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传媒：
游戏行业深度报告—中外游戏公司产品周期，业绩，股价三者对比研究
【深度】
核心观点：
本篇报告从产品周期视角，回顾全球游戏龙头公司包括动视暴雪、腾讯控股、网易、三七互娱和完美世界等，在其拳头游戏正式上线前后以及财报公布前后，股价的变动情况，更细化地去理解投资者在对游戏公司投资过程中，所关注的要素以及投资时机和策略的选择。
复盘：产品视角下，回顾游戏龙头公司的估值轮动。我们认为游戏公司股价或者估值变动的核心，还是重磅产品推出带来的业绩增量预期，以及最后反应到财报当中的业绩兑现。不管是A股市场，港股市场亦或是美股市场，投资者都对重磅产品上线对游戏公司带来的预期变化以及基本面变化有较高的关注度，而这种关注度也相对会体现在公司的股价走势当中。所以我们复盘全球游戏龙头公司核心产品及市值变动。
核心：产品周期逻辑，主要经历产品立项—产品测试—产品预热—产品上线—用户验证—市场兑现—利润验证几个阶段，不同市场投资者对产品周期不同阶段关注度不同。海外投资者更加关注产品的市场兑现和利润验证，A股投资者相对更加密切跟踪产品立项以及前期多轮测试情况，并给予更强的市场和业绩预期。而且在不同时期，市场对产品周期阶段认知不同。
前瞻：板块布局性价比凸显，把握新一轮产品周期。游戏板块自三季度出现较大幅度的回调，一方面是9月莉莉丝、米哈游等非上市公司发布新品《万国觉醒》和《原神》表现十分突出，而A股公司原计划上线的部分产品上线时间有所延迟，市场担心当前游戏市场竞争格局变化。并且买量成本持续上行使得市场逐渐从过去关注游戏上线流水表现，到进一步关注游戏的投入产出效率。我们认为当前估值水平已较为充分的反应了此前的担心，目前新游产品周期已经逐渐展开，我们预计随着新品在21Q1陆续上线，表现相对符合预期的话，但由于Q1处于游戏主要推广期，业绩增速可能在Q1筑底，随着新品利润贡献逐步释放，最快在Q2部分公司增速有望逐步恢复。展望明年，目前游戏龙头公司向下空间已经较小，建议投资者把握布局机遇。
风险提示：新游产品上线时间和表现不及预期，行业竞争加剧，政策变动。
通信：
广和通（300638）—纵深布局高价值黄金赛道，把握万物互联时代核心入口
【深度】
核心观点：
1、纵深高价值赛道，差异化定位下公司兼顾盈利和成长。公司成立以来坚持“纵深”策略，聚焦笔电和POS两大细分赛道，保证公司规模优势和利润高增长。深耕细分行业多年，公司对于行业的know how远超同行，在两大市场份额均超过50%。公司对于大客户的拓展及维护具有显著优势，预计随着公司产品力的提升，在车联网市场亦有望实现较高份额。
2、通过外延并购成功拓展车载板块，打开公司长期成长空间。公司自2017年开始布局车载业务，在国内已与长城、长安、吉利等整车厂建立合作关系，并通过收购Sierra Wireless的车载前装业务及相关资产打开海外车载市场。Sierra在车载领域积累了较强的研发实力，拥有优质的客户基础，与广和通的优质供应链资源形成互补。公司将与锐凌双品牌并进，加速提升产品竞争力。
3、深耕消费电子赛道，公司盈利能力领先全球。笔电模组市场进入壁垒较高，公司借助英特尔股东背景率先切入，在采购成本以及和PC厂商的接洽上具有明显优势。笔电模组毛利率（30%以上）显著高于其他IoT领域，公司目前在笔电市场占据50%以上份额，已建立自身产品及客户关系壁垒。我们认为公司凭借在笔记本电脑市场的先发优势，有望在5G时代保持领先。
投资建议：公司精选消费电子+车联网两大赛道，盈利能力全球领先。公司作为全球通信模组领军企业，将与产业链共享物联网时代红利。暂不考虑并表因素，预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.98/4.18/5.10亿元，对应 2020-2022 年PE 分别为45.3/32.3/26.4倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：收购交易失败、标的业务整合不及预期、市场竞争加剧导致毛利率下滑、垂直行业需求不及预期。
医药：
奥翔药业（603229）—“大研发”铸就高壁垒，定增扩产能如虎添翼
【深度】
核心观点：
“大研发”：专攻“难仿”品种，技术、产品梯队丰富。公司笃行“研发促进发展，大研发实现超常规快速发展”的发展理念，保持高研发费用率（16%，行业普遍在5%-10%）+高研发人员占比（25%-30%，行业普遍在10%-20%）；在研发流程上，公司提前5-10年布局，以“难仿”、市场前景好、“时间窗口”合适等标准遴选出品种；在研发产出上，具8大类，泊沙康唑、奈必洛尔、双环醇、西沙他星、非布司他、恩替卡韦等品种竞争力强；从客户结构上，2019日、欧收入占比分别为37%、30%，规范市场收入占比高，获国际药企认可。
