【广发•早间速递】如何利用“估值-宏观偏离度”指标观测市场位置

银行：资产配置的齿轮刚开始转动

从行业和板块的层面看，周六财政部表述对银行作用比较直接： 一方面本次化债规模较大，将直接作用于债务压力较大区域的中小银行，短期虽然可能会压低息差，但也释放了风险资本并缓释了资产质量压力，总体而言是利好的。另一方面对国有大行的增资，增加了大行抗风险能力，提高了风险资产扩张能力，降低金融系统缩表概率，但动态来看，也有可能会在未来化解系统风险的过程中承担更多的责任，因此注资对大行本身可能是中性。考虑到过去三年大行重估过程中，市场将大行的风险评价视为类国债资产，因此注资本身只是这一看法的确认，对大行估值产生的实质影响不大。

总量层面看， 本次财政部发布会打开了中央财政的想象空间，一次性较大规模化债也释放了地方财政支出空间，财政支出对总需求的拉动趋势确立，具体幅度等待后续人大程序的确认。

如何看待本轮牛市的位置？ 从资产流动性来看，第一波权益资产重估仅仅反映了资金不再流出的幅度，大类资产配置的齿轮才刚刚开始转动。

地产：24年40-41周周报：来访认购数据高增，政策连续落地延续市场热度

本周政策情况：一线城市四限进一步放松，全国二套房首付比例下调。中央方面， 9月29日，商贷不再区分首、二套住房，最低首付款比例统一为不低于15%；9月30日，住建部、金融监管总局召开保交房会议，指导各地推进保交房工作，采取有力有效措施尽快推动房地产市场实现止跌回稳。 地方政策方面 ， 一线城市四限进一步放松。据北京公积金中心，非户籍购五环内社保年限5改3，五环外5改2；据上海房管局，非户籍购外环外住房社保年限3改1；持《居住证》且积分达标、3年以上社保的非户籍购房套数方面享受户籍家庭待遇；据深圳住建局，非户籍购房社保年限3改1；据广州政府网站，取消限购。

开发板块观点： 受假期影响，本周新房、二手房网签成交规模相对较低，但前端来访、认购表现依然突出，9月26日中央首次明确提出房地产市场“止跌回稳”以来，政策持续表态及一线城市跟进落地使得市场信心快速修复，热度延续。10月12日国新办召开会议，其中提到将允许专项债收购土地、存量房并优化相关税费，供需两端政策均持续发力。后续基本面的反馈及政策落地力度、节奏是未来一段时间的观察重点。

食饮：大众品改善，白酒去库存——2024Q3业绩前瞻

白酒：旺季动销拖累，增速整体承压。 今年中秋国庆旺季白酒动销承压，带动行业整体降速发展。 啤酒：需求仍有承压，业绩表现分化。调味品：动销改善，原材料成本延续下行。 24Q3调味品渠道库存去化、动销逐步改善。盈利方面，黄豆、白砂糖和油脂价格同比下降，成本端继续改善。 饮料乳品： 乳制品Q3以来随着渠道库存逐步趋于健康，叠加中秋国庆双节备货刺激动销， 龙头乳企发货有望环比改善。速冻食品：平稳发展，期待旺季改善。 展望Q4，随餐饮旺季到来，叠加近期消费券等政策落地，消费场景有望逐步修复，龙头综合竞争力有望进一步强化。 休闲食品：零食景气度向好，连锁持续承压。

白酒方面， 经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。从绝对收益到相对收益需要时间，看好行业出清后需求面的恢复。 大众品方面， 随着经济面转暖，叠加各地消费刺激政策和产业支持政策逐步落地，有望活跃线下消费场景、提振大众品消费需求。

机械：9月PMI环比上升，财政政策超预期

财政与货币政策双双力度加大。 9月下旬新一轮政策周期开启，货币政策、金融政策、地产政策、资本市场政策等陆续落地。 在10月12日举行的国新办发布会上，财政部负责人介绍了“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，明确将在近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措： （1）较大规模置换存量隐性债务；（2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；（3）政策组合拳支持推动房地产市场止跌回稳；（4）保持必要财政支出强度等。

