政策落地慢于预期。

10月17号双杰电气发布公告，其参股公司天津东皋膜与深圳比克签订合作框架协议，初步约定2017年余下月份比克电池向天津东皋月均采购隔膜800万平米；2018年1-6月份月均采购隔膜1,000万平米；2018年7-12月份月均采购隔膜1,200万平米；合计约为1.4亿平隔膜。

今年对于隔膜行业的讨论一直没有停歇，同时隔膜行业中也有个别企业在股票市场创造了奇迹，这也给隔膜行业带来了极大的关注度和投资热，在前几篇讨论当中我们主要根据一些财务指标分析了国内湿法隔膜企业的一些发展情况。

为了让大家对隔膜行业有更加深刻的理解，此文主要通过与行业专家交流，从CATL、比克采购模式上做比较，从而帮助投资者更加理性的看待隔膜行业。

根据前几篇隔膜的讨论中我们得出的结论是目前国内能够大批量供货的湿法隔膜企业，其A品在产品品质上差别并不明显，主要是在成本管控、客户结构以及产能规模方面的竞争。结合行业专家的交流，观点与之前结论不谋而合。而对于高端的隔膜，国内企业跟国外还是存在一定差距。随着新能源产业发展的带动，国内湿法隔膜技术也将取得快速进步，与进口隔膜的差距逐步缩小。未来只有少数几家能够慢慢迈向高端，所以看好在湿法隔膜市场具有领先地位的隔膜企业。综合资金、技术和客户等因素，我们重点关注干、湿法并举的隔膜王者星源材质。

投资建议：

继续推荐站在电动汽车全球化浪潮之巅的隔膜王者 星源材质（300568.SZ） ：

1.公司是唯一一家为国际一线电芯厂（LG化学）批量供货的内资隔膜企业，未来还将逐步进入特斯拉、宝马、奔驰、大众等国际主流供应链；（其他隔膜企业也有向三星SDI、LG化学供货的，但多是小批量供应或者只是向外资电芯厂的国内工厂供应）

2.随着更赚钱的湿法隔膜比重增加以及常州、合肥工厂投产后规模效应的增强，单平米成本将大幅下降、盈利能力将提升。

风险提示： 隔膜售价大幅下滑、竞争格局恶化；新能源汽车产销量不达预期。

公司发布2017年三季报，前三季度实现营业收入172.6亿元，同比增长36.93%，实现归属于上市公司股东的净利润13.85亿元，同比增长33.66%；第三季度实现营业收入72.86亿元，同比增长20.24%，实现归属于上市公司股东的净利润6.66亿元，同比增长18.55%，增速放缓。

A客户主打产品推迟上市，以及部分产品销量不达预期。 A客户主打产品创新较大，上有核心部件供应问题使得供货推迟。而该产品声学部分升级明显，ASP预计实现翻倍增长，剩余两款产品变化较小，销量不达预期，使得对A客户业务增长有限。

人民币升值较多，汇兑损益影响公司利润。 年初开始，人民币开始升值，三季度呈现加速趋势，单季度升值最高将近5个百分点。而公司海外客户较多，人民币大幅升值给公司三季度业绩带来较大的负面影响。

四季度负面因素消除，公司重回高增长 。A客户主打产品将在11月初上市，声学部分ASP预计翻倍，且消费者期待已久，将为歌尔贡献较多利润。且不会受汇兑损益影响。智能交互产品方面，我们判断VR销售良好，多款新产品将上市，智能音响将加速增长，无线耳机也有新品上市，坚定看好公司向智能交互平台发展。

投资评级与估值： 我们预计公司2017-2019年实现实现净利润22.2亿、29亿和36.5亿，市盈率相应为28.8倍、22.2倍和17.7倍。

风险提示： VR及AR发展不及预期；iphone销量不及预期。

事件： 公司公告2017年三季报，公司前三季度收入59.83亿元，同比增加9.76%，实现归母净利润3.02亿元，同比增长11.40%，对应每股收益0.13元。

点评：

进一步聚焦主业，航空产品驱动公司业绩增长。 2017年前三季度，公司主业进一步聚焦，核心竞争力和盈利能力持续提高，净利润增长幅度高于收入增长幅度。航空产业收入显著增长，非航空产品（航天类、兵器类、船舶类等）保持稳定，现代服务业收入占比进一步下降。截止至6月30日，公司航空产业收入实现增长12.68%，非航空产品同比增长1.01%，现代服务业占公司收入由1.54%下降至1.34%。

