【华创·每日最强音】各地消费政策的三点变化|宏观+食饮（20241203）

华创证券研究 · 公众号 · · 2024-12-03 08:00

正文

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重点推荐

华创宏观

2024/12/02

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核心观点：

近期消费有所回暖（社零同比从8月的2.1%回升至10月的4.8%），本文关注近期地方促消费政策的三个看点：一是消费品换新品类扩围，主要是消费电子产品（手机平板等）+家电产品（微波炉等）；二是多地继续发行消费券，支持文旅、餐饮等消费；三是商务部组织5个国际消费中心城市（北上广/天津/重庆）开展精品消费月活动，面向4大消费领域（购物/美食/旅游/展演），抓手主要是“1个精品首发季”+“N场消费促进活动”，5城社零占全国的13%，政策效力有望在11月集中显现。

看点1：消费品以旧换新：品类扩围

11月以来，多地扩展消费品以旧换新的支持品类，主要是消费电子产品与家电。例如：杭州淳安县（手机、平板、穿戴设备）；贵州（国产手机、平板电脑等；以及家居适老化改造）；江苏（手机、平板电脑、数码相机、智能手表、学习机、翻译机、无线蓝牙耳机）；深圳（手机等3C类产品）；重庆（净饮机、空气净化器、微波炉、电饭煲、消毒柜）。

从典型城市看，上海的支持范围最为广泛。9月6日，上海市宣布落实国家支持的8类家电换新政策，此后多次扩大市级财政支持的消费品品类，包括家电、家纺、家装建材、家具、康复辅具类、适老化产品等。

看点2：发放消费券：支持文旅、餐饮等领域

多地安排本级财政资金发放消费券，支持文旅、餐饮住宿等领域，量级多在5亿级别。例如：1）上海，安排5亿市级财政资金，面向餐饮、住宿、电影、体育等领域发放服务消费券；2）深圳，安排5亿元市级财政专项资金，用于支持手机等3C消费品；3）四川，统筹4亿元财政资金，用于发放家居家装、四川特色产品等消费券；4）湖北安排1亿元省级财政资金，用于文旅消费券；发放1亿元高校新生合家欢消费券，用于文旅娱乐领域消费。

看点3：国际消费中心城市，开展精品消费月活动

什么是国际消费中心城市？2021年7月19日，商务部称“经国务院批准，在上海市、北京市、广州市、天津市、重庆市率先开展国际消费中心城市培育建设”，参照2024年11月商务部在国新办发布会上的介绍，“五个城市社会消费品零售总额占全国比重超13%，中华老字号数量占全国32%...”

什么是精品消费月活动？11月1日商务部在国新办发布会上提及“近期，中共中央政治局召开会议…强调要把促消费和惠民生结合起来，提升消费结构，培育新型消费业态。商务部…会同上海、北京、广州、天津、重庆等五个国际消费中心培育建设城市，在11月举办消费月”。

精品消费月活动如何开展？以上海为例，上海市精品消费月恰逢进博会开幕，上海市将协同开展5个方面的促消费活动（首发、美食、购物、旅游、展演5个方面，详见正文），该部分政策效力有望在11月集中显现。

风险提示： 政策搜集不完备。

具体内容详见报告《【华创宏观】各地消费政策的三点变化》

华创食饮

2024/12/01

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摘要：

包装水龙头，提效与平台化并进。 软饮料赛道弱复苏下景气度相对突出，但今年部分子行业也出现格局波动，在此背景下包装水龙二华润饮料上市募资。如何理解包装水竞争态势及影响？公司降本提效空间几何、饮料业务成长路径与潜力如何展望？本篇报告深入解答上述问题，欢迎阅读！

包装水探讨： 长景气优质赛道，短期竞争加剧不改长期头部集中趋势，龙头怡宝享受扩容红利，有望持续稳增。

行业：渗透率较大空间，看好中长期头部集中。 包装水满足高频刚需的解渴诉求，经济发展与健康饮水观念驱动渗透，属长景气赛道。根据灼识咨询，23年我国内地零售规模约2150亿元，包装化率约14.4%，较美国（59.7%）、中国香港（22.7%）等成熟市场仍有较大提升空间，预计有望保持中高个位数增长。竞争上，便利性决定渠道为基础，而产品同质化之下品牌力是占领消费者心智并支撑起产品定价与渠道利润的制胜关键。当前行业虽存在阶段性价格战，但也推动出清，中长期看，龙头强渠道及品牌认知有望持续强化，看好头部集中逻辑。

怡宝：行业前二基础扎实，长期有望享受行业beta稳步扩容。 怡宝早期聚焦华南成立大本营，而后通过自建+代工模式、大商制驱动快速全国化，成就包装水龙二、纯净水龙一，23年零售额口径市占率分别18.4%/32.7%。多年深耕之下，公司当前SKU丰富度行业领先，体育营销引领“健康、安全、专业”的形象深入人心，网点数超200万家。后续将稳步推进全国化与渠道下沉，并增加冰柜投放、强化终端陈列提升渠道推力，同时通过扁平化改革提升管理精细度，龙头优势有望进一步夯实。我们认为，短期看行业竞争加剧或扰动吨价，但龙头怡宝份额较为稳定，中长期看则有望持续享受行业beta实现稳步扩容。

潜在弹性一：自产化及规模效应驱动，净利率有望迎来确定性改善。 公司23年ROE/净利率分别为21.3%/9.8%，对标农夫45.9%/28.1%改善空间可观。核心一是毛利率较农夫低约15pcts，主要系代工服务费占比较高、饮料体量较小盈利偏低，二是销售费用率较农夫高约8pcts，主要系人效及营销费投效率偏低。公司积极着力提升运营效率，一是生产上，提升自产比例为主，产业链延伸及管理提效为辅，测算若当前在建完全落地并替代代工，则自有产能占比可从23年的36%提升至25年的81%；二是收入持续增长带动规模效应释放，费用率有望摊薄；三是销售端推进灵活用工。我们测算上述降本提效举措有望驱动公司净利率水平提升5pcts左右（不考虑成本波动）。

潜在弹性二：饮料大单品起势，铺货及冰柜驱动提速，长期具备期权属性。 包装水业务趋稳之下，公司18年正式加大饮料业务布局，至本清润菊花茶差异化定位草本赛道升级并复用渠道优势崛起，23年收入约3-4亿。短期看，23年饮料网点约150万家、单产仅约为包装水业务10%出头，均有较大提升空间。渠道铺货、加大费投提升单产（募资规划未来3-5年投放至少60万台冰柜）、考核倾斜加大激励之下，预计饮料业务有望保持较快双位数增长，测算5年规模可看30-40亿元。中长期看更多大单品培育是打开天花板的关键。

投资建议： 包装水稳中有进，饮料培育有望强化长期成长性，首次覆盖给予“推荐”评级。公司主业深耕长久期的包装水赛道，全国化驱动收入稳增，同时盈利具备确定性提升逻辑，可谓稳中有进。同时，加大饮料业务培育力度，逐步迈向平台化，强化长期成长性。我们预计公司24-26年归母净利润分别16.7/20.4/23.6亿元，同比增长26%/22%/16%，对应25E PE 约16X。

风险提示： 行业竞争加剧，饮料新品培育不及预期，原材料成本大幅上涨，渠道测算可能存在误差。

具体内容详见报告《【华创食饮】华润饮料（02460.HK）深度研究报告：提效潜力足，迈向平台化》

总量研究

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