9月PMI为49.8%，环比上升0.7个百分点，制造业景气度有所回升（国家统计局）。 制造业企业生产活动有所加快；新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数仍低于临界点。

行业观点：（1）供给格局优异、需求温和复苏的资产： 船舶、轨交和传统能源装备等上游类资产。 （2）国内需求有望底部企稳，海外带动增量的领域： 重点布局工程机械和海外消费品制造业，以及底部的通用自动化。 （3）短周期景气度有变化，产业端发生重大变化的领域， 布局半导体设备、3C产业链、人形机器人等。

军工：建设招标加速，低空经济从预期迈向现实

伴随全国各地的低空经济政策规划稳步出台，部分环节已逐步落实招投标环节。在中短期内，低空经济有望逐步从“预期”逐步转向“现实”。

自上而下政策力度持续，各地探索低空经济政策支持及商业化路径。 中央层面构建顶层设计： 自23年中央经济工作会议提出要打造低空经济战略性新兴产业后，中央数次在会议及各类政府报告文件中提及低空经济。 各地政府逐步细化落实： 苏州于今年7月出台了《苏州市低空空中交通规划（试行）》有望推进我国低空经济标准建设，武汉等地区推行低空经济建设补贴，有望充分调动当地企业积极性。与此同时，各地积极探索低空经济可能的商业化路径，部分市级政府尝试成立低空产业运营、投资公司，低空经济商业化发展有望加速。

从政府端维度看， 对低空经济领域的投资持续加大，招标采购量及金额增长明显。根据政府采招网信息，政府发布的低空经济相关招标公告数量呈现显著增长。 从微观公司维度看， 选取低空经济产业链上部分相关公司，2024年上半年相关招投标项目的数量和金额同比去年均有显著增长，反映出产业链公司在低空经济领域的积极参与和快速推进。

军工：重视商业航天行业近期的几点变化

组织结构改善——商业航天重视程度提高。 9月22日、26日，中国航天科技集团商业卫星有限公司、中国航天科技集团商业火箭公司相继注册成立。商业卫星公司的成立，有望理顺商业卫星制造端与应用端协调发展的阶段性瓶颈。由航天科技集团主要院所等国内中坚火箭力量设立商业航天平台，有望缓解火箭供给瓶颈环节，同时更有利于加快民营星座公司的发展、缓解火箭排期压力。

供应链标准化——从卫星到火箭，批量化应用前提。 国家队传统院所卫星、火箭力量的专业化整合，并成立对应的商业航天有限公司，从一定程度上有助于推动相关供给端标准的实施，满足未来日益增长的商业需求。

场景标准化——瞄准终端直连卫星广阔市场征求意见。 9月27日，国家互联网信息办公室就《终端设备直连卫星服务管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，或标志着以终端直连卫星为代表的卫星互联网行业步入发展新阶段。

看好在技术驱动、商业应用场景落地、装备现代化以及组织结构优化下的商业航天发展机遇，看好全产业链环节核心龙头的航天业务发展。

建材：财政逆周期发力，看好板块机会

消费建材：地产需求仍然疲弱，政策端开始持续发力。 消费建材长期需求稳定性好、行业集中度持续提升、竞争格局好的优质细分龙头中长期成长空间仍然很大。下游地产仍在寻底，新开工面积预计已回落至中期较低水平，等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。

水泥：需求环比增加，南方地区价格大幅推涨。 节后天气晴好，水泥市场需求环比增加，南方等地企业由于持续处于亏损状态，通过加大错峰生产和行业自律，大幅推涨价格，后期将会延续上涨态势。

玻纤/碳基复材：玻纤价格维稳观望，电子纱出货稍好转。 截至2024年10月11日，2400tex缠绕直接纱因节前个别厂高价取消，致本周均价有所下滑，近期各池窑厂库存较节前一周稍有增加；电子纱价格维稳，各池窑厂稳价出货为主，伴随旺季来临，价格存提涨预期；玻纤底部涨价、碳基复合材料景气度继续筑底。

玻璃：浮法玻璃价格重心上移，光伏玻璃库存较节前稍增。 当前玻璃龙头估值处于偏低水平。

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