军民航空机电市场可观，公司发展潜力巨大。 伴随空军各机种升级换代，机电系统占比不断提升，价值占比已达到15%，但中国国产军机机电系统仍与西方发达国家存在代差。为了解决机电系统的短板问题，“航空机电产业振兴计划”和“航空机电系统发展专项”先后提出并开始落实，预计未来机电系统有望迎来重点发展期。2016年9月29日，商飞向成都航空交付第二架ARJ21客机，国产民用机取得新的突破。此外，C919、新舟700系列等机型进展顺利，市场反应良好。国产民用机的蓬勃发展，也为机电系统带来旺盛需求，公司积极主动参与相关零部件竞争，在C919项目上，与穆格公司合作，参与环境控制系统、燃油系统、液压系统和高升力系统等产品的研发生产。民用机机电系统有望成为公司未来发展新亮点。

资本运作高度可期，资产注入或助推业绩增厚。 我们持续看好中航机电作为中航工业旗下机电系统资产平台的价值，公司已于2016年完成对风雷、枫阳两家公司的收购，其余16家托管公司和中航工业下属改制示范院所609和610所有望陆续注入上市公司体内，增厚公司业绩。近期公司公告拟以现金增资（或收购）方式取得英国SPV公司40%股权，SPV控股子公司汤普森公司主营飞机公务舱、头等舱座椅，16年4月至17年5月实现净利润1137万英镑，增资（收购）完成有望增厚公司净利润达9900万元。公司公告拟发行可转债收购新航集团和宜宾三江机械，两家公司主要产品覆盖国产飞机及其发动机配套专业化产品、航空航天及兵器配套产品等，2016年净利润合计7990万元，收购完成后有望增厚公司净利润达8000万元。

核心员工参与持股，或引领国企改革潮流。 2015年，“机电振兴”1号非公开发行获审核通过，公司高管及核心员工参与认购，认购价格经2015年6月每10股转增3股等权益分派方案实施后调整为14.48元/股，认购金额共计1.5亿元。员工持股有望提升公司管理和经营效率，促进公司业绩释放。预计未来国企改革员工持股范围将逐步扩大，公司有望成为国企改革范本。

盈利预测与评级： 考虑到公司持续受益于军民用机电系统业务上量，我们维持对公司2017/18/19年EPS的预测分别为0.24/0.29/0.35元，对应2017/18/19年PE为48/39/33倍，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示： 资产注入进程低于预期；军队装备列装低于预期。

事件： 公司公告2017年三季报，公司前三季度实现营业收入11.42亿元，同比减少22.05%；实现归母净利润1.32亿元，同比减少42.77%。

点评：

公司第三季度相较上半年营业收入略有改善，减幅收窄；盈利能力状况持平。公司预计2017年全年归母净利润变动幅度为-40%至0,1.86亿至3.1亿。

受原材料涨价影响，机顶盒业务预计全年下滑幅度较大

受机顶盒用 DDR 内存芯片、FLASH 闪存芯片、PCB 电路板、钢板等部分原材料大幅涨价的影响，公司机顶盒业务出货量大幅下降，从而导致成本上升，毛利率、净利率均有大幅度下滑。公司半年报显示上半年数字机顶盒收入4500万元，同比减少 54.45%，毛利率下滑至16.23%。

新能源业务受到补贴政策调整负面影响，下半年开始回暖

骗补事件后国家对新能源汽车补贴政策着手调整，公司新能源业务受行业景气度影响上半年下滑幅度较大，中报显示汽车关键部件业务实现收入4330万元，同比下滑54.45%，毛利率下滑至31.36%。根据乘联会发布，新能源车今年5月起产销数据逐步回暖，最新数据显示，2017年9月新能源乘用车销量达到54933辆，环比8月增长0.2万台，同比增速79%。随着国家新能源补贴政策的落地，及公司新投入的标准箱生产线的正式投产，公司新能源关键部件业务有望恢复增长，并在未来保持较高速和持续的增长态势。