扩产能：定增募集资金4.2亿元，实控人认购8千万彰显信心。随着研发产品不断增加+客户推进至新药临床后期乃至商业化阶段，公司面临着较大产能压力。公司定增扩产能，含5个原料药和7个中间体，中间体均为CMO/CDMO项目，客户包括诺华、艾尔建、LONZA.AG等。定增项目达产后预计收入6.47亿元，净利润1.7亿元；实控人郑志国先生高额认购，充分彰显发展信心。
仿制药：利用原料药优势，延伸产业链。在安全环保趋严+一致性评价+关联审评审批+带量采购背景下，仿制药回归制造属性，原料药企业更具成本优势。公司已在国内申报制剂，未来亦可借助公司海外资源拓展境外市场。
创新药：自研+投资并举。公司治疗脑卒中的1.1类新药布罗佐喷钠已进入临床II期，脑卒中作为我国成年人致死、致残的首位病因，市场前景广阔；公司近期出资200万美元持有英派药业公司1%股权，进一步扩大医药布局。
盈利预测与投资建议：公司业务向原料药+CDMO+制剂迈进，其中原料药业务在“大研发”下高壁垒产品梯队丰富，随着产能建设释放业绩；CDMO业务2019年收入8167万元，同比高增长938%；制剂仿制药和创新药有序推进，可通过灵活合作等方式，未来获得海内外市场放量。预计2020-2022年归母净利润0.88/1.8/2.7亿元，对应PE为100/49/33X，给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示：研发失败、环保、制剂销售、汇率波动、原材料成本上升风险等。
策略：
政治局会议表述的变化及对A股的影响—投资策略周报
核心观点：
12月政治局会议分析研究了2021年经济工作。会议指出要“科学精准实施宏观政策”，是对政策回归正常化的进一步确认，考虑到目前疫情和外部不确定性犹存，政策并未到收紧的时候。社融温和回落符合市场预期，经济持续改善，基本面驱动下A股有望继续上行。未来阶段建议继续关注顺周期板块的投资机会，布局出口链，并关注需求侧改革、产业链供应链自主可控等带来的中长期投资机会。
风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。
宏观：
何谓美元的“霸权”-中国跨境资本流动数据月报2020年10月
【深度】
报告作者：谢亚轩、刘亚欣、罗云峰、张一平、高明、张秋雨
核心观点：
本文想借用“霸权”这个词，客观分析美元的全球中心货币角色使得美元强弱如何通过多个传导渠道对全球经济、贸易和金融等方方面面产生显著的影响。一个非美国的国家，它不能决定美元的强弱，但是反过来其经济、金融、货币汇率和国际贸易等各方面都不可避免受美元的影响，这某种程度上不能不说是美元的一种“霸权”。
宏观：
为什么铁矿石涨得猛？—一图一观点（2020年第48期）
报告作者：谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨
核心观点：
在全球性货币宽松、经济持续修复的条件下，产能得到一定程度出清的行业的产品价格可能具有更大的上行压力。
核心观点：
集装箱运价飞涨，折射的不仅是出口超预期复苏，更是出口复苏之后暴露出来的供给短缺问题。航运市场上的各个参与主体：船运公司、租赁公司、制造公司、港口，在上半年都出于“自救”而削减了产能，或是更残酷地、被市场直接淘汰，这导致需求回复之后，需求缺口在短期内很难弥补，支撑价格飞涨。可以说，这是一场发生在航运领域的“供给侧改革”，需要警惕的是，不排除上述过程在其他经济领域呈现的可能性。只不过是出口需求复苏力度较大，其暴露的供给问题也更早。
金属：
博威合金（601137）—发布股权激励草案，坚定拥抱数字化
核心观点：
公司12月8日发布员工持股计划草案。发展数字化生产决心彰显。公司本次持股计划目标人群为公司数字化项目核心技术或业务骨干人员。按照68人测算人均19.6万份，再按照今日收盘价测算，对应市值224万元，激励力度较大。
我们预计公司2020-2022年实现净利润530、671、844百万元，对应市盈率约16.7、13.2、10.5倍，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:(1)受中美贸易影响下游需求严重不及预期，公司的新产品和老产品销量 下滑;(2)铜加工新增产能投产不及预期;(3)光伏需求大幅下滑，公司光伏组件销 量下滑;(4)地缘政治，造成公司经营遇阻。
计算机：
国卫规划发〔2020〕22号文件点评—“五个一”服务行动启动，“互联网+医疗健康”创新加速
核心观点：
国家卫健委、国家医保局、国家中医药局近日共同发布《关于深入推进“互联网+医疗健康”“五个一”服务行动的通知》，面向信息技术在医卫领域深度应用形成顶层设计规划。我们认为医疗产业信息化、智能化、互联网化深化发展有望带动医疗IT厂商业务持续升级，提升长期盈利能力。
风险提示：政策支持力度低于预期；核心技术发展遭遇瓶颈。
