【招商煤炭|中报点评】阳泉煤业——毛利逆势改善，业绩略超预期（2019-08-24）

招商煤炭 · 公众号 · 股市 · 2019-08-25 23:15

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事件：

公司发布2019年中报，报告期内实现营业收入155.2亿元，同比下降7.7%；其中煤炭业务实现收入143.9亿元，同比下降9.3%；实现归母净利10.6亿元，对应EPS为0.44元/股，同比增长18.9%；其中扣非后归母净利10.6亿元，同比增长26.5% 。

点评:

1. 煤炭业务收入下滑主要源于外购量下降，自产煤产量显著上升。 2019H 采购集团煤炭 1652 万吨，同比下滑 16% ，是造成收入下滑的主要因素；自产煤达到 2017 万吨，同比上升 7.0% ，应是宁武榆树坡（实际生产能力 300 万吨 / 年）转固所致。分季度来看， Q2 实现原煤产量 1002 万吨，同比上升 3.1% ，基本与 Q1 持平，生产情况持续高效运转。

2. 售价成本同下行，毛利率逆势改善。 2019H 综合售价达到 419 元 / 吨，同比下行 4.6% 。分煤种来看，无烟块煤、混煤价格降幅较为明显，分别为 9.2% 、 3.7% ；而喷粉煤价格上行 2.2% 。以销量口径计算， 2019H 销售成本达到 338 元 / 吨，同比下降 8.0% ，主要源于外购煤价格大幅下降 13.0% ，且外购量有所下滑所致。 2019H 煤炭业务毛利率 19.4% ，上升 3.1PCT ；吨煤毛利 81 元，上升 9 元。此外，费用端总体保持平稳，测算吨煤净利 30 元，煤炭业务实现净利 10.2 亿元（不含参股矿井），同比上行 20.0% ，略超预期。

3. 资本结构持续优化。 公司自去年起开始着力优化资本结构，已先后发行 50 亿永续债、 15 亿元公司债券（ 3+2 ），此次将发行 20 亿元优先股置换机构贷款，以降低短期债务占比过高而导致的期限错配风险。从长远来看，此举亦能减轻未来行业景气度下行而导致的业绩风险。

4. 盈利预测及投资评级。 预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.82/0.87/0.88 元 / 股，同比变化 7%/5%/1% 。近期无烟煤价格有所下行，但公司该产品下游主要为集团内部化工项目，需求侧仍然有一定韧性。目前公司估值破净深跌，而成本端压减效果明显，业绩仍有望持续改善，估值存在较大修复空间，给予“强烈推荐 -A ”评级。