受军改影响军用智能机电业务亦有下滑

公司军用智能机电产品受到军改影响收入也有一定幅度下滑，上半年实现营业收入2.98亿元，同比下滑 17.80%，毛利率下滑至49.17%。智能机电业务现有主要产品是军用智能电源系统、智能配电系统、智能车载机电综合管理系统等，主要用于坦克、装甲车、通信车等各类型军用车辆，客户主要包括各类军用车辆总装厂及军方等。

智能机电业务延伸向多个军种，长期看好相关产品市场前景

公司军用智能电源系统等产品受益军队体制改革与军民融合政策的深入实施，已从单一兵种配套向整个陆军系统、空军、火箭军延伸。公司对应军工行业各单位具体需求研究新技术开发新产品，同时加强与总体单位沟通，积极承接系统部件研制，目前公司涉军类新客户及军方系统性项目、型号项目明显增多，业务领域也从陆军配套扩展到空军、火箭军等项目。我们相信，随着军改影响的逐渐消退，在军费持续增长、军队信息化大潮的历史趋势下，公司凭借在国内军用机电系统的技术领先地位，业绩也能保持长期稳定的向上态势。

盈利预测与投资建议： 考虑到公司为应对业绩下滑，已通过各种方式降本节支，并通过适当提价以消化部分原材料价格上涨的影响及应对机顶盒业务下滑带来的不利影响，并同时向军工及新能源产业转型，我们给予公司“强烈推荐”的评级，对应2017/18/19年EPS的预测为0.17/0.21/0.28元/股，对应2017/18/19年PE为44/35/27X。

风险提示： 机顶盒业务下滑，智能机电业务、新能源业务增速不达预期。

事件： 公司2017年前三季度实现营收15.44亿元，同比增长54.16%；实现归母净利润3.78亿元，同比增长32.84%。

点评：
1）业绩稳定增长，售气与煤改气业务占比增加，毛利率略有下滑
据测算，公司前三季度售气量增长超过30%。城市居民接驳与工商业接驳量较为稳定，接驳业务增长主要来自于禁煤区的煤改气项目。公司总体毛利率42.48%，同比下降4.19个百分点，主要是由于相对毛利较低的售气与农村煤改气业务占比增加所致。

2）公司因定增新规终止非公开发行股份募集资金，与荆州项目无关。荆州项目并购已于9月过会，预计年底前完成交割。

3）煤改气加速业绩释放，未来几年业绩高增确定性强
公司17年预计完成20-30万户农村居民的煤改气工程，将在四季度完工验收，带动公司接驳收入及售气量高增。公司来发展将主要来源于：1）公司位于北京、天津、雄安的中心地带，将借助煤改气政策深耕京津冀区域燃气市场。2）公司已经公告成立产业基金，将继续在全国范围布局城市燃气资产。3）产业上下游拓展延伸，拓展上游气源以及下游天然气分布式能源项目。预计公司17-18年归母净利润分别为9亿/11.2亿，对应PE为18倍、13倍。公司员工持股将于12月解禁，持股成本14.85元，具有很强安全边际，继续给予“强烈推荐”评级。

风险提示： 收购不成功；燃气产业政策风险；天然气及接驳费价格波动风险；市场开拓及业务拓展不及预期。

鱼跃医疗发布2017年三季报，公司2017Q1-Q3实现收入26.93亿元，同比增长34.66%；实现归母净利润5.28亿元，同比增长22.11%；扣非后归母净利润为5.09亿元，同比增长25.46%。公司整体业绩符合我们的预期。同时，公司发布2017年年度经营业绩预计，归母净利润变动区间为6.00亿元至7.00亿元，变动幅度区间为20%-40%。

