2024年5月，在伯克希尔向美国证监会定期递交的相关文件中显示，巴菲特在2024年一季度继续减持了苹果公司的股票，但整体持仓在公开组合中占比依然高达40%以上。当大家感叹巴菲特在苹果身上是如何地赚得盆满钵满的时候，却忘记了在故事的起点巴菲特又曾经是多么地被大家嘲笑和不理解。
苹果高回报的背后
回到巴菲特最开始买入苹果的2016年，从当年年底截止到现在，苹果实现了730%的涨幅，期末净值是期初净值的8.3倍。如果我们去细看这其中的构成的话，会发现苹果在此期间净利润仅仅增长了2.1倍，而估值却增长了2.6倍。
但这背后的基础是什么呢？
在2016年年底苹果的PE估值只有13倍，现在是不是听来有点夸张？你可以用一个13倍PE的价格买入一个全球化的且独一无二的手机品牌公司。
但是回到2016年，大家对苹果的评价是什么？
乔布斯去世之后，苹果失去了创新源泉，将会日渐陷入衰败；库克很难被称为是一名富有魅力的领导者，平庸，无趣；苹果对生态系统的封闭，在当时安卓阵营疯狂的进攻之下，将可能会陷入彻底的固步自封而凋零。
事后来看，苹果没有陷入衰退，依然维持了持续的竞争力，但盈利能力也没有如当初乐观派所预计的那样高速增长，而是保持了一个年化10%增长的合理利润水平
（其中含有相当部分来自涨价而非销量）
，但也就是在这样的基础之上，依然足以改变当时市场对苹果的一致悲观预期，在13倍估值的基础之上实现合理的价值回归。
但2.1倍的利润增长和2.6倍的估值增长也只能带来5.6倍的综合回报，苹果的8.3倍是如何实现的？
剩下的部分其实来源于大家所忽视的苹果在2016年之后持续的高额回购以及现金分红。
巴菲特在2016年第一次买入苹果之后，在2017年和2018年来连续大笔加仓，而苹果也尤其是在2018年美国税法改革之后进一步加大了回购规模。从2016年年底到现在，苹果回购和分红金额达到6369亿美元，而要知道，在2016年年底，苹果的市值也仅有6176亿美元。通过回购再注销，2016年至今，苹果的股本减少了30%。
这也和我在
《分红真的有意义吗》
一文中想表达的意思一样：
没有回购分红的账上现金以及利润并不是真的现金和利润，它们并不会完全体现在市值之中，而回购分红这个行为才能更好地实现现金的价值变现。
段永平在提及苹果这笔投资时也特别强调这一点，「苹果的策略非常清晰，就是维持现金中性，大致意思就是留够运营需要的资金后，多出来的钱都通过派息或者回购返还给股东。」
回报三因子
许多投资者应该曾经都迷恋过
净利润*估值
这个公式，也就是说你在一家公司的投资收益要么来源于净利润的增长，要么来源于估值的变化。但如果你仔细复盘过每一笔投资就会发现这个公式其实存在巨大的偏差，因为它遗漏了一个很重要的变量：公司回购分红的变化。
在一个成熟的二级市场上，一个健康生态的公司应该是持续地进行回购分红，从而不断提高投资者在公司中所占有的股东权益；
而一个糟糕的公司却是不断地进行融资增发，从而不断地稀释掉投资者尤其是小股东的利益。
苹果在过去的行为已经很清晰地展示给大家，投资苹果的总收益除去净利润和估值的变化之外，还有很重要的一部分来自于它的股东回报。投资收益真正的公式应该是
净利润*估值*股东回报
，它们的关系是逐步相乘，如果忽略了最后一点，那可能让前面的分析也都烟消云散。
最后简单总结来看，巴菲特在苹果身上的投资回报来源于：
✔️合理水平的利润增长，不要求有多么高的增速；
✔️
带有偏见下的便宜的估值；
✔️
持续的股东回报文化。
寻找下一个被忽视的机会
如果按照这3条标准，来寻找一下我们身边的投资机会，会是什么呢？
相信大家脑海中蹦出来的第一个机会就是本号之前多次提及的红利类资产，而它们在过往也确实奖励了当初所相信它的人们。