内生外延持续发力，业绩逐季提速。 2017年Q1-Q3单季收入增速分别为24.06%、36.77%和45.56%；收入端增速提升的主要原因为（1）、中优利康并表；（2）、潜力品种呼吸机、雾化器与电子血压计增速亮眼；（3）、传统优势品种制氧机在西藏地区销售发力。2017年Q1-Q3单季归母净利润增速分别为30.36%、12.42%和28.63%，主要是受到电商板块费用计提确认时间点的影响，导致2季度增速下滑，但公司整体在产品销售快速增长与并购整合效率提升的背景下，整体盈利能力持续提升。

公司三季度毛利率为41.45%，较去年同期的40.07%上升1.38个百分点，变动主要原因为新产品占比提升以及并表的中优利康毛利率较高。销售费用率为9.48%，较去年同期的6.11%上升3.37个百分点，管理费用率8.16%，较去年同期的9.42%下降1.26个百分点，变动主要原因为（1）、伴随新产品上市，公司加大了销售费用的投入；（2）、电商费用确认时点发生变化；在两者的共同作用下，三季度净利率为20.87%，较去年同期的21.69%下降0.82个百分点。

盈利预测： 我们预计公司2017-2019年销售收入分别为34.34亿元、40.37亿元、46.82亿元，同比分别增长30%、18%、16%；归母净利润分别为6.54亿元、8.08亿元、9.70亿元，同比分别增长31%、23%、20%；公司2017-2019年EPS分别为0.65元、0.81元、0.97元，对应2017-2019年PE分别为为33X，27X和23X。公司为家用医疗器械龙头，市场空间巨大，品牌优势明显；同时，公司在临床领域发力，并购整合能力强，效率提升明显，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示： 公司产品销售不及预期；并购整合不及预期；实际控制人受证监会处罚。

事件： 公司发布三季报：1-9月营收71.90亿元，增长23.50%，归属净利润9.79亿元，增长25.76%；其中Q3营收23.35亿元，增长19.35%，归属净利润3.69亿元，增长20.00%；预计全年盈利11.89-14.86亿元，同比增长20%-50%。

点评：

持续受益空调旺销，主营保持良好增长

公司Q3主营延续良好增长，主要仍是得益于下游空调产销的强劲表现，产业在线显示1-9月国内空调产量1.13亿台，同比增长34%，其中Q3单季产量同比增长30%；此外变频控制器大幅增长同时亚威科、微通道以及新并表的汽零业务延续稳健增长，共同支撑主营表现；随着基数效应消除，空调产销增速逐步回落，但在前期渠道库存清零、新冷年渠道补库积极以及龙头继续压货推动下，Q4空调产销仍有望超预期，公司作为上游零配件龙头将继续受益。

毛利率逆市提升，汇率因素拖累业绩表现

在成本上行的背景下，得益于较好的产品定价权以及产品结构升级，Q3公司毛利率继续上行至34.55%，同比+3.15pct，前三季度同比提升1.22pct；费用层面，单季销售与管理费用率变动不大，但人民币大幅升值导致汇兑损失明显增加，致使三季度财务费用同比增加0.6亿元，最终Q3业绩增速与收入基本同步，当季归属净利率为15.82%，同比仅小幅提升0.1pct。

看好长远发展，维持“推荐”评级

基于下游空调基本面依旧向好以及微通道、亚威科等业务开拓，预计传统业务仍将延续稳健增长；近日汽零业务陆续进入戴姆勒、沃尔沃新能源汽车供应链，同时特斯拉热管理零部件订单放量在即，新能源汽车产业高景气以及新客户持续开拓背景下，公司汽零业务高增长也值得期待；我们预计公司17、18年EPS为0.61、0.73元，对应PE 27、22倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 下游空调需求下滑、汇率波动、新业务不及预期。

事件： 公司发布三季报：1-9月营收40.83亿元，增长30.94%，归属净利润3.12亿元，增长54.91%；其中Q3营收13.76亿元，增长32.08%，归属净利润0.76亿元，增长62.45%；公司预计全年盈利4.59-5.24亿元，增长40%-60%。

点评：

受益渠道拓展与产品提价，主营延续高增长

Q3公司主营延续此前高增长态势，一方面是前期经销商利益与考核理顺、渠道积极性向好，通过原有门店升级以及新增门店拓展，线下渠道实现较好增长，叠加电商持续发力，整体销量层面表现出色；另一方面，基于高端化战略转型以及成本因素，产品提价也推动主营增长，中怡康显示1-8月华帝烟灶零售均价同比分别+18%、12%，涨幅领先行业；公司经营状况良好，当期预收款2.4亿元，同比增长19.4%，同时其他流动负债科目7.5亿元，同比增长30%，预计后续经营表现依然良好。

毛利率上行支撑费用投入，盈利能力持续提升

受益高端战略推动产品结构改善，Q3公司毛利率达到44.91%，同比大幅提升4.78pct；费用层面，由于品牌营销以及渠道改造持续投入，销售费用率持续上行，Q3销售费用率同比+4.10pct到31.24%，创下历史新高，但在毛利率提升与管理费用率改善支撑下，Q3归属净利率仍提升1.03pct到5.52%，助推业绩表现超预期；今年华帝烟灶零售均价3345、1661元，距离老板仍有30%差距，在高端战略驱动下，公司盈利能力仍有提升空间。

维持“推荐”评级： 尽管面临地产下行压力，但基于高端战略转型下产品结构升级、均价持续提升，公司短期业绩依然向好；而中长期来看，目前行业格局依然分散，消费升级趋势下龙头品牌集中度仍在稳步提升，叠加洗碗机等新品类培育，我们持续看好公司长远表现；预计公司17、18年EPS为0.85、1.11元，对应PE 33、26倍，维持“推荐”评级。

风险提示： 地产大幅下行、市场竞争加剧、新品拓展不及预期。

事件： 公司公布2017年三季报，营业收入20.7亿，同比增长26.91%；归母净利润286.86万元，同比增长105.11%。公司预计2017年全年净利润约1500万~6500万。

点评
1.业绩增长符合预期，三季度盈利能力大幅改善。 公司传统钢轮业务、汽车超人和汽车金融业务、高端设备（EPS）业务、新能源等各个方向均有显著进展，整体改善公司盈利能力。公司三季度单季盈利6792万元，同比增长722.03%，实现了业绩上的大幅增长，我们相信四季度公司仍能保持较好的盈利能力。

2.传统业务稳定发展，加强与合资企业合作。 钢轮业务稳定增长，2017年上半年公司钢轮同比产销量增长超过10%，继续维护好现有客户，同时继续开拓与国内合资企业的合作。

3.汽车超人减亏以及汽车金融业务盈利能力逐步提升，使得公司在汽车后市场方向站稳脚跟，长期成长性将逐步显现。 以“汽车超人”为核心品牌的汽车服务业务进展顺利，与汽车后服务业务形成良性共振。

4.EPS设备销售初见成效，新能源业务发展稳定，为公司业绩增长产生较大贡献。 EPS设备主要用于金属钢材表面除锈，公司跟美国TMW公司合资成立公司，生产EPS设备。

5.盈利预测。 我们预计公司2017年、2018年净利润分别为0.5、2亿元，目前股价对应估值：156倍、39倍。

风险提示： 汽车金融业务进展不及预期；EPS进展不及预期。

事件： 2017Q1-3公司收入8亿元，增7.8%；归母净利润1.3亿元，扣非后归母净利润1.1亿元，扭亏为盈。此外，公司预计2017年净利润1.5-2.5亿元。

有别于市场的观点：

1.新品陆续上市，渠道拓展可期： 公司单三季度收入2.8亿元，下滑12.7%，主要是因为去年同期公司集中做市场，基数相对较高。但是相比二季度，三季度环比增长16%，呈现持续向上发力态势。产品方面，公司上半年开始投放气泡水，餐饮装试销售，三季度又添加三度微醺系列新品，布局完善，积极为未来高增长蓄势。同时，在渠道上，公司后续会扩大餐饮市场覆盖范围，并选择性进行市场下沉，预计四季度以及明年会表现更好。

2.费用精准投放，盈利能力持续提升： 前三季度公司净利润率为16.6%，同比由负转正，环比提升1.6pct，主要归功于销售费用率的下降。前三季度整体毛利率为70.6pct，同比下降2.6pct，我们判断这可能与公司费用货折化有关。同期，销售费用率为38.9%，同比下降40pct，主要是广告费投入减少以及营销人员精简，同时相比上半年也下降了4.3pct；此外，管理费用率与财务费用率同比分别下降4.2pct、1.3pct。我们认为，未来随着公司规模进一步扩大，费用进一步管控，净利润率仍有很大提升空间。

3.蓄势待发，且今年继续回购： 2016年公司完成清理库存工作，2017大力进行新品推广，未来还会在渠道上进行突破，后续可能会呈现更快增长。此外，根据现有业绩预告，公司仍将进一步回购股份（今年巴克斯承诺业绩为7.06亿元），可重点关注。

4.盈利预测及估值： 预计17-19年EPS分别为0.32/0.42/0.55元（不考虑进一步回购）。公司是国内预调鸡尾酒龙头，经过行业泡沫后目前业绩已出现逐季改善的迹象，维持“推荐”评级。

风险提示： 销售不达预期，食品安全问题。

收入增长、消费升级保证珠宝首饰行业的长期景气度。 珠宝首饰行业已突破6000亿市场规模，目前大量三四线城市刚刚或暂未跨过人均GDP 5000美元的门槛，未来这部分地区的需求将成为行业的重要新增需求.我国人均珠宝消费量仅为54美元，低于同期美国的1/5和日本的1/3，仍有较大增长空间。近期居民收入增速回暖，珠宝行业有望重回2位数增速。

需求将倾向装饰属性更强的钻石、k金等品类。 消费升级及消费主力的切换更利好钻石品类：钻石首饰在婚庆首饰和日常佩戴首饰中的渗透率不断提升，以钻石为主打产品的品牌收入增速明显快于黄金为主品牌。K金等时尚首饰兼具颜值高和低价属性，符合年轻一代的消费诉求，是重要的补充品种。

行业集中度仍有提升空间，设计能力与品牌形象将成为核心竞争力。

周大生以钻石镶嵌产品为核心，运营效率高，以17亿收入占据170亿的市场份额。 公司主推钻石镶嵌类产品，独家引入比利时百面切工钻石，形成产品核心竞争力，目前钻石首饰收入占比已达60%。

投资评级与估值： 公司未来几年仍将维持较快的铺店速度，市占率有望进一步提升。预计公司2017~2019年的收入分别为34.6/40.7/47.4亿元，实现净利润5.25/6.23/7.18亿元，同比增速23%/19%/15%，对应PE 估值26/22/19倍，给予“推荐”评级。

风险提示： 珠宝需求放缓，公司铺店速度品牌推广不达预期。

事件： 西王食品发布三季报，公司三季度单季实现收入14亿，实现归属于上市公司股东的净利润为0.62亿。公司前三季度共实现收入42.82亿，实现归属于上市公司股东的净利润为2.02亿。

点评：
1.玉米油迎来消费旺季，保健品业务稳步上升。 三季度由于中秋与国庆节假日的到来，公司玉米油业务迎来消费旺季，公司前期储备了大量低价毛油，三季度玉米油毛利得到提升，保健品业务由于乳清蛋白成本的提升，毛利率有所下降，四季度将迎来双十一，预计保健品业务销量将大幅提升。

2.定增完成在即，将大幅减少财务费用。 公司于2017年9月21日收到中国证监会出具的非公开发行股票的批复，此次非公开发行所募集的资金将主要用于归还由于投资收购加拿大保健品 Kerr 公司所产生的10.08亿的国内借款，剩下余款将用于继续收购kerr 剩余股份，预计公司今年年底完成定增，18年全年则可节省约8千万元的财务费用。

3.销售渠道继续扩展，保健品未来业绩可期。 公司保健品产品现已入驻Costco网上销售，网上销售成功则可进入Costco门店销售，Costco在美国拥有495个仓库店，加拿大拥有90个仓库店，国际上拥有墨西哥，英国，西班牙等多个国家，一旦入驻成功将会为公司带来显著的业绩增量。

风险提示： 并购协同效应不达预期、玉米油原材料价格的变动。